引言
2023年铁矿石进口利润（选取青岛港PB粉即期进口利润）维持在-40~50元/吨左右波动，期末值低于期初值，截止12月8日，PB粉即期进口利润为-30元/吨，较年初的-9元/吨收窄21元/吨，收窄幅度233%。截止目前，Mysteel62%澳粉远期现货价格指数为137.3美元/干吨，较年初上涨19.95美元/干吨，涨幅17%；Mysteel62%澳粉现货价格指数为133.79美元/干吨，较年初上涨18.84美元/干吨，涨幅16.39%，铁矿石人民币现货价格涨幅小于远期现货价格，从而导致内外价差收窄，进口利润小幅回落。
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2023/12/8 |
2023/1/3 |
较年初 |
较年初幅度 |
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Mysteel62%澳粉指数（美元/干吨） |
137.30 |
117.35 |
19.95 |
17.00% |
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Mysteel62%港口现货（美元/干吨） |
133.79 |
114.95 |
18.84 |
16.39% |
具体来看，今年PB粉即期进口利润整体分为三个阶段，第一阶段：1月-5月上旬快速走扩；第二阶段：5月上旬-10月上旬区间震荡；第三阶段：10月上旬-至今快速收敛。此前我们研究过进口利润的主要影响因素有：内外价差、美元兑人民币汇率、钢厂利润、铁水产量等。本文将对这三阶段进口利润变化原因进行具体分析，并对未来进口利润变动方向进行预测。
一、第一阶段：内外价差扩大以致即期进口利润快速走扩
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第一阶段 |
2023/5/4 |
2023/1/3 |
环比 |
环比幅度 |
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进口利润 |
42 |
-9 |
52 |
556% |
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内外价差（内-外） |
90 |
42 |
48 |
115% |
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汇率 |
6.91 |
6.92 |
-0.01 |
0% |
首先2023年伊始进口利润呈现明显走扩趋势，由年初的负值区间扩至正值区间。截止5月4日，PB粉即期进口利润为42元/吨，较年初的-9扩大52，扩幅为556%。如上表所示，此间汇率波动可忽略不计，主要影响进口利润的因素为内外价差。
年初宏观预期持续向好，市场对春节后的复工复产预期走强，黑色系价格高位震荡，钢厂利润在此预期下有所修复，高炉复产增加，根据Mysteel247日均铁水产量数据显示，铁水产量持续突破年内高位至4月14日的246.7万吨/天。虽然之后日均铁水产量出现高位回落，截止5月5日，247家钢企日均铁水产量240.48万吨/天，仍高于往年同期水平，而此时钢厂铁矿石库存低于往年同期水平。另外钢厂出于利润问题秉持低库存运行，港口刚需补库为主，因此港口现货市场整体要比美金市场活跃，即期进口利润持续扩大。
二、第二阶段：内外价差与汇率的共同作用下即期进口利润呈区间波动
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第二阶段 |
2023/10/7 |
2023/5/4 |
环比 |
环比幅度 |
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进口利润 |
35 |
42 |
-8 |
-18% |
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内外价差（内-外） |
87 |
90 |
-3 |
-3% |
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汇率 |
7.19 |
6.91 |
0.29 |
4% |
接着5月上旬-10月上旬即期进口利润整体表现为区间震荡，维持在-20~50元/吨附近波动，多数时间维持在正值区间。截止10月7日，PB粉即期进口利润为35元/吨，较5月上旬收窄8元/吨，收窄幅度为18%。如上表所示，此间内外价差与汇率的变化共同影响着进口利润。
五一节后钢厂对原料铁矿石的补库预期落空，铁矿石现货价格开启快速下跌通道，而远期现货由于低折扣和高溢价价格相对较为坚挺，内外基差快速收敛；并且此期间，美元兑人民币汇率由6.9扩大0.25至7.16，美元货物成本提高，内外价差与汇率共同作用下即期进口利润收缩明显。
而后成材“淡季不淡”特征凸显，钢厂利润得以修复至正值区间调动生产积极性，日均铁水产量维持240万吨以上的高位，并且在9月份冲刺到248.99万吨的年内最高水平，原料铁矿石价格带动黑色系价格上涨。受前期即期进口利润快速下滑影响，美金市场交投情绪受到严重阻碍，市场流动性整体表现为明显的收缩态势，而港口现货在高需求低库存下价格涨幅更大。并且与往年不同，今年国庆节和中秋节双节一起，节前补库对港口现货支撑较强，因此即期进口利润呈现走扩趋势。
三、第三阶段：内外价差与汇率的共同作用下即期进口利润持续收缩
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第三阶段 |
2023/12/8 |
2023/10/7 |
环比 |
环比幅度 |
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进口利润 |
-30 |
35 |
-65 |
-187% |
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内外价差（内-外） |
27 |
87 |
-60 |
-69% |
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汇率 |
7.17 |
7.19 |
-0.03 |
-0.4% |
最后一阶段，10月上旬-至今即期进口利润持续收缩，由正值区间缩至负值区间。截止12月8日，PB粉即期进口利润为-30元/吨，较10月上旬收窄65元/吨，收窄幅度为187%。如上表所示，此间内外价差与汇率的变化共同影响着进口利润。
此间，宏观利好政策频出，市场宏观氛围转暖，黑色系价格持涨运行，虽然钢厂利润得以短暂的小幅修复，但仍处于负值区间，247家钢企日均铁水产量快速进入下行通道。随着焦炭的连续提涨，钢厂利润快速回落，生产压力加大，对高价铁矿石采购谨慎，秉持买跌不买涨的刚需补库模式。
此前由于国内港口进口铁矿石低库存高需求导致现货价格较为坚挺，进口利润处于较高位，部分钢厂采购转向远期现货市场。港口现货成交减量明显，维持在70~90万吨区间波动；而此时美金市场的活跃度提高，远期现货成交量在80~150万吨区间波动，即期进口利润出现明显回落。但11月份伴随着汇率的季节性下跌，影响即期进口利润出现小幅反弹，而后继续回落。
四、未来展望
按往年季节性走势来看，11月、12月和1月这三个月大多数时间是没有进口利润的，维持在-45~10元/吨区间，预测今年春节前即期进口利润或符合季节性走势，有一定的反弹空间在，但幅度有限。
从历年钢厂生产季节性规律来看，往年1月份钢厂高炉会有一波复产，并且今年春节假期较往年多2天，另外目前钢厂库消比处于农历年同期偏低水平，仍有一定补库空间。
目前即期进口利润和交割利润都为负值，各环节价格表现为远期现货价格>港口现货价格>铁矿石期货盘面价格，连铁价格相对更便宜，钢厂可能通过买连铁盘面进行补库，有利于内外价差扩大。由于钢厂补库周期较长，将至少延续到春节前一周，但考虑到前段时间进口利润为正，美金货有性价比的时候，市场上买方更愿意去进行投机交易，利润空间很快被需求所修复。因此，预计春节前进口利润或将有所反弹，但空间也较为有限。