概述

五月铁矿石价格先抑后扬，在整体情绪偏向悲观的大背景下铁矿石价格最终呈现下行趋势。截至5月27日，Mysteel62%澳粉远期现货价格指数134.65美元/干吨，环比月初跌10.35美元/干吨。国产矿上，受疫情影响，资源订单跨区域流动受限，叠加部分区域内需求有限，短期供需出现失衡现象，国产铁精粉价格持续偏弱运行，截至5月27日，唐山66%铁精粉干基含税出厂价1120元/吨，环比月初跌90元/吨。

回顾五月份铁矿石基本面，随着影响矿山发运因素的减少，铁矿石发运量不断增加，中国港口到港量也随之回升，进口铁矿供应以放量为主；同时随着国内疫情的缓解，制约矿山生产因素不断削弱，国内铁精矿产量与库存也有一定增加，铁矿石整体供应较四月持续好转。需求端，虽因下游需求偏弱加钢厂利润低位影响高炉生产节奏，但随着前期停产高炉在五月份陆续复产达产，本月度日均铁水产量仍有3%的增幅，需求增量超过供应增量，供需差收窄明显，港口库存持续高速降库。

展望六月份，恰逢季末加部分矿山的财年末，铁矿石发运上会有冲量行为，同时根据船期及发运节奏推算六月份铁矿石到港量环比继续呈现增加趋势；国产矿矿山随着疫情好转，生产出货运输限制性因素不断减弱，供应端整体均有放量。需求端，若下游需求在六月上旬好转明显，钢厂利润扩大，乐观预计下六月日均铁水产量或达到242万吨的年内高点；但如果钢厂继续亏损或亏损程度进一步加大，不排除其存有减产检修的可能性，六月高炉铁水日均产量或与五月持平。然而无论对于需求是乐观预计还是悲观考量，都不会改变五、六月份成为年内需求高点的现实，但同时六月份铁矿石的供应较五月份继续增加，因此供需差收窄幅度有限。体现到库存端，港口库存或继续降库，但降库幅度会有明显收窄。

此外，需要注意到，港口库存近两个月连续大幅度的降库对于铁矿石价格支撑力度有限，但也需警惕近两年曾出现过的大幅降库停止后价格反而出现大跌的情况。同时更需要关注宏观政策面的变化及下游需求的恢复程度对价格短周期的影响。

Part1. 价格回顾

1.1 五月铁矿价格弱行趋势不变 主流块矿价格表现相对坚挺

截止5月27日，Mysteel铁矿石远期现货价格指数134.7美元/干吨，环比月初下跌10.35美元/干吨，跌幅7.14%；港口现货方面，62%澳洲粉矿港口现货价格指数970元/湿吨，环比月初下跌23元/湿吨，跌幅2.32%；内矿方面，唐山66%铁精粉干基含税出厂价1120元/干吨，环比月初下跌90元/干吨，跌幅7.44%；

衍生品方面，截止5月27日,DCE铁矿石主力收盘价863.5元/吨，环比月初下跌8元/吨，跌幅0.92%；SGX62%铁矿石主力合约结算价128.9元/吨，环比月初下跌16.36元/吨，跌幅11.27%；螺纹钢主力收盘价（日）4576元/吨，环比月初下跌347元/吨，跌幅7.05%。

1.2利润：下游需求持续低迷 钢厂吨钢毛利仍维持低位震荡

钢厂利润方面，截至5月27日，Mysteel调研河北螺纹吨钢毛利-108元/吨，环比上月降低212元/吨，江苏螺纹吨钢毛利10元/吨，环比上月降低164元/吨。河北区域吨钢毛利持续下跌，目前钢价已经跌破钢厂生产成本。江苏区域吨钢毛利现处于盈亏线附近，钢厂利润十分微薄。疫情影响下，下游需求提速缓慢，钢厂成材出货不畅，成材订单量收缩明显，钢厂高炉增产及复产持续承压。近期铁矿供需差继续收窄，铁矿价格小幅回升，但下游需求疲软的现实难以得到有效缓解，螺纹钢价格提涨动力不足，虽焦炭已进行了3轮提降，但价格仍处于高位水平，原材料成本高居不下导致钢厂逐步进入亏损模式。

下月来看，市场对于需求回升预期较强，但成材需求何时恢复仍是缓解钢厂低利润压力的重要因素，若6月利润仍处于目前低位水平，钢厂是否有停产检修的动作将是我们持续关注的焦点。

