铁矿石落地利润体现的是海漂市场和港口现货市场基本面的博弈，同时在一定程度上体现短期内买卖货的心态。年初以来我们发现主流中高品粉的港口现货价格持续低于即期落地成本，也就是常说的利润倒挂的情况，本文将从基本面的情况对于这一现象进行简析。
- 现象：今年以来主流高品粉进口利润长期倒挂
去年年末以来，以PB粉等中高品矿落地利润倒挂持续了至今，以PB粉为例，截止4月8日落地利润为-19元/吨，但是目前低品如超特粉的倒挂幅度很小甚至有所转正至48元/吨，较年初上涨57元/吨。目前来看，在内外价差高位不退的情况下，中高品的进口利润倒挂状态短期难以转好。
- 发现：落地利润与海漂-港口库存差值的负相关性较强
回顾过去三年，我们通过数据发现，铁矿石落地利润以PB粉为例，跟海漂库存减去港口库存的差值的负相关性较强，甚至在今年年初以来达到了-96%。这段时间海漂库存和港口库存正好有出现分化港口货持续冲高，并且最近一个月开始的去库也同时带动了库存差值的减小以及进口利润的小幅上杨。
- 落地利润倒挂驱动主要来自哪些方面
我们认为铁矿石落地利润倒挂的主要在于驱动：发货、国内由于疫情扰动造成的减产、以及港口累库有关。
今年一季度总体澳巴发运量不及预期，一季度澳巴铁矿石发运同比下滑13%，因此这一段时间内海漂库存也明显下降。同时国内港口库存方面持续冲高并突破1.6亿吨，并且在3月初开始疫情的反复直接导致了传统旺季需求对于去库的作用不及预期。造成的结果是，主流中高品粉在海漂市场由于资源紧缺价格高企，但是港口市场出现价格分化，导致即期落地利润处于亏损状态。
另外重要的是，美金市场掉期等由于金融属性较强，存在一定的资金炒作情况，导致海漂货价格持续高企，另一方面港口的需求不及预期，上涨相对美金货较慢。
目前的状况是，2月末港口库存已近开始有去库的趋势，但是由于近期疫情对于生产端以及物流端的影响，去库状态仍然以一个低速的状态运行，甚至在3月底出现一次短暂的累库，市场参与者目前对于需求的预期仍然有所分化，远期现货的成交也是较为冷清。
我们认为，落地利润修复的两个前提：1. 矿山发货能恢复到什么程度，2. 国内铁水日耗能否持续恢复
4) 现阶段以超特为例的折扣低品目前落地利润已经恢复
现阶段我们看到的是，由于当前钢厂利润处于低位，河北地区吨钢毛利229元/吨，部分钢厂甚至有亏损的情况，低品需求较好，进口利润例如超特已经修复，叠加由于超特粉折扣是按照美金折扣比例计算，相对于港口现货上涨增速较慢。但是中高品仍旧处于利润倒挂的现象。接下来需要看到澳洲主流中品节奏加快, 钢厂的需求恢复和铁水产量，更重要的是钢厂生产利润能否维持现状或者有所提升，然后才能推动中高品去库。
- 后市展望
从海漂库存来看，我们模型预计四大矿山二季度能相对一季度发运环比能有2300万吨的增量，对于美金货库存升高提供了支撑，此外我们再此前的文章中提到，内外盘价差的角度来看，当前的高价差可持续性较弱，并且事实上从三月份开始已经出现了收窄的迹象，季节性上来说内外盘价差收窄可能是大势所趋，也是最终决定落地利润转正的重要支撑。
时间点方面，利润修复从历史上看是必然的，按照现在的进度，预期疫情影响将在4月下旬得到控制，因此5月可能钢材需求恢复的关键期，铁水产量能恢复到年内高位，我们预计到五月各品种落地利润能够得到修复的可能性大，但是核心是仍需要观察铁水的恢复以及矿山的发货状态。
