在钢铁行业边际出现产能过剩、钢厂盈利能力减弱的背景下，今年铁矿石市场呈高波动、弱趋势的格局。相较4月的高点，港口铁矿石整体价格水平已经下滑23.4%，中低品、高低品价差均出现收缩。分品种来看，以青岛港超特、混合粉为代表的低品铁矿石现货价格跌幅分别为14.7%和19.5%，而以PB粉和卡粉为代表的中高品粉矿跌幅分别为28.4%和30.9%。笔者认为低品铁矿石现货价格坚挺的原因在于：（1）港口现货资源的的持续减量；（2）钢厂对于低品矿石需求的支撑;（3)卖方市场的成本因素影响。
一、山东区域超特粉港口库存持续减量
根据Mysteel15港库存明细数据显示，4月行情下跌期间，青岛港超特粉库存整体大幅下降，并持续走低至7月中旬，超特粉库存自4月初的183万吨，最低降至35万吨。而同港口的PB粉库存在前期持续保持稳定，一直保持在200-250万吨的库存区间，从8月开始则开始进一步累积至大约近400万吨的水平。
如图1-2所示，青岛港PB粉-超特粉中高品价差从3月中旬开始持续出现收缩，价差自275元/吨收缩至最低91元/吨，价差收缩幅度达67%。背后的驱动是，在下游需求迟迟未见起色、成材库存累积、利润下滑的背景下，钢厂通过提高低品配比的方式降低生产成本。进入七八月，钢厂利润在减产后得到部分程度修复，且PB粉的性价比在前期下跌后开始显现，而超特粉港口库存有所增量。在这样的背景下，PB粉-超特粉价差止跌企稳，常态下保持在110-120元/吨。
图表：1-1
图表：1-2
二、全国区域钢厂超特粉消耗量
根据Mysteel112样本钢厂分品种消耗数据显示，在超特粉港口库存降低周期，受成材利润走低影响，钢厂为追求性价比、降低铁水成本普遍采用低品粉矿进行配比。图2-1显示，全国钢厂超特粉日均消耗量从8.4万吨天增至最高11.27万吨/天，环比增加2.87万吨/天。
与之相对应的是（如图2-2），同期山东区域铁水成本自3550元/吨降低615元/吨至2935元/吨。
图表：2-1
图表：2-2
三、卖方市场超特粉成本影响佐证
如图表3-1所示，矿山超特粉折扣自3月起出现连续下行，自3月的38%环比减少25.5%至12.5%。受此影响，贸易商从海漂市场采购超特粉的相对成本开始持续提升。
不过有趣的是，超特粉的进口利润在今年整体仍然相对强势。如图3-2所示，螺纹钢毛利与超特粉进口利润于呈较强的负相关走势。在钢材价格下跌、钢厂利润承压的周期下，超特粉进口利润表现强势；而当钢材价格上行，利润出现改善时，超特粉的进口利润则开始缩窄。
图表：3-1
图表3-2
四、走势研判
我们认为，港口低品铁矿石现货价格坚挺的主要驱动在于：这背后的主要驱动在于钢厂在低利润背景下采用超特粉进行配比烧结，以追求更低的铁水成本。这就导致了在本年度FMG超特发货增量有限的背景下，港口超特粉库存持续低位的格局。
后期，我们认为从需求端的角度，超特粉的价格支撑依旧取决于钢厂对于低品粉矿的偏好——即钢厂利润的走向；中长周期内我们维持对国内钢铁行业边际产能过剩的观点，钢厂利润预计将维持低位。供给端，随着5月印度出口新政的出台、低品印度粉出口窗口关闭，低品粉矿市场的供给很难出现明显增长。因此总体我们认为后续低品矿市场总体将维持相对强势的格局。