铁矿石

引言

众所周知，铁矿石期货在大部分时间里都贴水现货，最终通过现货交割的过程实现基差收敛，铁矿石期货自上市以来累计交割了1485万吨，交割前后基差收敛的过程，最终交割量的大小等因素对于评估铁矿石当前和未来价格的相对高低有重要意义。此外，五矿精粉作为国产混矿首次通过期转现方式将非交割品牌纳入铁矿石交割体系，也吸引了市场一众眼球。随着时间正式踏入9月份，2309合约交割在即，铁矿石交割品牌在未来的交割情况再次成为市场的阶段性热点。我们尝试从基差、最优交割品、交割量等方面做出初步分析，供市场各方面参与者参考。

• 基差与最优交割品——卡粉

表 铁矿石2309合约对应交割品折盘面价与交割利润（元/吨）

数据来源：钢联数据

备注：此处计算交割品牌质量升贴水的依据为典型值，与实际值可能有一定偏差。

基差方面，截止到8月31日，交割品的性价比如上表所示，鞍本精粉是最优和次优交割品，当前买现货交盘面的套利交易已经分别可以获得9.37元/吨和35.5元/吨的交割利润。如果只考虑港口资源，则卡粉、BRBF分别为最优和次优交割品，现货折仓单成本分别为923元/吨和934元/吨，这意味着买卡粉现货交盘面的套利交易可以获得6.5元/吨的利润。

• 注册仓单与交割量——目前在中性水平

历史对比看，目前的仓单数量在中性水平上。截止到8月31日，大商所铁矿石注册仓单为2200手（折22万吨），为主要集中在唐山港中大物产仓库和日照港杭州热联库存，两者仓单分别为1500手和700手。

需要注意的是，注册仓单与交割量两者在趋势上一致，但仓单量未必会全部成为最终交割量，因为在2020年7月大商所发布了《关于优化标准仓单作为保证金业务的通知》，根据大商所相关制度安排，仓单可用于冲抵保证金或者融资，且铁矿石标准仓单作为保证金的最长期限为标准仓单到期日前一个交易日；显然，该规则利好市场参与者，可以大幅节约相关市场参与者的资金成本。该业务细则通知发出后，2020年8月开始，注册仓单就一直高于交割量。

• 可交割品港口资源量

截止到8月31日，2309合约持仓量已经下降到1万手以下，即使剩余头寸全部进入到交割环节，也只需要不到100万吨的资源即可满足交割需求。钢联统计的15港PB粉、卡粉、BRBF、金步巴粉库存合计为2573万吨。其中，PB粉库存为720万吨，金步巴粉为300万吨，卡粉为1445万吨，BRBF为111万吨；值得特别注意的是，作为最优交割品的卡粉，港口库存为近年同期的最高水平，可交割资源充裕。

• 交割预判

从交割品种来看，作为对比，2305合约交割排名前三的品种（不考虑国产精粉下）分别是BRBF、PB粉和卡粉，可以看到，BRBF和卡粉一直是今年交割品种靠前的品种，而PB粉则从2305合约的次优交割品变成了第六顺位的交割品。

交割利润方面，与2309合约对比，2305合约对应的港口资源也实现了基差收敛，除国产矿外，其最优交割品巴混交割利润为11.9元/吨，而本次卡粉交割利润目前为止为6.6元/吨。

2305合约对应交割品资源折盘面价与交割利润（元/吨）

交割量角度看，2305合约最终参与交割的席位主要集中在永安期货、中信期货、国泰君安等7个席位上，交割量为5600手，远高于目前2309合约的注册仓单量。

而2309合约看，由于当前国产精粉、港口的卡粉均出现了交割利润，且紧随其后的BRBF、金步巴粉、IOC6等品种的港口可交割资源充裕，很难给予多头挤仓的机会。最终交割仓库可能集中在日照和唐山两个港口的交割库内。结合前面几部分的内容，铁矿石2309合约最终交割量可能在22万吨左右，但由于距离最后仓单生成截止日期还有一定期限，不排除未来两周还有增加的可能。