自三月中旬开始，进口球团溢价呈现断崖式下跌趋势，以印球为例，由3月15日的43.3美元/干吨下降至6月16日的13.6美元/干吨，跌幅为68%。相反的是，同期进口精粉溢价呈现上升趋势，根据Mysteel模型推算出同期进口乌克兰精粉溢价从5.95美元/干吨上涨至7.55美元/干吨，尽管进口精粉溢价增幅有限，但是在钢厂利润持续低位徘徊背景下，球团需求走弱，而当球团溢价大幅下跌时，同为高品的精粉和球团溢价走势却出现了负相关性，本文将从国内外精粉库存、需求两个角度对球团价格大幅下跌的情况下，精粉不降反升的现象进行研究分析。
基本面上的供给减少导致进口精粉价格坚挺
首先从进口精粉方面来看，根据海关总署每月发布中国进口铁精粉数量，可以看出近期主要进口精粉国家中，如巴西、乌克兰，智利等国家，巴西精粉减量最为明显，今年1-4月进口总量为541.45万吨，同比下降124.15万吨，跌幅为18.6%。
巴西方面，供给降低的原因主要在于今年上半年Vale的表现。今年一季度，巴西的暴雨严重影响到巴西东南部和南部系统的铁矿生产及其运输；据Vale官方数据，今年一季度南部系统的产量共计1044.1万吨，同比降低11%；尽管第一季度东南部系统产量稍有增量至1495.5万吨，但环比来看还是有明显减量。此外，Vale的精粉也主要来自这两个产区；同时，作为巴西另外一家主要精粉厂商，英美资源旗下的Minas Rio一季度供给也受到暴雨影响，同比产量降低13%至487.29万吨 。
自2月以来，俄乌事件持续发酵，但乌克兰今年铁矿端受到的供给冲击相对于钢材生产来说影响较小，也就导致了其铁矿出口减量有限；从进口量来看，1-4月中国累计进口乌克兰精粉440万吨，较去年同期减量仅4.04万吨。我们预计今年全年进口量可能在1200万吨左右，较去年减少150万吨。
同时，中国进口俄罗斯精粉量较去年1-4月同比减少了65.37万吨;不过，俄罗斯精粉的进口量从1月开始一直呈上升态势，从1月的30.65万吨上涨至4月的80.05万吨。与此对应的是2月俄乌冲突爆发后，俄罗斯企业受到制裁，欧洲及日韩地区的钢厂也取消了对俄精的采购。因此我们推测这部分俄精转向了中国市场销售。
其它国家方面，加拿大和智利的表现不甚理想。加拿大今年1-4月数据相比去年同期下降38.5%至293万吨，智利精粉与去年同期相比也减少了33.08万吨。
最后从国内铁精粉产量来看，截止至4月30日，Mysteel数据显示，2022年1-4月的全国铁精粉产量为8542.3万吨，相比去年同一时点减少354.35万吨。减量的主要原因有两点，1.首先是因为冬奥会环保限产政策，导致河北和辽宁地区部分矿山停工。2.国产矿矿山因为疫情的因素，生产出货运输限制性因素增多。物流受到阻碍，国产铁精粉不能充分运输到钢厂，但是国产矿山的堆场数量有限，因此不得不被迫减产，由于国产铁精粉的供应受到影响，钢厂只能选择进口精粉来替代，对进口精粉的价格起到了一定的支撑作用。
基本面上的需求增多导致其精粉价格坚挺
首先，从铁水方面来看，在疫情持续扰动的背景下，废钢供给收缩；但在过去几个月中，铁水产量持续增加。从铁元素的角度来看，废钢用量的减少意味着高炉生产中对废钢的需求部分转移到了对铁矿石的需求。根据Mysteel6月最新平衡表文章中提到，疫情爆发后，受到供给收缩影响，我们测算高炉的废钢系数出现了比较明显的下降，下降到了2%以下。在铁水的生产当中，废钢比例下降1个百分点，大概能促进铁矿石消耗单月增加超过100万吨，最终对铁矿石的需求有一定的支撑。而进口精粉作为铁矿石主要来源之一，也对其需求有正向作用。
其次，从钢厂利润来看，3月中旬以来，钢厂的利润水平在低迷的下游需求以及高企的原料成本影响下持续收缩。高成本的短流程钢厂在过去几个月中产能利用率降低并陆续停产；而长流程钢厂近期的亏损面也开始扩大。在这个背景下，钢厂的用料配比也出现了变化。5月份，部分钢厂一度开始转向性价比更高的PB粉；不过由于利润持续低位、需求持续萎靡、成材库存持续高位，钢厂的配比重心开始转向绝对价格更低的非主流低品矿。这部分矿粉的指标特征一般多为低铁品、高硅高铝；因此从配矿的角度，也需要适当配合低硅低铝的矿粉进行烧结。那么将会导致低杂质的粉矿需求仍然相对坚挺。
此外，卡粉的供给减量也对精粉的强势起到了推波助澜的作用。根据Vale官方数据，其北部系统两个主要产区（Serra Norte/Serra Leste和S11D）今年一季度产量分别减少10.7%和10.9%至2258.6万吨和1514.7万吨。主要原因在于S11D矿区生产的矿体问题；而Serra Norte运营区许可批准延迟影响到原矿的可获得性，并且尾矿产生率提高。
进口精粉的后期预测
尽管目前进口精粉溢价受到多重因素的影响导致其表现相对坚挺，但是下半年的精粉溢价大概率会呈现走弱的态势，主要原因的包括：
铁水产量的变化：后期我们预计在钢材需求出现季节性回补的背景下，钢厂利润预计会较当前有所恢复。不过受制于宏观因素，需求恢复的高度有限；而当前的钢材库存也处于高位。从这个角度，钢材利润恢复的空间有限。因此对于钢厂来说，铁水产量不会是其追求的重点，导致其对于高品矿的需求并不会出现明显改观。因此我们预计下半年精粉溢价将回归常态，主要跟随球团溢价为主，从当前的位置出现回落。
国内供给方面：内矿增产背景下，进口精粉的高溢价可能不会持续太久。目前来看，疫情已有明显好转，国内矿山开工率稳步增长，主产区的产量也有增多。下半年，我们预计国内精粉的产量将出现较大的增长，同比增量将达到1300万吨左右。主要原因在于新增产能的释放，以及前期停产的山西代县地区矿山陆续复产。
海外供给方面：由于Vale上半年产量进度较低，下半年预计将增加其发货量。上半年困扰其SIID矿区生产的矿体问题预计将得到解决，因此从这个角度，卡粉的供给将环比上半年出现改观。此外俄乌局势并没有对乌克兰的矿山生产造成很大的冲击，物流预计将在下半年出现改善；俄罗斯精粉由于地缘因素影响也将增加对中国的发货量。同时，从季节性的角度，其它主要精粉供给国，如加拿大、秘鲁、智利的下半年供给也将较上半年出现增量.
废钢的供应：目前来看，废钢供应仍处于紧缺状态， 后期可能随着疫情的好转，到货量有回升迹象。不过基于当前新冠病毒的特性以及我国的疫情政策，废钢的供给仍然可能会受到这方面的不确定因素影响。