铁矿石

引言：

据近五年铁矿石块矿溢价走势来看，2019年-2022年Mysteel美金块矿溢价走势呈现先扩后收，而后维持低位波动的走势，期末值低于期初值；而与之不同的2023年，块矿溢价全年走势表现为先低位波动，三季度末持续上涨，而后一直维持高于历年同期水平的位置波动，期末值高于期初值。截止2023年12月29日，Mysteel美金块矿溢价为0.1795美元/干吨，较年初上涨0.0925美元/干吨，涨幅106%。

季度均价维度来看，2019年-2022年美金块矿溢价四季度均价均低于前三季度均价，而2023年四季度块矿溢价较前三季度块矿溢价高出0.0754美元/干吨。使之与往年季节性趋势不同的最大原因是其自身基本面的强势表现，本文将从高相关性因素——需求、库存和钢厂利润方面作以分析。

 一、为何2023年上半年的块矿溢价一蹶不起？

经研究分析表明，2023年上半年的块矿溢价一蹶不起最大原因是钢厂利润。对比可知，块矿自身基本面，用45港块矿库存作为代表，2023年上半年45港块矿库存水平、以及走势基本与往年相似，不是影响2023年块矿溢价低迷的主要原因。而2023年上半年钢厂盈利状况是近五年同期的最差，是影响该时期块矿溢价大幅低于往年的主要原因。

而同样钢厂利润低迷的2021年一季度，块矿溢价表现坚挺，一季度块矿溢价冲高至0.3美元/干吨。主要是需求高位的支撑，该时段块矿入炉比维持在12%以上的历年高位水平，而2023年上半年块矿入炉比低于11.5%。

二、四季度块矿溢价又为何超往年同期并坚挺高位？

此阶段的强势运行主要归咎于前期供需差的持续收缩，造成下半年块矿库存的绝对低位。供应来看，2023年块矿总供应整体较往年小幅增加。2023年全年主流块矿到港量为18287万吨，较去年高1574万吨，较前年高2348万吨；四季度块矿到港总量为4876万吨，较去年同期高278万吨。

需求角度来看，根据64家钢企块矿入炉比来看，2023年8月中旬开始块矿入炉比呈持续提高走势，9月份由于唐山烧结限产趋严，块矿需求转好，块矿入炉比提高，也使得块矿溢价在此段时间冲高至年内最高水平。另外，从投机需求来看，三、四季度即将进入采暖季，市场对采暖季烧结限产导致的块矿需求增加有一定预期，因此块矿投机需求有所改善。

最后从库存端来看，也是下半年支撑块矿溢价的主要原因。2023年上半年，块矿基本面呈现出边际供需双增，总体供不应求，45港块矿库存持续去库格局。在10月中降至年内最低库存水平，并且大幅低于历年同期水平。并且从库存季节性走势图来看，显而易见2023年下半年的块矿库存大幅低于往年同期。整个2023年下半年，45港块矿库存平均比往年同期至少低500万吨左右，降幅40%。

三、一季度块矿溢价预计先跌后涨

供应方面：往年季节性走势来看，随着四季度矿山季末冲量结束，新年一季度的块矿无论是发运量还是到港量均会出现明显的下降，今年或也不例外。

需求方面：目前电炉盈利状况较高炉可观，据调研显示电炉减产周期较去年缩短，对铁水产量的挤压影响不及去年，后期铁水复产节奏或偏缓慢。同时，虽然在原料端价格回落的当下，钢厂利润得以小幅修复，但目前绝对值仍处于近五年同期的不利位置。钢厂在持续较长时间的亏损状态下，复产情绪偏弱，对高品块矿的需求也将随之减弱。

库存方面：一季度前半程，块矿以到港为代表的供给增幅或大于铁水复产带来的需求增幅，块矿港存有望继续缓慢累库，对块矿溢价的支撑边际减弱。后半程在年初发运冲量结束带来的到港减量和铁水加速复产影响下，块矿港存有望重新去库。

展望：我们预计当下直到春节时段块矿溢价边际走弱为主，主要原因是供强需稳、港存累库叠加钢厂利润疲软。而年后至一季度末，块矿溢价有望触底反弹，主要原因是到时块矿供弱需强、港存去库叠加钢厂利润加速修复。