概述
上半年受国内外多因素扰动，铁矿石价格先涨后跌，整体价格水平同比下跌23%，但仍处于历史较高位，因此国内矿山总体盈利情况较好。但受春节、冬奥会、疫情等因素干扰，国内矿山产量同环比恢复较慢，虽然面临复杂的市场环境和原料品质下降带来的生产成本提高，但国内矿山依然给钢厂供应高品质的铁精矿产品。而因为上半年进口矿减量幅度较大，钢厂使用国产矿比例有所增加，国内球团矿市场占有率的提高以及溢价的缩减使得钢厂对球团矿的入炉比例保持近年较高水平，国产铁精矿造球比例也在继续增加。下半年新矿投产叠加市场需求和矿价承压预期，国产铁精矿供应预计继续增加，但增量空间或存收缩可能。
一、价格回顾
（一）价格走势
今年以来，受俄乌冲突导致国际原燃料供应收缩，价格上涨所引发国际通胀持续，以及国内宏观政策对钢铁行业的提振预期影响，上半年铁矿石价格得以上涨，后由于国内经济增速放缓叠加疫情反扑带来的需求疲弱，市场对于终端需求的强预期落空，以及美联储加息缩表，引发全球经济衰退担忧，铁矿石价格随之回落，上半年铁矿石价格整体走势表现为先涨后跌。期间Mysteel62%指数最高触及160.85美元/吨，目前已回落至年内低位区间，上半年均值139.67美元/吨，同比下跌43.16美元/吨，跌幅23%；唐山66%铁精粉上半年均值1125.58元/吨，同比下跌239.07元/吨，跌幅17%，小于进口矿跌幅。
（二）分区域价格对比
从均价来看，参考进口矿价格指数定价的安徽霍邱和山东淄博地区价格环比去年下半年小幅上涨，而主要由当地国产矿市场供求关系定价的河北唐山、辽宁鞍山、山西代县地区价格环比回落，而对比去年上半年，霍邱、淄博同比跌幅更大，整体内矿价格同比跌幅小于外矿。
从年初至年中的价格走势来看，辽宁鞍山、山西代县的国产铁精矿价格表现上涨，河北唐山、安徽霍邱以及山东淄博的价格表现为下跌，除了受外矿价格波动影响，上半年辽宁、山西矿山铁精矿产量累计同比下降，而安徽、山东累计同比增加。并在此期间，唐山的价格相对来讲，尤其在2月份进口矿价格大幅回调时表现出一定的抗跌性，主要是由于今年冬季唐山的重污染天气预警对矿山的生产造成了较大影响，这是往年同期没有的情况。
（三）内外矿价差
今年由于终端需求低迷，同时受原料价格坚挺引发的成本推涨影响，钢厂利润始终处于低位，铁矿石高低品价差、中低品价差、以及内外矿价差（外-内）走势表现为收缩状态，并且在二季度出现进一步探底情况，同时价差的整体波动性小于往年。
从溢价来看，今年国产铁精矿的溢价水平较往年有所提高，以唐山66%铁精粉和澳洲62%品位的港口现货价格指数做内外矿价差可以发现，上半年尤其是二季度内外矿价差（内矿-外矿）处于四年来高位，虽然今年受冬奥会和疫情的干扰，国内矿山铁精粉产量恢复速度并不快，同比没有表现出增量，但在铁矿石进口量大幅缩减的背景下，钢厂对国产铁精矿的需求意愿更高，在国内矿山产量保持较高水平时，钢厂的国产矿配比也相应保持在了较高水平，这也使得今年国内矿山花费的销售费用也降到了四年来最低。
从球精价差来看，受钢厂低利润影响，上半年的国产球团矿溢价高点明显低于去年，尤其在5、6月份钢厂利润进一步恶化的情况下，球精价差收缩幅度相比3、4月份继续加大。
二、国产矿基本面回顾
（一）供应
虽然上半年国产矿整体供应没有亮眼的增量表现，但矿山企业提质增效给钢厂提供的是更加优质的铁矿石产品。从供应数据来看，1-5月份统计局原矿产量同比增加0.20%，中国冶金矿山企业协会和Mysteel联合发布的433矿企铁精矿产量同比减少4.15%，两个口径产量趋势的差异原因是多方面的。分析中国冶金矿山企业协会重点企业的技经指标可以发现，上半年国产铁精矿品质有所提升，铁品位较去年提高0.5%，但原矿品质并无改善，尤其是赤铁矿原矿品位较去年降低2.4%，使得赤铁矿选比从去年的3.02提高至今年的3.56。除此以外，上半年河北唐山重污染天气预警、冬奥会环保限产、以及近期铁矿石价格大幅下跌的过程中，独立选厂盈利下降等因素也限制了选厂一部分的产量。
从供应节奏来看。1月份由于部分矿选企业为满足工人春节返乡需求，提前放假停工，另今年冬奥会对河北等地区部分矿企炸药限制从1月底前便开始，由此导致铁精矿产量同环比出现下降。2月份春节放假，部分矿山季节性停工，越是规模小的矿企，和低气温区域里的矿企停工时间越长。另外2月份冬奥会对矿山限产延续，到下旬冬残奥会和两会影响接续，整体矿山产量环比有所降低。由于去年没有冬奥会的因素，产量同比稍有下降。3 月份冬奥会和两会结束之后，北方矿山生产空间进一步打开，矿山利润水平提高，生产动力充足，但疫情影响人员到岗以及短期铁精粉迅速累库的因素干扰了部分矿企的增产节奏，整体矿山铁精矿产量增幅较小。4 月份疫情影响人员到岗以及原矿和炸药运输，整体矿山产量增量幅度仍较小。5月份疫情对运输的影响减弱，矿山库存压力缓解后提产积极性提高，产量继续增加。6月份矿价下跌制约矿山生产积极性，钢厂减产引起部分需求下降，矿山产量回落。
（二）需求
