近期钢厂利润虽有小幅修复，但仍处于负值区间，截止11月23日，河北螺纹吨钢毛利润为-195元/吨，在我们以往的认知中，钢厂低利润的情况下，通常低品位铁矿石价格表现更为坚挺。但是在过去的一个月左右的时间里面（2023年10月31日-11月23），基于青岛港现货品种价格我们发现品种走势最为突出的是高品位铁矿石——卡粉和球团，其中卡粉本月价格涨幅6.34%，63%印球价格涨幅6.89%，而此期间PB粉价格涨幅仅有4.3%。
价差来看，青岛港卡粉-PB粉价差和球块价差均有明显走扩趋势。青岛港PB粉-卡粉价差由月初71元/吨扩大至95元/吨，扩幅34%，目前绝对值处于年内中等水平，近五年同期偏低水平。青岛港63%印球-PB块价差由月初的-17大幅走扩至32元/吨，扩幅288%，虽然11月份球块价差由负值扩至正值区间，但仍是处于偏低水平，大幅低于前两年同期水平。
对于这一现象，我们总结为其核心原因来自于前期价格被低估，配合着供需面的改善，两者的价格表现较其他品种更为突出。
接下来我们将具体展开：
一、供需面回顾：
（1）卡粉供弱需强 港口库存降至今年最低值
首先我们先来看卡粉，供应端来看，本月卡粉发运量呈明显下降趋势，截止目前卡粉发运量258万吨，较月初下降75万吨，绝对量处于年内中等偏低水平，并且大幅低于前两年同期水平，较去年同期低85万吨。今年11月份卡粉整体发运量不及前两年同期水平，前三期卡粉发运量合计815万吨，较去年同期减少149万吨，较前年同期减少237万吨。
反观需求，本月卡粉需求呈明显增加趋势，突破年内新高。截至目前，卡粉日耗9万吨，大幅高于前两年同期水平。主要是钢厂盈利状况在宏观利好政策频出下得以修复，市场预期转好调动钢厂生产积极性，而卡粉与pb粉价差今年一直维持在大幅低于前两年同期的区间波动，卡粉性价比凸显，需求增加明显。
从库存来看，低供应高需求作用下，本月15港卡粉库存呈明显去库趋势。截止11月24日，15港卡粉库存为1079万吨，较月初去库148万吨，绝对值降至年内新低水平，较去年同期低170万吨。
（2）球团矿需求主导供需结果 港口球团矿库存降至三年最低值
接着我们来看看球团的情况，首先供应端来看，截止10月份，进口球团量和国产球团产量均是增加趋势，总的来说球团的供应是呈现增加趋势的。10月份进口球团+国产球团总量月环比增加42万吨，其中国产球产量连续两个月增加趋势。
需求来看，本月球团入炉比延续10月份的增加趋势。截止目前球团入炉比15.49%，较9月底的低位14.77%提高了0.72%，目前处于年内中等水平，近三年同期最低水平，大幅低于前两年同期水平。与此同时块矿的入炉比呈明显下降趋势，由9月底的年内最高位11.43%降至目前的10.83%，环比下降0.6%，该现象出现的原因主要是人民币块矿溢价的高位波动，而球块价差被低估。
综合库存来看，本月45港球团库存延续去库趋势，截至目前港口球团库存374万吨，月环比去库22万吨，目前绝对值是年内次低水平，大幅低于去年同期181万吨。
二、展望
供需面展望：
（1）卡粉：根据近期发运来看，预计卡粉短期到港量难以明显回升，而目前卡粉需求仍处于高位，预计港口卡粉库存仍维持去库趋势。短期来看，供弱需强对卡粉价格有所支撑。
（2）球团：根据球团供应季节性规律来看，天气降温以致国产精粉产量减少，另外四季度采暖季限产会对球团厂产量有所影响，烧结限产会增加球、块的需求，供弱需强下球团库存或将继续去库。
其他影响因素：
（1）焦炭：焦炭最近的供需很强，仍处于提涨阶段，价格可能还会涨，相对块矿来说更利好球团的需求。
（2）利润：目前钢厂利润虽然有所修复，但仍处于负值区间，更注重降本增效，如果后期价差回归明显，可能不利于高品矿需求。
价格展望：
综合来看，预计12月份卡粉-PB价差或仍有走扩空间。需求来看，目前港上除了卡粉，其他低铝货物，比如巴混、巴粗、南非资源都相对偏紧；另外高低配性价来看，卡粉+超特粉对比pb粉性价比中性，但卡粉+sp10粉或者印粉都是有性价比的，因此卡粉的日耗短期或将维持高位。卡粉进口利润来看，目前卡粉的即期进口利润为-21元/吨，港口现货相对美金货更有性价比，但是因为港口库存偏低位，卡粉港口现货升值空间较大。低发运、低库存叠加高需求，12月份卡粉-PB价差或仍有走扩空间。
预计12月份，球块价差或仍有继续走阔空间。虽然近期球团与块矿的价差已经有所回归，但是我们预测未来球块价差仍将继续走扩。一方面冬季环保限制对于钢铁企业的烧结机生产仍有约束，但是块矿价格又相对偏高，球团由于价值被低估，关注度必然会有所起色；另外一方面，目前焦炭仍处于提涨阶段，相对而言球团性价比更好。随着需求的继续改善，预计球块价差或仍有继续走阔空间。