价格：一季度铁矿石价格在供应增长不及预期与宏观消息提振下震荡上涨
2022年一季度铁矿石价格整体走势表现为震荡上涨，Mysteel62%澳粉远期价格指数一季度均值141.0美元/吨，较去年四季度均值上涨31.4美元/吨，较去年同期下跌25.3美元/吨。价格指数方面，一季度末，62%远期指数157.7美元/吨，较年初上涨35.1美元/吨，涨幅28.63%，虽然一季度国内生铁产量同比下降，但内外矿供应增长不及预期以及宏观消息对市场情绪的提振支撑了矿价的坚挺上涨。
在主要指数中，块矿溢价上涨幅度最大，一季度末的62.5%块矿溢价较年初上涨51.60%，去年四季度焦炭价格冲高后，钢厂成本压力较大，减少块矿使用比例，块矿溢价在去年四季度低位震荡，性价比优势初显，今年一季度在烧结机限产形势下，钢厂开始提高块矿比例，块矿溢价季节性反弹，而后由于海外矿山块矿发运量同比下降较多，45港块矿库存不断走低，当前已低于过去两年同期水平，一季度块矿供需差收窄支撑块矿溢价继续扩大。
而对于球团矿，一季度钢厂利润持续低位徘徊，高溢价品种需求较差，供应端一方面进口球团矿港口库存缓慢抬升，另一方面在春节、冬奥会、疫情影响下，国内球团厂开工不稳定性增加，阶段性的供应偏紧，加上海外局势对市场球团矿情绪上的扰动，使得球团矿溢价一时扩大较多，在消息消化后以及国内球团厂开工稳定后，钢厂利润依然没有改善，球团矿溢价大幅回落，因此球团矿溢价在一季度整体表现为先扩大再缩小，季度末溢价水平较年初下跌5.45%。
进口矿各品种的价格波动与钢厂低利润水平下的需求偏好表现一致，在整体价格上涨的背景下，中低品矿，如金布巴、超特粉价格涨幅分别达到30.17%和44.44%，大于中高品矿的价格涨幅，如PB粉、卡粉价格涨幅分别只有23.35%和21.22%。
对于国产矿，一季度在冬奥会和疫情的影响下，国内铁矿企业铁精矿产量恢复也受到抑制，因此虽然高炉开工同比不比去年，球团厂开工波动性也加大，但整体没有出现国产铁精矿供大于求的局面，除了个别企业经营策略的调整，整体矿山铁精粉库存依然较低，因为一季度各地区国产铁精矿价格也表现出20%左右的涨幅。
供应：一季度国产矿供应增速未达预期，后期将加速提升
2022年开端，国内铁矿山企业在充裕的产量指标和充沛的利润下，开工积极性高，但是受到冬奥会和疫情的干扰，国产矿供应增量没有达到预期的水平，全国332家铁矿山企业一季度铁精矿产量6200万吨，同比去年减少370万吨。一方面冬奥会期间，河北和辽宁由于靠近首都，部分矿山出现停工，而山西由于去年大红才安全事故影响，主产区代县的矿山在3月中旬之前仍然没有有效的复产，因此整体产量同比出现下降。而近期各地矿山开工又受到疫情的干扰，主要省份是河北、山东、山西。据了解，疫情主要通过以下方面影响矿山的开工：首先是人员问题，虽然大部分地区在疫情复发之初就对企业做封闭管理，但仍有部分工人由于企业和居住地的隔断而无法到岗，目前来看这个因素影响相对较小，疫情主要还是通过运输施加影响，虽然国内大部分矿企的选厂紧挨着矿山，即采矿和选矿相隔非常近，但仍有少部分矿企需要从其他企业购买原矿，那么这部分原矿运输就存在风险，再一个就是炸药的运输，另外值得注意的是矿企精粉到钢厂汽运的比例比较高，目前河北、山东、山西的部分矿企精粉由于出货不畅，累库较快，有一些已经直接停产，后续可能还有更多矿山由于精粉累库导致停减产的情况出现。
对于二季度，假设疫情全面拐点在5月中旬，那么二季度前半程矿山产量会缓慢增加，二季度后半程会加速增长。整体我们预计二季度的国内铁精矿产量会到7000万吨，如果主产区的疫情管控放开节奏加快，比如山西运输情况近期就有明显好转，那么二季度全国铁精矿产量环比一季度增量有望超过1000万吨。
供应：受天气等因素影响，一季度全球铁矿石发运下降明显
