引言：今年以来，块矿溢价在第一季度表现坚挺，而后伴随着钢厂利润的持续走弱表现低迷。时间来到十月，块矿溢价似乎有了触底反弹的预兆，那么随着采暖季的到来，块矿溢价的走势将会如何？本文将结合前三季度的块矿溢价趋势，通过分析基本面情况，对块矿溢价在第四季度的变化进行研判。
一、走势回顾
2022年至今的块矿溢价波动呈现先扬后抑的趋势，其中第一季度由0.1945涨至0.4465美元/干吨，随后震荡下行，在7月底跌至今年最低0.044美元/干吨，历经八九月在0.1美元/干吨左右的持稳波动之后，在九月底开始反弹上扬。整体而言，2022年至今的块矿溢价波动可以分为三个阶段。
| 表1：块矿溢价变化三阶段简述 | |||||
| 阶段 | 溢价变化 （美元/干吨） |
趋势图 | 原因描述 | ||
| 1月-3月中旬 上升阶段 |
0.19→0.47 |  |
1、采暖季烧结环保限产，块矿作为生料需求居高不下； 2、国外矿山企业因为国际影响、新冠疫情叠加季节性影响，产 量发运量不及预期。 |
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| 3月中旬-7月底 下跌阶段 |
0.47→0.04 |  |
1、采暖季结束，块矿需求有所回落； 2、钢厂利润紧缩，部分钢厂降低块矿配比，同时倾向于选择非 主流低价块矿； 3、6月开始逐步由钢厂减产停炉，此过程中块矿配比更低。 |
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| 7月底至今 持稳阶段 |
0.04→0.16 |  |
1、钢厂逐步复产，铁水产量触及高位，块矿需求回升； 2、国外矿山从第二季度开始增加发运量，7月国内块矿港口库存 转亏为盈； 3、疫情加剧，国产球团运输不便，叠加临时烧结限产，块矿贸 易活跃度增加，9月底趋势上扬。 |
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二、影响块矿溢价因素的多角度探讨
由图1可知，历年的四季度块矿溢价均处于一年低位，并且会开始一个延续到第二年一季度的上涨趋势。那么今年块矿溢价是否会像往年一样持续性上涨，接下来主要从块矿的基本面、钢厂的成材利润、焦炭的价格、替代品球团的价格等四个因素进行分析判断。
1 采暖季有需求支撑，基本面表现尚可
供给方面：在历经第一季度的发运量低迷之后，国外矿山在第二季度开始逐步增加发运量，其中主流块矿在第三季度的发运量达到近三年高位。根据海外矿山的年度发运计划，由于前三季度的发运进度都未完成目标，故而第四季度海外矿山大概率会加强发运力度，预计第四季度发运量环比略有增加。
需求方面：自2018年开始实行采暖季限产政策以来，烧结球团每逢采暖季都会有限产情况。本文统计了Mysteel 64家钢厂在各年度采暖季和非采暖季的块矿入炉比，通过对比发现，采暖季块矿入炉比要高于非采暖季。这是由于块矿作为生料不受限产影响，钢铁企业在采暖季会适当提高块矿配比以缓解原料压力。9月末Mysteel 247家钢铁企业日均铁水产量突破240万吨，为近两年高位水平。考虑到地区经济的要求，可能着重对烧结限产，而铁水产量降幅不大，那么钢厂使用块矿的动力相较往年会更加充沛，所以块矿消耗量或将持续高位。
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表2：采暖季与非采暖季块矿入炉比对比 |
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年度 |
非采暖季(3.16-11.14) |
采暖季(11.15-3.15) |
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2018-2019 |
11.90% |
12.25% |
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2019-2020 |
11.11% |
11.61% |
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2020-2021 |
11.79% |
12.22% |
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2021-2022 |
11.82% |
12.27% |
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2022-2023 |
11.17% |
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库存方面：六月份开始部分钢厂逐步减产，块矿消耗量下降明显，与此相对的是，发运量充足，块矿港口库存量开始逆转。九月中旬由于高铁水产量带来的高块矿消耗量，促使库存开始下降。根据对供给面和需求面的分析，四季度块矿库存或将小幅下降。
2 钢厂利润微薄，原燃料价格均出现疲软
钢厂利润：钢厂目前开工率处于高位，而成材需求逐渐进入淡季，成材销售困难，钢材价格承压下行；同时原燃料价格居高不下，钢厂生产成本难有好转。如此的供需关系以及原燃料价格可能招致钢厂利润在未来一段时间内很难达到预期。
焦炭方面：块矿作为生矿入炉时的燃料消耗要高于熟矿。当焦炭价格提高时，钢厂倾向于降低块矿的配比，以达到降本的目的。目前焦企的亏损仍在扩大，加之钢厂高开工率，市场急切推动节后焦炭第二轮提涨。但受钢厂利润影响，提涨落地时间可能推迟。长期来看，焦炭价格的提涨可能促使块矿消耗量的降低。
球团方面：球团溢价也同样处于一个较低的位置，与之不同的是，块矿在近期不断的环保限产中获得了一定的市场关注，溢价有所上扬。在不考虑未来限产和疫情的趋势情况下，球团目前的价格相对于块矿拥有更好的性价比。
三、四季度趋势预测
块矿基本面向好，预计短期内块矿消耗量仍将处于高位。长期来看，焦炭价格提涨和球团的高性价比对于块矿有一定程度的压缩，块矿消耗量难以持续强势。
当前主流品种块矿的经济性排名处于较高水平（详见附录：Mysteel铁矿石分品种经济性模型），块矿浮动溢价0.24美元/吨，仍有一定的上升空间。综上，块矿溢价在第四季度或呈现上涨趋势，但上涨幅度有限。
附录：铁矿石分品种经济性模型
Mysteel 自今年 2 月份开始，搭建铁矿石分品种经济性模型，希望能为钢厂采购、贸易商品种选择提供一定的参考依据；该模型主要考虑到每个铁矿石品种的化学指标不同，导致生产吨铁所需要消耗的矿粉、燃料、还原剂、辅料等的差异，结合 Mysteel 自身的价格指数数据，进行测算，最终计算出经济性模型；目前该模型尚处于第一阶段；本次解读共对包含PB粉在内的16种铁矿石进行了排名；后期会继续开发块矿、球团等相应的模型。
