铁矿石

一．钢厂维持低库存策略，原料库存偏低

五月以来，钢厂利润受到钢材需求恢复缓慢、库存积压、产能进入过剩周期的影响，利润持续低迷。钢厂盈利率由3月份的83%持续下跌至七月份的最低值9.96%。在这样的背景下，钢厂从二季度开始维持低原料库存策略。Mysteel调研247样本钢厂的进口矿库存量由3月份11188万吨降至七月份的最低值9684万吨，减少了1504万吨；库消比由43天降低至目前的34天。

图表1-1

进入九月，在港口到船低位、长流程钢厂持续复产的背景下，港口库存在过去的2-3周出现了去库现象。另一方面，钢厂又面临着十一补库的压力。从当前数据看，钢厂库存偏低，同时库存天数也处于近年来的低位。因此问题的关键在于，在今年低利润、钢厂采取低原料库存策略的背景下，钢厂端十一补库的力度会如何。

从区域来看，历年华东和华北区域节前补库较为明显。主要在于华东、华北辐射的钢厂较多，产量较高，对进口铁矿的需求较高。东北、华南和沿江区域同样存在节前补库现象，但相较于华东和华北补库幅度较小。目前华东区域的库消比达到今年乃至历年最低值22，国庆节前或补库力度大于其他地区。

二、调研显示，未来两周或将迎来补库高峰

近期，我们针对钢厂的十一补库情况作了针对性调研。

调研样本中，7%的钢厂不用额外补库，93%的钢厂需要补库。其中，20%补库天数3天以内，35%补库天数3~7天，38%补库天数7天以上，大多数钢厂的补库天数在15~20天。综合来看，补库的天数大约在5.8天左右，计划补库量较当前厂内库存水平将增加近40%，这一增幅的主要原因在于当前的高铁矿消耗量及低库存基数。

从补库进度来看，已有部分钢厂开始陆续补库，但还有更多的钢厂将在中秋节后开启补库流程。补库形式来看，绝大多数钢厂补库形式为港口现货补库，仅有个别钢厂在月初通过美金货落地形式进行补库。

分区域来看，华东区域大部分钢厂补库天数在3~7天，占区域调研样本数的35%，少部分不额外补库，占比10%；华北区域大部分钢厂补库天数在3~7天，占区域调研样本数的43%，少部分不额外补库，占比0.6%；沿江区域大部分钢厂补库天数在7天以上，占区域调研样本数的67%，少部分补库天数在3天以内，占比11%，统计样本内无不用额外补库钢厂。

三、高铁水背景下，钢厂补库量预计偏强

近期，下游钢材需求出现了好转迹象；与此同时，本周日均铁水产量也从前期的214万吨持续恢复，本周来到235.55万吨；进口铁矿日耗量增加至287.33万吨，较去年同比增加了10.69万吨。

而另一方面，如我们前文所述，当前钢厂库存水平偏低。与此同时，考虑到钢厂的保守心态以及时间节点问题，尽管当前美金市场价格低于港口价格，未来两周内的补库行为将集中在国内港口市场。因此在高消耗、低库存、面临刚需补库的背景下，我们预计钢厂的十一补库力度会强于往年。