铁矿石落地利润为港口现货价格与即期落地成本之间的差值，背后则是港口与海漂市场两者在基本面上的博弈结果。根据模型测算结果发现，今年10月下旬至今，主流铁矿石品种的即期落地利润均发生了较大程度的缩窄，截止11月18日，卡粉、PB粉和超特粉较10月27日分别缩窄54元/吨、43元/吨和57元/吨（图一）。
值得注意的是，低品粉矿落地利润的收窄速度与幅度远远超过了其他中高品粉矿，并且在11月出现了持续倒挂的情况（港口价格低于即期落地成本）,其中超特粉的落地利润最低跌至-26元/吨，较十月底缩窄超170%（图二）。
本文将从港口与海漂市场基本面情况为出发点，结合市场参与者买卖心态以及宏观因素等对铁矿石主流品种（以超特粉为例）进行落地利润的影响分析，并对其短期发展进行展望。
一、低品粉矿进口利润的大幅缩窄背后是其基本面的转弱
我们根据测算发现超特粉的即期落地利润和港口与全球海漂铁矿石库存差存在一定的负相关性，根据图三可以看到，两者差值在10月中旬以来有了较为明显的上扬趋势，与此同时超特粉的即期落地利润也相应出现了缩窄。
对于港口与全球海漂库存差值扩大的原因，我们看到四季度以来在年末冲量任务下，全球海漂库存出现了一定增幅，然而中国港口资源与此同时则出现了更为显著的增量。原因在于十月中下旬以来，铁矿各主流品种的现货供应呈现逐步宽松的格局，而与此同时国内长流程钢厂由于亏损不断加大而逐渐加入新一轮减产行列，从而导致港口资源出现累积。截止11月18日，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存已连续四周上升达到13319.04万吨，累积增长406.3万吨，增幅为3.1%。与此同时，超特粉15港库存也出现了较为明显的累库趋势，截止11月15日，环比上个月同期增加3.1%至321.7万吨（图四）。港口资源的增加使得低品粉的港口价格持续承压。
- 折扣不断减少下，超特粉需求大幅减弱
由于长流程钢厂亏损叠加部分地区环保限产的原因，导致钢厂于10月中旬开始陆续进行高炉减产， 截止11月18日，Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量已连续下降五周达到224.85万吨，累计下降15.3万吨，降幅为6.4%，从而对各品种铁矿需求都产生了不同程度的影响。
同时由于长期亏损，钢厂在铁矿品种的选择上更多追求配矿的经济效益，然而在这期间低品粉矿的折扣却持续降低（图五），可以看到其折扣由年初的39%大幅减少至十一月的仅8%，累积降幅超30个百分点。这也导致超特粉的性价比大幅减弱，在十月钢厂亏损不断扩大的情况下，其用量也随之减少。具体来看，Mysteel70家钢厂配矿数据显示，超特粉日度消耗量截止11月2日已连续四期下降，虽然最新一期数据显示有小幅增加，但在这期间累积降幅仍超过20%。
- 配合年度冲量任务，超特粉到港持续高位
供应端，在主流矿山季末年末冲量任务的持续下，10月下旬以来整体铁矿的到港资源基本维持在年内高位水平，Mysteel统计中国45港口到港量在此期间（10.24-11.14）的周均值约为2442.3万吨，较其年内均值高出9.3个百分点。
其中，FMG得益于供应链的稳定运作叠加Eliwana项目的顺利增产，今年以来整体的发运表现都较为强劲，另外根据其季报我们也发现，今年FMG大幅增加了超特粉和混合粉的供应，两者三季度的发运量占总发运量约百分之八十。
由于FMG 2023财年的发运目标创历史新高提升至1.87-1.92亿吨，这也导致其四季度以来，在季末年末冲量任务下整体发运维持在高位水平，而主流低品粉的到港资源在此期间也保持高位，从而使得超特粉港口价格持续承压。具体来看，截止11月14日，Mysteel统计中国45港口超特粉到港量为136.1万吨，环比上个月增加15.5%，同比去年上升33.3%（图六）。
二、低库存策略下，港口流动性持续偏弱
进入四季度以来，国内钢厂的亏损范围不断扩大，Mysteel全国247家钢厂盈利率最低已不足10%，在这样持续的低利润环境下，叠加下游需求的不确定性，钢厂港口采购极为谨慎，多为小批量按需采购，导致港口整体铁矿石流动性有所减弱，而据Mysteel调研了解，在此期间由于性价比较低，超特粉流动性持续偏弱，从而对其进口利润产生了较大影响。
另外，在此期间钢厂心态十分保守，在较大的资金压力下，多采取低库存策略，进一步限制了超特粉的港口需求。其中，Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存在国庆节后，持续维持在9300-9450万吨的区间内，而在11月18日大幅下降至仅9067.1万吨，低于其年内均值13.1个百分点（图七）。
三、贸易商心态保守，一有落地利润就开始兑现
虽然钢厂库存维持低位，在此期间的贸易商心态却也十分保守，无论是钢厂利润低迷的形势所迫还是出于对粗钢需求的缺乏信心，我们发现贸易商卖货行为也趋于谨慎操作，在此期间一旦出现一定的落地利润，哪怕是低位水平（20-30元/吨）也急于兑现。
与此同时，随着美联储加息的不断推进，美元在近期大幅升值，从而也推升了铁矿石的进口成本，导致主流品种的落地利润难以出现显著增幅。对于超特粉来说，由于其港口资源的增加，而折扣减少的情况下进口成本持续攀升，导致其即期落地利润在此期间难以走出倒挂的被动局面。
后市展望：主流品种落地利润短期内预计继续承压，而超特粉被动局面难以缓解
预计短期内铁矿石进口利润将会维持较为低迷的情况，主要原因包括：
1. 接近年末粗钢需求即将面临季节性转弱，从而导致钢厂利润难以出现显著恢复，预计低库存策略将会持续，而据Mysteel了解，近期大部分东北钢厂已完成今年的冬储任务，而其余地区钢厂今年的冬储意愿普遍较低，这也就意味着短期内港口铁矿石资源不会出现明显的去库动力；另外随着秋冬季环保限产的增多，叠加粗钢产量平控政策的影响，预计铁矿石需求短期内难以放量。
2. 年末矿山冲量下，预计到港将会持续维持在高位水平；另外，随着印度于上周末宣布取消其五月份颁布的增加铁矿石出口关税的决定，预计很快其铁矿发运将逐步恢复至正常水平，导致中国港口资源或将继续增加，尤其是低品粉矿的供应预计将持续上升，从而导致低品粉落地利润面对更大的压力。
综上来看，超特粉进口利润短期内仍然难以走出当前持续倒挂的被动局面，要摆脱这种情况需要关注后续成材需求是否能够得到有效好转，从而引发利润和铁矿价格之间的正反馈形成。
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