本周铁矿市场呈宽幅震荡走势，基本面的改善未能进一步推升价格，印证了当前市场信心仍然相对偏弱的现象。总体看本周行情的驱动在供需，但受制于外部环境，以及对需求端前景的分歧，行情的高度相对受限。
铁矿端的基本面在本周进一步好转。一方面港口库存本周重新开始降库，大降至13184万吨；另一方面随着铁水产量进一步提升至240万吨，加之国庆补库节点临近，港口疏港量大幅提升至315万吨。需要指出的是，未来1-2周铁矿到港可能仍然会相对偏高，但是当前主港的卸率相对偏慢，可能会导致港存增加速度较为缓慢，因此未来一段时期内我们认为港存大幅增加的概率有限，而压港量可能会维持高位。
此外铁矿的供给端也存在扰动。一方面月初迁西铁矿山的事故后，当地地下矿山开采受限，另一方面随着二十大临近，河北省内的炸药使用受到限制。我们目前对事件的影响评估是，预计十月份内矿精粉将出现环比500万吨的减量。国外矿山方面，近期也传出部分主流矿山的生产进度出现问题，某些主流品种也出现质量问题。因此总体来说我们认为未来一段时期内铁矿供给端进一步增量可能性不大。
需求端看，短期钢厂利润仍然维持相对低位；但另一方面市场对于需求的改善仍然有预期，所以短期内虽然我们预计铁水产量很难有进一步上升空间，但短期内出现大幅减产的概率不高。更有可能的路径是在十一后以短期行政限产的形式实现铁水减产——当然这也意味着钢材产量的下降。此外值得注意的是，随着二十大的临近，钢厂端已经有对烧结限产的预期；因此近期块矿乃至前期流动性不理想的进口球团可能都将迎来阶段性的机会。
所以未来市场走向的关键，就又回到了钢材需求的前景上。从数据看，本周的钢材成交在上一周的基础上有明显好转，主要体现在钢材产量进一步提升的基础上社库重新开始降库；加之当前库存较低的环境，表需的边际好转很容易引发投机情绪的攀升。另一方面，我们当前处于高竣工周期，如果新房销售面积能够边际出现改善，那么可以期待未来1-2个月内的土地拍卖情况，这也将成为四季度黑色市场走向的决定因素之一。
此外关于10月黑色市场的走向，我们认为有两种可能的路径。其一，钢需边际进一步好转，在低库存、产量边际降低背景下黑色市场基本面改善，盘面走正反馈逻辑，盘面利润走阔。其二，钢需维持当前震荡走势，需求恢复的预期验证延后，盘面延续宽幅震荡走势。但无论哪种路径，通过需求坍塌、打压原材料价格走负反馈的概率很低。原因也很简单，当前钢材市场的库存环境偏低，同时有减产预期。原材料端的大幅累库预期延后，且钢厂库存偏低——这两点都与6月市场大跌期间的基本面截然不同。
另外需要注意的是，本周四美联储FOMC会议除了作出75点加息决定外，美联储的鹰派立场不改；当前市场已经预期年内可能还将加息100-125个基点——原先预期为9月加息75个基点，从明年开始转向宽松政策。我们对此的评价是：最难受的加息路径（甚至比9月直接加息100基点更为严重）。主因在于，未来市场仍将受制于美联储的加息预期阴影，因此年内美元计价的大宗商品仍将维持高波动走势。不过另一方面考虑，当前美元指数受到加息预期影响持续攀升，导致人民币汇率相对贬值，这对于国内市场铁矿价格来说又是微妙的影响。