一季度全球铁矿石发运量3.59亿吨，同比减少2085万吨，其中澳洲铁矿石一季度发运量2.19亿吨，同比减少199万吨，巴西一季度发运量6900万吨，同比减少960万吨，其他国家一季度发运量7056万吨，同比减少926万吨。因此，一季度海外主要国家的铁矿石发运量都表现为下降，其中巴西和澳巴以外国家的发运减量较大，出现这种情况，主要是产能瓶颈和季节性天气影响的缘故。一方面近两年铁矿石价格总体处于较高水平，但海外矿山的产能近年来遇到瓶颈，可供其出口的铁矿石供应量难有增长；另一方面就澳巴而言，二月份巴西雨季提前到来以及连续的降雨天气使得其一季度铁矿石发运量降幅较大，而对于澳洲，主要有这几个因素导致其发运下降，一是澳洲大部分矿山完成上年末冲量或季末冲量，自今年一月份起陆续安排生产设备检修和港口检修，发运量冲高回落；二是新冠疫情的反复，对于生产企业人员到岗率造成一定影响，由于缺乏劳工和技术性人才，矿山生产节奏迟迟无法提高，此外，历史遗迹保护也对澳洲矿山生产运营造成一定干扰，具体表现为部分产能替代项目没能按照预期完成投产。
对于二季度的发运预期，我们认为随着天气好转、疫情限制减轻以及铁矿石价格的支撑，二季度澳巴发运量会表现出一定的增量。对于巴西而言，雨季结束后，淡水河谷发运将逐步好转；对于澳洲而言，一季度表现相对较差的力拓和BHP在生产逐渐正常化以及巨大利润空间的支撑下，发运动力较为充足，其中力拓旗下Gudai-Darri矿山项目一季度虽未能顺利投产，但在整个项目建设方面也取得了较大进展，二季度投产的概率较高，将带来产量的增加，尤其是主流PB产品的供应，由此也将支撑其发运的增加；此外，由于中国国内钢厂利润持续维持较低水平，需求偏好会继续向低品粉矿倾斜，加上市场对后期需求恢复的强劲预期，FMG和部分中小矿山依然有动力提供充足的发运；因此我们对二季度澳巴发运持增量预期，但不排除部分项目建设和投产以及复产进程，由于预期外的因素而被迫延缓，从而影响其发运增量的释放。
供应：低发运状态下，一季度中国铁矿石到港量环比减少2500万吨
由于一季度全球铁矿石发运量下降的缘故，中国铁矿石到港量也随之减少。一季度全国45个港口铁矿石到港量2.82亿吨，同比减少1200万吨。其中来自澳洲铁矿石到港量1.92亿吨，同比增加420万吨，对比上文提到澳洲铁矿石发运同比下降的情况，可以说一季度澳洲出口的铁矿石更多来到了中国；相应来自巴西铁矿石一季度到港量4900万吨，同比减少1200万吨；来自其他国家的铁矿石到港量4000万吨，同比减少420万吨，受海外局势影响，一季度欧洲国家以及日韩的钢厂增加了对巴西、南非、印度矿的采购，同时印度国内表示其一季度粗钢产量预计增长10%，增加了对印度矿的内部消耗，导致出口下降，这些因素导致一季度中国来自非主流国家铁矿石的到港量的降低，其中一季度来自印度铁矿石的到港量只有397万吨，同比减少了810万吨，降幅达到67%。由于一季度铁矿石整体到港货量的减少，导致目前港口铁矿石压港货量已经下降到比较低的水平，一季度末45港口铁矿石压港量1416万吨，较年初减少516万吨，降幅27%，相应的压港天数只有61天，是今年次低的水平。
需求：受冬奥会和疫情影响，一季度国内铁水产量同比下降明显
一季度国内钢厂高炉生产同样受到冬奥会和疫情的影响，开工增长较慢，247家钢厂高炉一季度铁水产量1.94亿吨，同比去年减少2393万吨。目前华东和华中区域高炉的日均铁水产量还没有恢复到去年同期的水平，华北虽然勉强恢复至与去年持平，但山西、内蒙疫情还在持续，河北会不会反复也还要继续观察，疫情主要是通过影响运输，使得钢厂无法将原料补充到支撑其安全生产的库存水平而使得高炉焖炉停产。
二季度高炉生产怎么变化，笔者认为，弱现实与强预期的矛盾将逐渐化解，强预期在于成材需求空间扩大和钢厂利润的扩大，虽然目前钢厂面临疫情影响下的诸多困难，下游开工延期，钢贸商拿货心态谨慎，钢材成交量上不去，原料的运输和补库也存在压力，利润也迟迟不见增长，但宏观层面一系列的利好消息不断刺激市场情绪，房地产和基建增强的预期不断巩固，相信只要疫情得到有效控制，诸多困难都会迎刃而解，钢厂高炉复产进程仍将持续。但同时，铁水供应还需要考虑到发改委对全年粗钢产量同比下降的预期限制，经测算，二季度同口径铁水产量有望恢复至2.15亿吨，较一季度增加2100万吨，较去年二季度减少300万吨。
