前言
六月末以来，Mysteel远期现货62.5%块矿溢价（下文简称远期块矿溢价）出现了触底反弹，截止7月11日，周环比增长0.014美元/干吨度达到0.127美元/干吨度，增幅12.4%，处于年内的高位水平，较此轮最低点0.083美元/干吨度增加53%。回顾过去五年，块矿溢价在当前时间节点大多位于年内的相对低点（图一）。本文将从价格、基本面、钢厂利润等角度对其原因进行分析，并对其三季度的走势进行研判。
正文
一、供需双强下块矿溢价触底反弹
6月底以来，铁矿石块矿溢价表现出强劲的增长势头，打破了块矿溢价季节性下滑的预期。截止7月11日，Mysteel远期块矿溢价0.127美元/干吨度，周环比增加0.014美元/干吨度，增幅12.4%，较此轮最低点0.083美元/干吨度增加53%。究其原因，主要在于供需双强下，其基本面表现较为良好，具体来看：
供应端，由于季节性因素的减少，叠加海外矿山冲量的影响，6月份主流块矿发运维持在年内高位水平，日均发运量达到46万吨，环比增加0.8%（图二）。与此同时，高频数据显示，6月以来45港块矿到港量也出现了持续上升，截止7月2日，周度到港量达到394万吨，月环比增加89万吨，增幅达到29.4%。
需求端，6月以来，由于河北多地空气质量的下降，唐山及秦皇岛等地陆续发布环保限产通知，重点针对烧结机进行限制措施，尤其是进入7月，唐山市最新发布了为期1个月的限产要求。基于此，钢厂不得不减少烧结矿的使用，从而提高块矿用量。截止7月7日，64家钢厂块矿入炉配比达到11.72%，月环比增加0.3个百分点，高于去年同期0.8个百分点。
支撑块矿需求的另外一个主要因素在于此阶段，得益于焦炭端的让利，钢厂盈利能力得到了持续修复，截止7月7日，247钢厂盈利率达到63.64%，月环比增加30.74个百分点，高于去年同期46.76个百分点。因此，尽管当前梅雨季并不利于块矿筛分，钢厂在有利润的情况下，仍得以使用一些更高品位的铁矿产品。
另外，由于焦炭价格的持续低迷，经过Mysteel性价比模型测算，块矿经济性排名在此期间位于常见产品的靠前位置，钢厂对块矿的青睐也因此有所提升。叠加目前国内球团厂开工率有所上升，但产量仍然较低，块矿需求进一步得到支撑。
供需双强下，45港块矿总库存在此期间持续去库，截止7月7日达到1560万吨，月环比下降44万吨，降幅2.8%，较去年同期减少119万吨，降幅7.1%，从而使得块矿溢价在近期得到了快速修复。
二、三季度块矿溢价上行动力或将不足
基于以上分析，本轮块矿筑底反弹的主要动力更多的来自于需求端的修复，然而通过观察往年三季度的走势来看，大多形成下跌行情，因此我们预估后续块矿溢价进一步上升的空间将相对有限，主要因素有基本面变化、钢厂利润、焦炭价格、替代品等，具体来看：
基本面来看，当前供需双强的局面难以持续，预计供需平衡将逐步宽松。发运方面，从过去几年矿山的发运节奏来看，三季度主流块矿发运较二季度通常保持相对的稳定。而需求方面，块矿需求或将逐步减弱，一方面当前部分地区对于烧结限产的持续时间有限，尤其是7月底，随着唐山环保限制解除，届时钢厂对于烧结矿的需求将有所恢复，从而挤压部分块矿用量；另一方面，上半年粗钢产量的上升，意味着下半年平控可能性的增加，考虑到限产政策影响，今年下半年生铁产量难以突破上半年高点，从而抑制块矿需求。
钢厂利润来看，随着下游需求受到淡季影响逐步加大，钢厂利润于近期又再次出现了缩窄，叠加当下铁矿石价格较为坚挺，钢厂利润或在短期进一步恶化，从而限制其高品矿的使用。
焦炭价格，随着近期首轮提涨的落地，但涨幅不及焦煤，焦企亏损面积进一步扩大，短期内焦炭价格或继续小幅修复，利空块矿溢价。
替代品方面，当前球团厂产量仍处于年内低位，但受制于利润不好，产量难以出现明显增加，从而继续支撑块矿用量。
另外，Mysteel对块矿主要贸易商及使用钢厂进行了相关调研，根据调研结果发现，目前市场对于块矿溢价的后期走势相对谨慎，一方面当前钢厂对于块矿的用量已处于相对高位，继续增加的空间比较有限；另一方面，钢厂利润短期受到进一步挤压的可能性较大，不利于高品矿的溢价走势。
综上，三季度块矿基本面将逐步向供强需弱演变，从而限制块矿溢价的上行动力，整体来看，三季度块矿溢价将形成前高后低的走势。