1.3品种：落地利润修复回归 远期市场流动性好转

自四月底后，内外盘价差持续收缩直接导致落地利润的回归，进一步刺激了投机性需求，导致主流或许的溢价持续上涨或者折扣持续收缩，以PB粉溢价为例，其溢价在4月底5月初时候在平推的水平，但是到了月中已经涨至1.8的水平，虽然月末有所走弱，但是整体涨幅较为明显，其他或许处于同样的情况，部分折扣品种的折扣收缩幅度更加明显。因为前期钢厂利润需求较差导致低品资源或者折扣资源的关注度较高，这也导致相关或许的折扣情况进一步的收缩，性价比逐渐弱化；在此期间，中品粉资源的性价比反而逐渐显露出来，尤其是PB粉的性价比的回顾。此外，值得注意的是，远期市场中货物溢价或者折扣的变化，主要是由于投机性需求所导致，而非钢厂的刚需所推动。并且这些流动性主要来自市场的大贸易商，相反中小贸易商则保持较为谨慎的看法。

与此同时，块矿溢价也在经历震荡变化的情况，出现了在高位徘徊的一个状态，但是市场对其分歧较大，一方面是认为目前主流块矿性价比并不明显，钢厂块矿入炉比虽然高但是其实更多的是使用折扣块，另一方面是因为国内多雨天气的即将到来对于块矿使用的影响较大或会影响其需求，因此无需过度追高块矿溢价。

后期来看，国内疫情的影响虽然正在消退，但在前期的影响下市场多久能恢复好转依旧是充满了未知，钢厂的利润或许会持续在低位或者亏损的状态徘徊，这或许会造成钢厂会持续偏好于使用高性价比货物资源，也可能会影响到折扣货物其本身折扣的进一步收缩变化。

Part2. 基本面回顾和展望

2.1供给：五月份铁矿石发运量进一步冲高 到港量同步增加

铁矿石发运量：五月份全球铁矿石发运量环比增加994万吨至1.34亿吨，折算日均发运量431万吨/日。其中澳矿发运量环比下降明显，本月发运总量8110万吨，环比增加740万吨；巴西铁矿石发运小幅增加，发运量环比增加310万吨至2856万吨；除澳巴外矿石发运小幅回落，本月发运2420万吨，环比减少57万吨。2022年1-5月份全球铁矿石共计发运量6.17亿吨，同比下降3151万吨，降幅8.3%。

铁矿石到港量：五月份中国45铁矿石到港量环比增加。五月份中国45港到港总量9587万吨，环比增加507万吨。其中澳矿到港量环比微增，本月到港量6940万吨，环比增加377万吨；巴西矿到港量环比减少139万吨至1422万吨；除澳巴以外的铁矿石到港量1158万吨，环比增加222万吨。2022年1-5月份中国45港铁矿石共计到港量4.68亿吨，同比下降2219万吨，降幅11%。

2.2供给：疫情缓解 矿山复工复产增多 铁精粉产量持续回升

国内精粉产量：五月份国内铁精粉产量环比增加，预计供应总量2350万吨，环比增加50万吨。随着各地区疫情缓解，矿山复工复产增多；除华北区域部分矿山受疫情影响，原矿产量有下降外；东北、华东、华南、华中、西北、西南等多数地区矿山复产，且生产积极性较高，原矿产量和精粉产量均有增多。

矿山精粉库存：五月份国内126家矿山铁精粉产量增加，目前库存量与上月同期降22.51万吨。截止5月19日，样本矿山企业铁精粉库存量213.75万吨，环比上月同期降22.51万吨。月初多数地区疫情有所缓解，各地运输有所恢复，多数地区需求端有所改善，矿山出货量有所增加。月中除西北区域钢厂需求减弱，部分矿山小幅累库外，东北、华北、华东、西南等地区钢企多按需采购，矿山多去库。

2.3需求：停产高炉陆续复产 铁水产量继续增量上行

铁水产量：5月前期停产高炉陆续复产，同时有产能置换后的新高炉投产，但是受到下游需求和成材利润影响，部分复产有延期迹象，但整体产量较4月仍有增加。具体从截至5月26日调研数据来看，Mysteel统计247家钢厂样本5月铁水产量预计总量环比上月增加449万吨至7434万吨，日均铁水产量环比增加7万吨/天至239.8万吨/天，增幅3.0%。本月日均铁水产量的增量主要集中华北和华东地区，而西南、西北地区受利润影响减产。据笔者了解，目前钢厂停产损失大于利润亏损带来的损失，因此多数钢厂积极生产为主，而钢厂毛利亏损下生产难以长期维持，若持续到六月中，钢厂或将陆续进入减产阶段。