需求：高炉复产进程下，疫情影响运力下降，导致疏港大落大起
疏港的波动可以作为反应钢厂需求被满足情况的参考指标。一季度在高炉复产进程持续但节奏受干扰，以及部分地区因环保或疫情而导致运力下降的情况下，全国港口铁矿石疏港量的变化表现出大起大落的特点。年初在钢厂复产和春节前补库动力支持下，疏港保持高强度，后来春节期间钢厂以消耗厂内库存为主，疏港强度开始降低，而由于今年北方港口在冬奥会期间有环保限运措施，导致钢厂春节后补库提货受阻，单周疏港量连续三周处于低位，比前两年同期都要低。后来在冬奥会结束之后，疏港强度迅速增加，按照季节性规律，这个时候的钢厂提货节奏应该在缓慢增长后逐渐稳定下来，但现实情况是，3月份各地疫情开始复发，河北唐山、山西、山东等主要省份，汽车运输受到较大限制，疏港量并没有按预期持续增长，而是从冬奥会结束后的二次高点不断降低，近期在河北唐山、山东运输管控逐渐放松的情况下，疏港量才又迅速提高达到今年的三次高点。疏港数据大起大落的背后是钢厂提货节奏不断被干扰的现实情况，这一特点在华北和华东两大区域表现较为突出，而近期沿江区域疏港处于低位起不来，主要是遭到区域内大风大雾恶劣天气的影响。一季度45港口铁矿石疏港量2.4亿吨，比前两年同期减少了770万吨，虽然疏港量整体减少，但由于到港货量减少更多，所以一季度港口库存并没有按照预期不断累库。
库存：发运到港增长乏力，高炉铁水同比缩量，导致铁矿石各环节库存均表现去库
在一季度海外矿山发运下降，国内港口铁矿石到港量下降，以及疏港强度被抑制的情况下，铁矿石三个环节的库存，即海飘库存、港口库存、钢厂厂内库存都处于去库的趋势。一季度末，中国进口铁矿石总库存2.07亿吨，比年初去库920万吨，比去年同期增加2446万吨，同比累库的量主要是累在了港口这个环节，而钢厂厂内库存和海飘库存都是下降的，这是海外矿山发运和疏港强度下降的缘故导致的。45港的铁矿石库存今年只有一次达到1.6亿吨，也就是在春节后的第二周，从那时到现在，港口一直维持去库的状态，目前已降至1.5亿吨以下，仅有1.49亿吨，比年内高点去库1100万吨，这是一季度供需差收窄的结果。
展望二季度，需求端最大的不确定因素就是疫情，乐观预计5月中旬全国疫情会得到有效控制，各地运输管控会逐步放开，而当前到5月中旬这中间一个月的时间，运输管控大概率还是会处于时紧时松的状态，因此疏港强度整体在5月中旬之前，还是会受到抑制，钢厂库存还将维持低位，而海外矿山发运逐步提量可能较大，海飘库存得以补充，到港量随之增加，在到港回升、疏港保持低强度的预期下，港口库存将较快迎来库存拐点。而在5月中旬之后，疫情期间被阻挠的开工会加速提升，只要下游终端需求的闸口放开，即使钢厂目前利润低，即使面对可能的梅雨季节，钢厂依然会加足马力生产，拉高提货强度，这时港口库存再次去库。因此二季度预计钢厂厂内低库存会维持到5月中旬，转而开始增加，海飘库存会逐步增加，港口库存在5月中旬之前开始累库，在5月中旬之后再次转向去库。
展望：二季度铁矿石供需双增，产业利润有望均衡发展
二季度铁矿石市场有望迎来供需双增的格局，宏观层面和微观层面向好的趋势将会持续，基本面数据供需两端大概率以增长为主，但对于铁矿石价格，我们认为不具备较高的上涨空间，原因是：一季度成材价格表现较为温和，一季度末上海螺纹钢价格指数只比年初上涨了6.10%，而铁矿石与焦炭价格涨幅则是超过了20%，产业链利润分配不均的问题一直没有修复，这个问题存在的基础在于成材预期的终端需求复苏迟迟没有兑现，以及一季度原料供应增长乏力，另外，市场屡次炒作高炉复产却又不得完全实现，宏观层面的利好消息一定程度上也助涨了原料的投机情绪。随着近期国常委发声，表明国家抑制铁矿石投机，遏制非理性上涨的逻辑没有改变。因此，乐观预期下，假设疫情限制下的终端需求能在二季度保质保量释放，那么产业利润分配不均问题有望逐步修复。