引言

十一月铁矿石价格震荡下行波动剧烈。从十一月铁矿石基本面看，供应端十一月份全球铁矿石发运量环比下降273万吨至1.3亿吨，受发运干扰中国港口铁矿石到港量也降至今年低位，国内矿山受限产影响产量较十月小幅下降，预计十一月整体铁矿石供应量环比十月下降1620万吨左右，日均下降41万吨/天；需求端，受限产、钢厂利润下降和产能淘汰影响，钢厂生产积极性受挫，整体预计十一月国内铁矿石需求量较十月下降857万吨，日均下降17万吨/天。十一月铁矿石供需差996万吨左右，体现到库存端，本月全国铁矿石库存累库约787万吨。综合来看，十一月铁矿石现货供需差收窄但不改供应过剩格局，因此在基本面驱动下矿价下行为主。而钢厂利润变化以及消息面干扰导致矿价下行过程中波动剧烈，上半月部分钢厂在利润降至盈亏线后复产积极性下降因此市场情绪普遍悲观，矿价持续下行最终突破了今年的新低点，从月初102美元/吨跌到了最低的87美元/吨；中下旬市场在消息面刺激下，对于12月钢厂限产放松的预期超乐观并且在对铁矿石供应端的担忧下，铁矿石的价格反弹至103美元/吨。

后期来看，供应端十二月海外矿山均会有年末冲量行为，但今年截至目前四大矿山的发运进度相比去年基本持稳，因此预计十二月发运总量增幅有限，推算到到港来看，十二月铁矿石到港将有明显增量；需求端来看，据Mysteel调研了解到十二月部分前期大检修的高炉陆续复产，但冬季钢厂检修计划也有所增加，预计12月铁水产量将恢复至204万吨/天的水平。体现到库存端，港口库存会延续累库的趋势且累库的幅度较本月扩大。综合而言，十二月矿价或将呈现阶梯式下跌走势，阶段会受到情绪和预期变化而出现反弹，且重心及高点逐步下探。

Part1.价格回顾

1.1十一月铁矿价格震荡下行中低品价差收窄

十一月铁矿石价格震荡下行且波动剧烈，指数月均价较上月下降25美元/干吨。截止11月30日，Mysteel铁矿石远期现货价格指数102.0美元/干吨，环比月初下跌0.5美元/干吨，跌幅0.5%；港口现货方面，62%澳洲粉矿港口现货价格指数672.0元/湿吨，环比月初下跌100.0元/湿吨，跌幅13.0%；内矿方面，唐山66%铁精粉干基含税出厂价855.0元/干吨，环比月初下跌174.0元/干吨，跌幅16.9%；品种方面，中低品澳粉价格相对坚挺，青岛港56.5%超特粉425.0元/湿吨，环比月初下跌18.0元/湿吨，跌幅4.1%，而61.5%PB粉660.0元/湿吨，环比月初下跌98.0元/湿吨，跌幅12.9%。衍生品方面，截止11月30日,DCE铁矿石主力收盘价609.5元/吨，环比月初下跌9.0元/吨，跌幅1.5%；SGX62%铁矿石主力合约结算价102.1元/吨，环比月初上涨1.8元/吨，涨幅1.8%；螺纹钢主力收盘价（日）4163.0元/吨，环比月初下跌346.0元/吨，跌幅7.7%。

1.2利润：利润波动起伏程度加大多地亏损加重

钢厂利润方面，截至11月29日，Mysteel调研江苏螺纹吨钢毛利在300元/吨附近，而河北螺纹吨钢毛利仍在盈亏线附近波动，月内原料价格波动程度加剧，钢厂生产成本起伏加大，加上仍有部分钢厂使用的是前期高成本原料，利润继续下行至亏损。后期来看，原料端铁矿石供需差继续扩大，港口亦有累库动力，基本面对价格仍是下行驱动；但是在情绪面及12月复产预期的影响下矿价阶段性出现反弹，下游需求又无起色，钢厂利润将继续低位运行。

1.3价差：低品性价比持续回升中低品澳粉价差收缩明显

价差方面，截至11月30日，日照港PB粉-超特粉价差月环比收窄85元/吨至236元/吨，比去年同期价差值高117元/吨，当前价差归于今年中等偏低水平。本月度内钢厂吨钢毛利大幅收窄至亏损，至月底利润虽有反弹但仍在低位波动，在此状态下钢厂对低品矿需求回升明显，中低品价差大幅收缩。后期来看，限产压力下，下游需求难以明显好转，钢厂利润可反弹空间有限，钢厂配矿仍以低品为主，低品价格偏于坚挺，中低品价差有继续收窄趋势。

Part2.基本面回顾和展望

2.1供给：全球铁矿石供应边际收窄发运与到港双降

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

铁矿石发运量：十一月份全球铁矿石发运量环比下降273万吨至1.3亿吨，折算日均发运量436万吨/天。其中澳矿发运环比减量最大，本月发运总量7464万吨，环比下降117万吨；除澳巴外的其他国家铁矿石本月发运2660万吨，环比下降114万吨；巴西铁矿石发运量基本持稳，环比下降13万吨至2942万吨。1-11月份全球铁矿石发运量共计14.6亿吨，同比增加4033万吨，增幅2.83%。

铁矿石到港量：十一月份中国铁矿石大幅回落。预计十一月份中国45港到港总量9850万吨，环比下降1061万吨。其中澳矿到港量环比降幅最大，本月到港量6666万吨，环比下降520万吨；除澳巴以外的铁矿石到港量降幅其次，本月下降435万吨至932万吨。巴西矿到港量环比下降107万吨至2245万吨。1-11月份中国45港铁矿石到港量共计10.9亿吨，同比增加1182万吨。

