引言
今年以来铁矿石65%指数-62%指数价差持续低位波动，大幅弱于前两年同期水平，如图所示，价差自7月份开始进一步收缩，并且在9月21日缩至年内最低点7.15美元/干吨。截止10月9日，65%-62%指数价差为8美元/干吨，较去年同期低4.7美元/干吨，较前年同期低16.3美元/干吨。与之相同，日照港卡粉-PB粉价差也在7月份开始出现明显回落，截止目前，价差95元/吨，较去年同期低9元/吨，较前年同期低142元/吨。
卡粉性价比凸显，高低配成为市场关注热点，高低配除了我们常见的卡粉加主流低品粉超特粉，也有加SP10粉、印粉、MB粉、高硅巴粗等。以超特粉与SP10粉为例，截止10月9日，日照港PB粉-高低配（卡粉+超特粉）价差-9.5元/吨，处于近三年同期最低水平；日照港PB粉-高低配（卡粉+SP10粉）价差-15元/吨，较去年同期低71.5元/吨，据此来看近期高低配相较于PB粉并未性价比突出，那为何高低配市场关注度如此之高呢，研究分析表明主要是库存原因所致，本文将对此进行具体分析。
一、供应回顾（核心观点：以往主流的中品PB粉今年供应紧张）
首先先来看发运端情况，2023年以来PB粉发运量呈下降趋势，第三季度发运量为3053万吨，较二季度减少219万吨，较一季度减少635万吨，同时也是近三年同期的发运低位，较去年同期减少667万吨，较前年同期减少758万吨；卡粉发运量呈增加趋势，第三季度发运量4600万吨，较二季度增加1016万吨，较一季度增加1401万吨，同时为近三年同期发运中等水平，较去年同期增加126万吨，较前年同期减少150万吨。整体来看，今年卡粉供应相对PB粉更宽松，卡粉性价比凸显。
低品粉供应来看，2023年以来超特粉发运量呈下降走势，第三季度超特粉发运量1595万吨，较二季度减少163万吨，较一季度减少121万吨，较去年同期减少184万吨，今年发运水平整体偏低；SP10粉发运量呈大幅增加趋势，第三季度发运量为935万吨，较二季度增加244万吨，较一季度增加649万吨，同时也大幅高于前两年同期发运水平，较去年同期高519万吨，较前年同期高652万吨。整体来看，今年SP10粉发运水平相对于超特粉更稳定增加，因此SP10粉性价比更为突出。
二、库存情况
接着来看港口库存情况，根据Mysteel明细数据显示，截至目前，15港PB粉库存689万吨，较年初去库493万吨，低于年均值227万吨，处于年内偏低水平同时也是近三年同期偏低水平，较去年同期低581万吨；15港卡粉库存1391万吨，较年初微降62万吨，处于年内中等水平，大幅高于前两年同期水平，较去年同期高254万吨，较前年同期高774万吨，如上图所示，今年卡粉港口库存水平整体要大幅高于前两年。总的来说，卡粉供应相对PB粉更充裕。
15港超特粉库存224万吨，较年初去库81万吨，较年均值低72万吨，处于年内偏低水平也是近三年同期最低水平，较去年同期低18万吨，较前年同期低252万吨；15港SP10粉库存186万吨，较年初累库74万吨，较年内均值高7万吨，处于年内偏高水平同时是近三年同期中等水平，较去年同期高99万吨。总的来说，超特粉港口库存偏紧，SP10粉港口库存相对宽裕。
总结：PB粉港口库存偏低，卡粉港口库存较高，日照港卡粉-PB粉价差处于年内偏低水平，也是近三年同期最低水平，卡粉性价比凸显。由于库存原因高低配关注度更高，另外由于超特粉低库存价格较为坚挺，其他低品粉列如SP10粉关注度提高，成交转好。
三、展望
截止9月份，PB粉月度发运量总量是年内偏低水平也是近三年同期最低水平，超特粉月度发运量在年内低位，并且港口库存均维持低位运行，预计短期PB粉和超特粉供应仍维持偏紧水平；而卡粉月度发运量是年内偏高水平，港口库存也是近三年同期的最高水平，SP10粉月度发运量是年内偏高也是近三年同期的最高水平，港口库存也是年内偏高位置，短期预计卡粉和SP10粉供应相对维持宽松。如果前期供应决定品种配比热度的话，那么高低配的热度预计仍将维持一段时间。但是近期钢厂亏损力度较前期有所扩大，此时需要考虑两种情况下的钢厂配比变化：
情形一：钢厂亏损暂时不对生产形成直接影响。在钢厂维持正常生产的情况下，基于PB粉和超特粉的紧供应，高低配（卡粉+高性价比低品粉）或将仍是市场关注热点。
情形二：如果钢厂亏损已经对生产产生直接影响，钢厂开始自发性减产。这个时候考虑到性价比或不是生产影响主要因素，反而降本影响更高，那么高品用料或将减少，低品用量或将增加。