背景：7月份经济数据再度给市场需求恢复预期泼下冷水，而当前低库存以及持续的去库现状无疑是钢材价格有力的支撑点，螺纹、热卷近月对远月价差（10-01）不断走扩表明市场对远月市场的悲观程度要大于近月。
同样铁矿月差也体现出正套逻辑，铁矿09-01处于年内较高水平，一方面是基于铁矿石港口库存年底前不断累库的预期，而9月份可能出现阶段性的去库，另一方面也包含对金九银十以及国庆节前钢厂原料补库的预期。而基差一定程度也体现出近月与远月市场的强弱。目前盘面基差低值集中在中品粉，从流动性来看，最优交割品为PB粉，以日照港PB粉折盘面仓单成本价与连铁01合约价差为例，目前基差100元/吨，同比过去三年都要低，也是处于今年的低位。同样是近月比远月，铁矿石09-01走扩处于年内高位，而PB粉基差收缩处于年内低位，除了支持09合约基差的回归，也说明市场对铁矿石近月与远月强弱的看法还是存在差异，本文仅从相关指标浅谈铁矿石PB粉基差的近期走势。
充足的资源供应压制现货价格
上图整理了过去4年里铁矿石09-01月差、PB粉-01合约价差（基差）的走势，从远月、近月、现货价格的强弱程度来看，目前09>01>现货。正如前述，今年铁矿石09-01价差和基差走势出现了明显的背离，主要原因我们认为是今年港口PB粉充足的现货资源抑制了基差的反弹，也就是矛盾在现货端。当下国内15港PB粉库存1535万吨，2021年同期481万吨，2020年454万吨，2019年501万吨，今年的PB粉港口现货资源量几乎是过去三年的三倍，这对基差产生的压力是明显的。
利率环境友好，正套资金成本压力较小
关于利率对基差的影响，我们认为两者不能简单从正负相关性来衡量，更多应该从策略操作的层面来看：当利率处于高位时，贸易商借贷成本高企，做基差正套难度增加，由于盘面成交量中正套比例下降，期货和现货的关联程度也随之下降。当利率上涨时，期货和现货的联动性下降，驱动基差扩大。当然利率只是众多影响因素中的一个，当前为了对冲国内外需求下降对经济的拖累，宏观调控方向上需要采取扩张性政策，因此短期利率是承压的，也就是说随着利率的下降，资金的借贷成本不断降低，但受制于港口巨量现货资源的压制，正套的执行在资金层面上具备条件，但还需要等待合适的供需机会。
钢厂利润走扩预期存疑，限制基差反弹空间
图中展示了河北螺纹实际毛利与港口铁矿石现货周度成交量的走势情况，两者有较强的正向关系，即钢厂在利润充足时对原料现货采购会表现积极，这种情况下也会激发贸易商对现货的投机性需求，而在钢厂利润收缩，尤其是处于盈亏边缘时，现货成交更多体现的是刚性需求。而近期随着螺纹毛利的修复，铁矿石现货成交也随之好转，现货价格支撑在需求侧得到边际改善。
钢厂利润通过影响铁矿石现货需求能够提前对铁矿石基差走势作出反应，图中钢厂利润（提前50天）与基差整体呈现出正向波动的关系，在2021年一季度两者表现出负相关是因为在此期间虽然钢厂利润低，但铁水产量维持高位，存在对现货采购的刚性需求。而当下钢厂利润对基差的正向带动并不明显，因为利润的持续性以及能否扩大还需要验证。
PB粉-01基差短期存在反弹可能
尽管钢厂利润处于低位，钢材需求的恢复前景也存在疑问，但我们认为短期PB粉基差存在反弹驱动：
第一，当前钢厂吨钢利润仍然在100元以上，这就决定了钢厂有进一步复产的可能（尽管复产增速最高的时期已经过去）。我们最近的调研结果预计9月钢厂日均铁水产量大约在233.8万吨，相比本周的229万吨仍然有增长空间。钢厂的低库存以及未来的十一补库将驱动钢厂的采购量。
第二， 在当前的进口利润背景、以及9月港存去库预期下，贸易商已经开始在美金市场增加采购量。这会导致两个后果：其一，美金市场价格向港口市场靠拢；其二，美金资源相对减少，钢厂在美金市场接货的可能性变小。同时港口库存预计将在低到港和铁水进一步复产背景下于9月去库，这可能会导致港口PB粉库存在9月开始去库。
第三，如前文所述，PB粉估值受制于前期的供需因素持续处于低位；未来供需面的潜在改善可能将会推动估值的修复。