北京时间2024年1月16日，澳大利亚铁矿石生产商力拓发布了2023年四季度产销报告，全年来看，其皮尔巴拉业务铁矿石的全年发运量超过3.31亿吨，接近目标区间的上限水平，符合Mysteel在10月份季报解读中的预测。回顾过去一年，除了Gudai-Darri项目满产运行后带来的持续动能外，力拓在实施安全生产系统的支持下，生产力得到了提高，帮助其铁矿业务实现新的突破。
从单季度表现来看，力拓铁矿石产量和发运量环比都出现了一定的增幅，符合其季节性趋势。然而，由于其新旧产能置换项目的推进，叠加国内高炉钢厂四季度的减产行动，力拓产量和发运量则同时出现了同比减量，但得益于前三季度的强劲表现，并未影响全年目标的达成。
展望2024年，力拓暂时没有其他新增产能项目计划在年内投产，而其宣传皮尔巴拉铁矿石业务发运量的目标区间为3.23亿吨至3.38亿吨，较2023年上下区间分别提升300万吨，本文将对其潜在供应增量进行梳理，分析力拓发运量在突破3.3亿大关后是否还能有所突破。
一、主动和被动因素共同影响四季度产销表现
从最新披露数据可以看到，2023年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量和发运量环比涨幅分别达到5%和3%，而同比则分别下降2%和1%。究其原因，我们认为主动因素在于力拓品种结构的调整还在进行当中，被动因素则在于国内钢厂减产下铁矿需求的边际下降。具体来看，
（1）新旧产能迭代下 旗舰产品供应有所下降
从2023三季度开始，SP10粉块的供应出现了明显上升趋势，作为力拓旗舰产品的PB粉块供应则相应出现减少（表一），综合导致力拓整体产销在四季度同比出现一定减量。其中主要的原因还是在于老旧矿山资源枯竭和新增产能释放同步进行下，为了保障铁矿产品的品质，力拓选择增加作为PB产品替代的SP10粉块的供应。未来在完成其余矿山产能置换项目之前，预计SP10产品的供应水平仍将保持较高水平，而持续时间将取决于规划矿区的批准时间等。
表一：力拓分产品季度发运情况（单位：万吨）
（2）钢厂亏损减产 抑制铁矿需求
2023年四季度，在下游淡季效应及原材料价格高企的大背景下，国内钢厂一直面临持续的亏损压力，因此不得不选择降产而行，国内247家钢厂四季度铁水产量合计21610万吨，环比三季度下降986万吨，降幅达到4.4%（图一），从而对整体铁矿石需求形成了下行压力。
因此在整体供强需弱的格局下，力拓主要铁矿产品在四季度均面对了不同程度的累库趋势。其中，截止12月26日，Mysteel15港PB粉库存达到843万吨，整个四季度累库超过150万吨（图二）；虽因时有发生的重污染天气影响，PB块库存水平在此期间有所波动，但截止四季度末较前一季度仍然出现约7%的累库幅度（图二）。
二、西芒杜项目取得重大进展 力拓铁矿版图持续扩张
力拓在季报中介绍了西芒杜铁矿石项目的最新进展，该项目初步开发投资额预计约为62亿美元，用于铁路和港口基础设施建设，其中2023全年支出约9亿美元，用于推进关键路径工程。Simfer铁矿的首次生产预计将于2025年进行，在30个月内增加到每年6000万吨的年产能（力拓的份额为每年2700万吨）。力拓在此前投资者大会上也表示，西芒杜项目的加入将有利于公司通过在四大洲建立无与伦比的投资组合来加强全球地位（见下图）。
图片来源：力拓公开资料
除了西芒杜项目以外，力拓铁矿石业务版图中中国港口贸易及加拿大铁矿石公司（IOC）也是两个不可或缺的重要组成部分。其中，四季度力拓在中国港口的铁矿石销售量为580万吨（2022年同期销量为480万吨），同比增加21%，全年港口销售量合计2330万吨。截至12月末，力拓的港口库存水平为640万吨，其中包括390万吨的皮尔巴拉产品。另外，2023年力拓约86%的港口销售在中国港口进行筛选或混合，较2022年提升6个百分点。
另外，在此前受到魁北克北部火灾影响下，力拓连续两次下调加拿大铁矿石公司（IOC）的铁矿石生产指导目标之后，四季度也交出了年度答卷。2023年IOC球团精粉产量合计1648万吨，同比下降6%（力拓占股58.7%）。其中，四季度球团精粉产量达到460万吨，环比增加13%，同比增加7%，主要得益于选矿厂、球团厂和矿石输送系统的设备可靠性提高。对于2024年，力拓宣布加拿大铁矿石公司（IOC）的铁矿石生产指导目标为980-1150万吨之后（力拓权益部分），排除前一年火灾等突发情况的干扰，预计生产将实现较大增量。
三、2024年力拓铁矿供应预计出现边际增量
展望2024年，力拓暂时没有其他新增产能项目计划在年内投产，而其宣传皮尔巴拉铁矿石业务发运量目标区间为3.23亿吨至3.38亿吨，较2023年上下区间分别提升300万吨。Mysteel铁矿石研究团队基于定期全球铁矿石产量更新，根据最新预测，我们判断力拓2024年全年发运同比仍存在边际增量的空间，保守估计将位于其目标区间的中位水平，达到3.32-3.33亿吨左右。具体来看，
- Gudai-Darri项目于2023年二季度才实现满产运行，因此2024年一季度对比2023年同期仍有一定的增量余地，但预计空间不大。虽然2023年10月18日，力拓宣布计划将Gudai Darri项目产能提高700万吨至5000万吨，但实际进度将取决于环境、遗产和其他相关批准，因此2024年预计带来的变化相对有限。
- 力拓正在约60%的现场部署安全生产系统，并在各个成熟阶段实施。而得益于此系统，近几个月来，力拓的八个安全生产系统部署点实现了有史以来最好的产量，2023年铁矿石产量因此提高了500万吨。而力拓在季报中表示，该安全生产系统有望持续发力，在2024年皮尔巴拉的运营中再提升500万吨产量。
- 除了上述利好因素外，需要关注杨迪矿区的枯竭速度以及一季度天气等突发因素的影响。
综上，2024年将作为力拓新增产能的“真空期”，皮尔巴拉业务的再次突破更多的在于现有项目的生产力提升。然而，对于未来几年内，仍将会有西坡（Western Range）等新增产能项目的陆续投产，为力拓铁矿石业务输入持续动力。