2.2供给：十一月份国内铁精粉产量小幅上升矿山大幅累库

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

国内铁精粉产量：十一月份国内铁精粉产量预计2000万吨，环比继续下降40万吨。分区域来看，华北部分地区月初二级响应，矿选企业再次停工；西北地区由于气温下降，用水不畅导致选厂开工受阻；另外华北部分地区矿选企业近期累库后仍出货不畅转而减产；东北地区限电解除后精粉产量有所增加。

库存方面：十一月份国内126家矿山铁精粉大幅累库，目前库存量远高于去年同期。截止11月19日，样本矿山企业铁精粉库存量176万吨，环比上月同期累库67万吨。库存量大幅累库主要是因为目前铁矿石市场弱势运行，西南、华北区域部分矿企仍挺价，销售不畅导致持续累库，另外东北、西北由于下雪天影响，部分道路封路导致汽运受阻，因此矿山累库。

2.3需求：国际钢价持续下降海外铁水产量下降

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

海外需求：国际钢价止增转降，海外铁水产量下降。截至11月26日，Mysteel国际钢铁价格指数较上月底下降12.2个点,降幅3.8%。虽然国际成材价格下跌，但矿价下跌后钢厂利润维持高位，海外钢厂均积极生产。世钢协最新数据显示，10月除中国外粗钢产量7408.6万吨,日均239.0万吨/天,环比上月增加1.0万吨/天,增幅0.4%，其中除中国外生铁产量3788.5万吨,日均122.2万吨/天,环比上月下降2.1万吨/天,降幅1.7%。本月产量减量主要在日本、韩国和印度，累计下降1.8万吨/天。

2.4需求：限产频繁又逢钢厂利润下降铁水产量再创新低

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

铁水产量：11月北方限产频繁期间又逢钢厂利润下滑，国内日均铁水产量再创新低至202万吨/天。截至11月25日，预计Mysteel统计247家钢厂样本11月铁水产量总量环比上月下降539万吨至6065万吨，日均铁水产量环比下降11万吨/天至202.2万吨/天，降幅5.1%。本月日均铁水持续下降又一次创下今年新低，一方面本月河北地区预防重污染天气发布临时性二级响应政策对钢厂生产产生了较大影响，同时采暖季下京津冀地区均开始限产，另一方面本月月中钢厂利润快速被压缩至盈亏水平线，多家钢厂吨钢没有利润后生产积极性受挫主动检修增加，此外月末部分产能淘汰下铁水产量持续下降。在限产和利润压力下，铁矿石需求处于近三年低位。

铁矿石疏港：本月日均疏港环比上月基本持平。截至11月25日，预计Mysteel统计中国45港11月疏港量8446万吨，日均疏港环比增加3.9万吨/天至281.5万吨/天，增幅1.4%。本月疏港受环保限运影响减弱，疏港整体小幅增加。期间月中受到月中雨雪天气影响，疏港曾降至272万吨/天，而后天气好转后逐渐恢复，此外低利润低需求下，钢厂采购和提货积极性下降，因此本月疏港增幅有限。

2.5库存：月中后港口累库速度略有放缓钢厂缓慢开启冬储

港口库存：截至11月26日，Mysteel统计45港港口库存总量15251.47万吨，月环比累库759万吨，在港船舶降32条。本月度内港口到港较上月有所回落，但港口在港船舶补充增量，港口库存延续累库趋势。分国别库存来看，受钢厂利润大幅下降影响，钢厂对中低品矿需求回升，澳矿累库幅度低于巴西矿，具体数据来看，截至11月26日，澳矿累库147万吨至7078万吨，巴西矿环比累库670万吨至5526万吨。

钢厂库存：十一月份全国247家钢厂进口矿库存较上小幅累库，截至11月26日，Mysteel统计247家钢厂进口矿库存10604.68万吨，月环比累库189万吨。虽然钢厂利润低位，且受环保限产影响较大，铁水产量连创新低，但钢厂长协发货节奏不一，叠加钢厂开始缓慢开启长协冬储补库，最终使得月内钢厂库存高于上月。此外，截至11月26日，钢厂库存消费比42.15，仍高于去年同期，限产大环境下钢厂低库存策略不会改变，冬储补库规模有限。

2.6品种平衡：后期主流澳粉（MNPJ）累库幅度加剧

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

根据主流澳粉平衡表数据显示，12月份预计主流澳粉到港量78.4万吨/日，环比增加3.7万吨/。其中PB粉资源增量较多，纽曼粉及麦克粉资源微增，金步巴粉基本持平。需求方面，在考虑到十二月份部分高炉的复产预期，12月份预计主流澳粉表观需求63.2万吨/日，环比增加2.9万吨/天。结合供需情况，预计12月份主流澳粉供大于求格局不改，库存延续累库趋势，且累库幅度加快。

Part4.总结：

4.1十二月预期与现实博弈铁矿石延续宽幅振荡行情

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

后期来看，供应端十二月海外矿山均会有年末冲量行为，但今年截至目前四大矿山的发运进度相比去年基本持稳，因此预计十二月发运总量增幅有限，推算到到港来看，十二月铁矿石到港将有明显增量；需求端来看，据Mysteel调研了解到12月部分前期大检修的高炉陆续复产，但冬季钢厂检修计划也有所增加，预计12月铁水产量将恢复至204万吨/天的水平。体现到库存端，港口库存会延续累库的趋势且累库的幅度较本月扩大。综合而言，十二月矿价或将呈现阶梯式下跌走势，阶段会受到情绪和预期变化而出现反弹，且重心及高点逐步下探。

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