引言
汇率变化是进口矿价格以及进口利润的重要影响因素，参考铁矿石进口的通用公式（以PB粉为例，部分品种需要做细节调整）：PB粉即期进口利润=PB粉港口价-（PB粉当天美元价格*汇率*1.13*0.915+23）。铁矿石进口利润影响因素可以归结为“内外价差、溢价、汇率”三部分。理论上，汇率与铁矿石进口利润呈现负相关性，与铁矿石价格走势呈正相关性。
为了更清晰观测汇率对铁矿石进口利润的影响，铁矿石分析研究团队对近期的汇率波动、进口利润、以及内外矿价差做了一张分析图表。
如上图所示，五月后，随着人民币持续贬值，尤其是破7以后，汇率对进口利润的拖累显著提高。上图中红蓝线分别代表固定汇率以及固定内外价差之间的进口利润测算差距，显然五月份之后的价差持续扩大主要是受到汇率影响（备注：蓝线测算的进口利润，是将汇率固定在基期，红线实际即期进口利润则用实际每天的汇率数据）。
短周期来看，汇率对于铁矿石进口利润的影响是显著的，长周期来看，我们也对比分析了2010年以来汇率与铁矿石绝对价格趋势的相关性。
能够看到，人民币汇率与铁矿石价格的相关性在2020年前后出现了显著的分化。2020年为分水岭，在这之前，两者大部分时间都保持了较好的正相关关系；在这之后，两者则快速的转为了负相关性（注：经济学视角下直接标价法下的汇率与其他数据的差异——数值越大，表示越差，与日常的习惯正好相反，为方便日常习惯，我们这里不采取经济学视角而只取数学视角）。为什么会出现这种跳跃呢？
笔者认为是人民币汇率与铁矿石价格相关性背后的驱动力变化。
自2001年加入WTO组织以来，中国工业潜能释放，并带动了国内基建、房地产等一系列终端需求——铁矿石需求逐渐迎来中国主导的时代。
到最近几年，中国的生铁产量已经占据全球65%的份额，每年铁矿需求近14亿吨，而国产矿每年只能贡献不足3亿吨，对外依存度达到80%，占全球铁矿石年产量的近60%。在此期间，中国GDP增速一直保持在5%以上的水平，是全球主要经济体当中增速最高的国家。
所以，中国每年对铁矿石需求的变化，一定程度上也就成为了中国经济的晴雨表。而人民币汇率本身就是一国综合国力的体现，是一个国家基于综合实力的信用背书，汇率变化就反映了市场对于这种信用背书的信心变化，因此，汇率也与中国经济形势表现为正相关关系。
因此，正常状态下，中国铁矿石需求及价格与中国经济形势正相关；人民币汇率与中国经济形势正相关，所以，铁矿石价格也就表现出与人民币汇率的正相关性。但人民币汇率与铁矿石价格相关性在2020年发生了转折。即，2020年至今，虽然在此期间，中国依然是全球最大的铁矿石需求国，但是两者已经变成了显著的负相关性。原因在于期间西方经济体私人部门与企业部门经济活动按下暂停键，为应对这两个部门的收入支出下降，欧美央行都选择了扩表向市场释放大量流动性。而在之前，欧美央行本身处于正常的缩表进程中。
美元作为全球货币，历史上，每次美联储扩表，都会对股票、大宗商品等其他市场带来显著的溢出效应。而中国提振经济所采取的措施和取得的效果都大优于西方经济体，全球对中国的物资依赖出现了脉冲式上涨。
也因此，中国经济在2020年反而走出了独立行情，人民币汇率升值的同时，铁矿石在内的大宗商品进一步受到美元流动性在全球的蔓延的加持而涨价，汇率与铁矿石价格因此也转变成为了负相关关系。
未来人民币汇率与铁矿石价格的相关性或将再度回归正相关
总结铁矿石价格与汇率关系变化的历史情况，可以看到，当货币主导国央行采取正常的货币政策的时候，主导两只关系的是主要需求国的经济表现，此时，两者呈正相关关系而当货币主导国采取量宽货币政策的时候，说明其经济本身孱弱；另一方面，由于国际货币特有的溢出效应，流动性就成为大宗商品走势的主导因素，此时，人民币汇率与铁矿石价格往往表现为负相关性。
2022年，美联储结束了本轮扩表周期，美元流动性反而在美联储连续激进加息下弱化。所以，支持这种负相关性的重要力量开始松动。
5月以来，离岸与在岸汇率差出现趋势性上涨，目前，人民币汇率已经贬值到7.1附近。而美国方面，市场普遍预期美联储今年第三季度可能会有最后一次加息，且很难超过6%的上限。届时，人民币承受的外部压力有望得到缓解，并可能走出类似于2019年第四季度的行情——整体上，未来人民币汇率的变化将取决于两国的应对之策谁更为有效。
如果中国更好的应对了短期的不利因素，在可见的未来几年，中国依然会是铁矿石的主要需求国，人民币汇率与铁矿石价格的相关性将会因此再度回归到正相关。