引言：自2020年12月份开始，港口上块矿溢价迅速拉大，以青岛港的PB块-粉的价为例，最高至402元/湿吨，突破2012年以来的最高值，近期虽有小幅回落，但仍处于历年的较高水平。那么未来几个月内粉块价差该如何演绎，是继续横盘、还是开始回落，或者再次突破前高？本文将从块矿的供需基本面、替代品、焦炭价格、钢厂利润等多个方面进行分析。
一、低库存高消耗状态下青岛港PB块-粉价差创历史新高
数据来源：Mysteel核心数据库
Mysteel自2020年初开始统计的钢厂用料配比情况，样本钢厂生铁产量占2020全国钢厂生铁产量的30%，我们跟踪下来发现钢厂块矿消耗比例与青岛港中的PB块-粉人民币价差趋势线较为接近，个别时期走势虽出现偏差，但经调整之后，最终仍回归相同趋势；图2为走势偏差较大的情况，该时期内青岛港PB块-粉价差由64元/湿吨涨至最高点402元/湿吨，历时40个工作日，上涨338元/湿吨，涨幅528%，绝对价差破2012年以来的新高点，高溢价、低利润情况下迫使钢厂下调块矿消耗比例，二者走势出现劈叉，但经过一段时间调整后，二者走势又回归正常。
块矿溢价之所以出现迅速拉涨的现象，主要原因为去年二三季度块矿溢价长期维持低位，叠加利润水平较低，钢厂加大块矿的消耗量，后期随着国外钢厂的复产增加，发往国内的块矿供应开始减少，高消耗、低供应的情况下使得去年11月份块矿的港口库存开始下降，叠加个别港口部分品种贸易资源紧缺的影响，最终将块粉价差推向历史新高点。
二、今年上半年块粉价差预计降至150~250元/湿吨
块矿溢价的走高，对于低利润下的钢企更是雪上加霜，叠加焦炭价格的十五连涨，钢企压力越发明显，那么未来块粉价差趋势如何？接下来从块矿的基本面、替代品、焦炭价格、钢厂利润等方面进行分析，用来预判块粉价差的走势情况。
1、基本面：上半年块矿供应虽有增量，但其增量有限，叠加块矿日耗小幅增加的影响，则上半年Mystee统计45港进口矿中块矿库存也难以出现像去年那种大幅累库的现象。
数据来源：Mysteel核心数据库、海关总署、世界钢协
供应方面：预计上半年块矿供应有所回升，但不会超过去年同期水平。由图3、图4可以看出，当前国内块矿供应降至近两年的平均水平线水平以下，预计上半年月份块矿供应会有所增加，但由于当前国外钢厂高炉生铁产量已经恢复至疫情前的正常水平，海外市场对块矿需求的有所恢复，所以上半年块矿发往中国的量要低于去年同期水平。
数据来源：Mysteel核心数据库
需求方面：高炉复产，有利于块矿消耗量的上升：图5中显示，当前国内钢厂生铁产量处于高位水平，受季节性影响，上半年生铁产量将继续回升，至年度高位水平，此时钢厂对块矿使用的绝对量或将有所上升。
2、替代品供应增加，抑制块矿的使用比例
数据来源：Mysteel核心数据库
由图6可以看出，上半年随着采暖季限产政策的解除之后，各地区临时性限产力度开始放宽，钢厂烧结机、造球设备逐步复产，并达到年内高位水平，烧结矿、球团产量增加，将会抑制钢厂对块矿的消耗比例。据笔者了解，目前已有钢厂通过提高烧结机的产能利用率来增加烧结矿产出，用来替换高炉中块矿的使用比例，甚至个别钢厂烧结机处于超额生产状态。
3、焦炭价格高位，不利于块矿配比的使用
数据来源：Mysteel核心数据库
目前焦炭价格处于2006年以来的最高水平，不利于钢厂对块矿的使用（生料），近期焦炭价格虽有回调，但从图8可以看出，当前焦炭的总库存处于近五年来的极低水平，故预测上半年焦炭价格回调幅度有限，其绝对价格仍处于高位水平，那么将继续影响钢厂对块矿的使用配比。
4、钢厂利润维持低位，降低钢厂块矿的使用偏好
数据来源：Mysteel核心数据库
今年春节结束后，钢厂利润虽有所回升，但由图9可以看出，当前的钢厂利润仍处于历史较低的水平，并且是处于逐年下降的趋势，目前来看今年上半年钢厂利润大概率将继续维持较低水平。在低利润的情况下，钢厂对成本控制力度加大，在用料配比上将更青睐于性价比高的品种，对高溢价的块矿使用偏好将有所降低。
结论：预计上半年块粉价差有回调风险，但回调幅度有限
综合上述分析可知，上半年替代品供应增加、焦炭价格高位、钢厂利润偏低等原因促使钢厂继续下调去块矿消耗比例，预计块粉价差有较大的回调风险；但是上半年块矿供应虽有增量，但其增量有限，叠加块矿日耗小幅增加的影响， Mystee统计45港进口矿中块矿库存也难以出现像去年那种大幅累库的现象，所以块粉价差回调幅度有限。因此笔者预测今年上半年青岛港PB块-粉价差或将降至150~250元/湿吨附近。
备注：
- 选择块粉价差的原因：主要是因为本次块矿溢价变化是港口现货中人民币价差先反应的，并且最终人民币的价差要明细高于块矿溢价指数（折合人民币价格），所以本文选择代表性较高的青岛港PB块-粉价差来进行研究分析；
- 青岛港PB块-粉价差定义：该数值直接用青岛港的PB块-青岛港的PB粉价格，未进行除水处理，并且Mysteel数据库中历史数据最早只能追溯到2012年，为保证逻辑的严谨，文中仅说明为2012年的最高值；
- 块矿消耗比例：该数值来源于Mysteel统计70钢厂用料配比中的块矿日耗/所有铁矿石消耗；
- 钢厂利润：图9中钢厂利润是选择河北区域钢厂，以20天库存储备量计算，该数据仅做趋势参考。
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