表格1、中国球团矿供需平衡表
球团矿和精粉是铁矿石供给结构里，国产矿自给率最高的两个品种。对于球团矿来讲，上半年主要体现出来两个特点：一个是由于近两年来国内球团矿产能产量的快速增加，球团矿自给率从80%上升到90%，而今年由于乌克兰供应的下降，球团矿自给率或者说球团矿市场中国产球的占有率进一步从去年的90.36%提高到上半年的91.77%，而因为下半年乌克兰和印度减量扩大的预期，这一特点将更加明显。
并且国产球占有率的提高也是形成第二个特点的重要原因，即在上半年钢厂利润低下直至亏损的状态下，球团矿的入炉比并没有出现明显下降，反而在5、6月份钢厂盈利进一步恶化的情况下球团矿入炉比还在继续提高。去年球团矿进口量降幅超过50%，国内钢厂的球团矿入炉比却从15.94%提高到16.70%，同时去年国内球精价差（上图河北迁安为例）318元/吨，比前年扩大一倍多，在球团矿溢价扩大的同时，球团入炉比还在提高，主要是近两年新增产能产量大部分来自于钢厂投资的球团矿设备，这一情况也延续到了今年，上半年国内生铁产量同比降幅4.56%，球团矿进口量降21.22%，Mysteel季度球团样本产量降5.74%，因此，球团矿供应结构的变化一定程度上弱化了钢厂低利润对球团矿需求的影响。另外，今年5-6月份球团矿入炉比提高一部分也得益于国内球团矿溢价的缩减，二季度国内球精价差环比缩减20元/吨，同比缩减67元/吨。
上半年Mysteel季度样本球团矿产量7687万吨，同比减少468万吨，上半年新增产能带来的增量释放有所放缓，另外冬奥会、矿价下跌行情也影响了球团厂的开工。从供需平衡的角度，虽然去年球团矿进口量大幅下降，但国内球团矿整体表观需求并没有减少，从生铁产量和球团矿入炉比计算的真实需求也还在增加，预计今年球团矿的供需水平会维持去年或者略超去年的水平。（表格中分隔线左边的全国球团矿表需和右边的消耗量的差值，误差来自于对Mysteel季度球团样本代表性的估计和钢厂、球团厂的库存，整体误差控制在百万吨水平）
表2、中国铁精粉表观消耗
对于精粉来讲，近五年进口精的供应先增后减，2020年是供应的高点，今年由于乌克兰减量的影响，精粉进口量预计继续下降。全国精粉的消耗量近年来也在不断增加，从2018年的3.3亿吨提高到去年的4亿吨水平，预计今年将维持或者略超去年，而结构上，精粉的自给率波动不大，上半年提高到71.66%，较去年略增1.63个百分点。而铁矿石自给率在上半年小幅提高至21.02%，整体铁矿石对外依存度依然维持在80%的水平。
表格3、中国精粉分造球/烧结消耗情况
从精粉的用途来看，由于国内球团矿产能产量的提高，进口精和国产精用来造球的比例近几年都有所提高，上半年进口精造球比例提高10%，国产精造球比例提高1%，造球用国产精的比例近年来出现了下降的情况，主要是由于一部分新增或者置换的球团矿产能作为钢铁产业的附属向沿海沿江的转移。
三、国内铁矿行业运行特点
产业投资：短期虽然国产铁精矿产量释放受到一定干扰，但中长期来看，中国铁矿石产能产量将会加速释放，今年以来，国内黑色金属采选投资累计同比不断快速增长直至创下十年来新高的水平，因为铁矿石产量和工业总产值占黑色金属比例95%以上，所以这张图基本就代表了今年国内铁矿石产业投资强度创下了十年来的新高，而从历史经验来看，中国铁矿石从投资到形成产能大概需要3-4年的周期，如果2013年新增产能的高峰是由2009年的集中投资所引发，那么按照历史经验的周期推算，今年的投资强度可能引发2025-2026年的有一个新增产能释放的高峰。
数据来源：中国冶金矿山企业技经指标节选（单位：%）
矿石品质：随着国内矿山开采深度的增加，贫矿率也在随之增加，为了维持高品质铁精矿产品的供应，整体选矿比提高趋势难改。
数据来源：中国冶金矿山企业技经指标节选（单位：元/吨）
成本：今年以来，中国铁矿企业并没有延续去年成本攀升的趋势，而是整体处于较为平稳的状态，从结构上来看，今年1-5月，国产铁精矿完全成本507元/吨，同比下降14元/吨，主要来自于可控成本的下降，今年国内铁矿山的财务成本、管理成本、销售成本都有所降低，矿山对于可控成本的管理效率提高，在刚性成本上升的情况下为产品竞争提供成本优势。
四、展望
今年粗钢压减以及进口矿减量是铁矿供需格局的大背景，从环比来看，下半年铁矿石预计往供应宽松，需求收紧的方向发展，铁矿石价格中枢较上半年预计存在下移的空间。虽然目前国内矿企基本都能盈利，但下半年盈利空间可能收缩，甚至部分高成本矿山出现亏损。对于下半年的国内矿供应，我们既看到了今年以来在“基石计划”推动下，安徽罗河铁矿一期扩建工程有望从明年年底提前至今年年底投产的可能、辽宁思山岭铁矿一期于今年三季度末投产的可能等等，也看到了市场需求空间和矿价可能出现双重承压的环境变化。矿山作为承担钢厂生产保供单位，其新矿投产、老矿排产既受市场影响，也受规划制约，因此我们对下半年国产矿的供应依然保持增量预期，但增量空间因为前面提到的原因可能较此前的预计稍有下降。