铁矿石疏港：5月疏港在钢厂节后补库以及防疫管控结束后提高厂内安全库存的需求刺激下，增幅超过上月的预期。具体从截至5月26日调研的数据来看，预计Mysteel统计中国45港5月疏港量9971万吨，日均疏港环比增加20.8万吨/天至321.6万吨/天，增幅6.9%。具体到区域来看，本月华北和沿江地区疏港好转幅度最大，华北地区主要是由于前期受到了防疫管控的影响较大，且6月钢厂也在积极复产，沿江地区主要是由于天气好转，钢厂积极提货导致。

2.4库存：到港量依旧偏低 运输恢复后钢厂加速提货 港口库存降幅扩大

港口库存：截至5月26日，Mysteel统计45港港口库存总量13453.80万吨，月环比降库1063.7万吨，在港船舶降14条至95条，港库库存降幅继续扩大。随着疫情好转，叠加钢厂高炉铁水及其日耗增加，提货要求逐渐加大，至5月26日统计，5月份日均疏港量已增至321.6万吨，但本月度内港口铁矿到港量并未大幅增加，依旧维持在偏低水平上，导致港口库存降幅继续扩大。分国别库存来看，45港澳矿环比降库657.6万吨至6217.10万吨，巴西矿环比降库179.1万吨至4603.00万吨。此外，结合疏港与港口库存测算港库可用天数来看，在接连两个月的大幅降库之后，港口库存可用天数已从4月初的51天降至5月底的42天。

钢厂库存：五月份，原料价格虽比四月份仍在持续回落，但多数钢厂利润在盈亏线附近徘徊或出现亏损，钢厂生产积极性偏低，按需采购为主，因此247钢厂进口矿总库存月环比出现小幅减量。但随着疫情影响的消退，按正常生产节奏上高炉铁水产量月环比依旧出现增量，因此生产日耗增加，同时为保证厂内正常生产，在疫情常态化钢厂提货需求也不断增加，厂内库存维持近两月的相对高位，至5月26日统计，247厂内库存月环比微增2.38万吨至4046.36万吨。库消比来看，截至26日，247钢厂库消比36.64，月环比降2.26，较去年同期降2.61。

2.5品种平衡：六月份主流澳粉（MNPJ）供应量大幅增加

根据主流澳粉平衡表数据显示，6月份预计主流澳粉到港量84.6万吨/日，环比增加8.3万吨/日。其中PB粉、麦克粉到港量微增，金布巴粉小幅下降。需求方面，预估6月份高炉基本满产，不过当下钢厂亏损情况愈加严重，假设主流澳粉需求量占比持稳，则主流澳粉表观消费85.1万吨/日，环比下降3.6万吨/日，高品澳粉库存量基本持稳；假设钢厂配比进行下调，那么主流澳粉或将累库。

Part3.总结

3.1 六月需求逐渐登顶 供应仍在扩张过程中 供需差边际好转

展望六月份，恰逢季末加部分矿山的财年末，铁矿石发运上会有冲量行为，同时根据船期及发运节奏推算六月份铁矿石到港量环比继续呈现增加趋势，国产矿矿山随着疫情好转，生产出货运输限制性因素不断减弱，供应端整体均有放量；需求端，若下游需求在六月上旬好转明显，钢厂利润扩大，乐观预计下六月日均铁水产量或达到242万吨的年内高点；但如果钢厂继续亏损或亏损程度进一步加大，不排除其存有减产检修的可能性，六月高炉铁水日均产量或与五月持平。然而无论对于需求是乐观预计还是悲观考量，都不会改变五、六月份成为年内需求高点的现实，但同时六月份铁矿石的供应较五月份继续增加，因此供需差收窄幅度有限。体现到库存端，港口库存或继续降库，但降库幅度会有明显收窄。

此外，需要注意到，近两个月港口库存联系大幅降库对于铁矿石价格支撑力度有限，但也需警惕近两年曾出现过的大幅度降库收缓止后价格反而出现大跌的情况。同时更需要关注宏观政策面的变化及下游需求的恢复程度对价格短周期的影响。