| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 金融体系让利，端午期间海外市场变化和国内市场观点 | ■ 宏观 邸鼎荣：1.5万亿让利的组成及其对银行盈利的影响。我们在对金融让利具体拆分的基础上，分析了让利对银行体系盈利的影响程度。认为虽然短期会对银行盈利会产生负面影响，但长期是正面的，有助于金融和实体的良性循环，有利于经济长期健康稳定的发展，长远来看也有利于金融体系盈利能力的整体提升。具体来看，金融系统可实现让利1.5万亿，其中对企业贷款是让利的主要来源。让利影响的是银行营业收入，并非净利润。我们预计让利影响银行盈利3600亿元，相当于净利润的17%。让利短期对银行盈利会产生负面影响，长期有助于金融和实体的良性循环。 ■ 宏观 段小乐：端午期间海外发生什么？首先，海外方面，美国的新增病例人数再创新高，引发的市场避险情绪升温、风险偏好下降。美国疫情加重，不过，未来，随着经济活动的重启，疫情出现反复可能是常态，其对经济的影响正在逐步下降。第二，国内方面，大家比较关注的是媒体报道银行证券牌照放开的事情。我们认为，从大的方向来讲，符合国家金融供给侧改革的战略方向；未来，随着中国金融开放的加速进行，打造更具竞争力的投资银行，将是中国金融业需要面对的一个问题。第三，从市场影响来看，我们依然对A股和铜相对乐观。 ■ 固收 周岳：债市的三个预期差。我们对三季度的市场还是比较乐观，尽管说在经济逐步回暖的背景下，趋势性的机会可能已经比较小，但是仍存在交易性的机会，我们认为这些交易性的机会主要来自于三个预期差。第一个预期差是货币政策的预期差。我们认为货币政策尚未到转向的时候，目前市场对于货币政策预期过分悲观，未来会存在预期修正。第二个预期差是部分经济数据冲高回落。二季度的经济数据都在回暖，预计未来仍将继续改善。我们认为基建投资和地产投资在三季度存在冲高回落的可能性。第三个预期差是CPI的快速回落。8月-10月CPI下行速度可能会加快，主要源于猪价回落和油价反弹结束，快速下行的CPI可能会形成债市的第三个预期差。总结来看，尽管目前利好债市的因素比较有限，投资者的情绪也较为悲观，但是市场仍会存在博取预期差的机会，对三季度的债市无需悲观。 ■ 策略 艾熊峰：A股逐步进入中报窗口。步入7月，上市公司中报预告将进入密集披露阶段。随着疫情缓和及内需扩张，预计后续A股业绩逐季回升，其中中下游行业业绩恢复较快。预计2020年全部A股和全部A股（非金融）利润增速为-2%、-8%。当前我们对A股市场维持相对乐观的观点。我们认为全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的重要边际变化，估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。全球流动性宽松将持续一段时期，美元或金融新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或持续受益。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| CITICS宏观研究 | 制造业景气再度上升，经济复苏态势向好——2020年6月中采PMI数据点评 | ▌ 制造业景气程度再度上升，连续四个月位于荣枯线上。6月份，制造业PMI为50.9%，较上月上升0.3个百分点，是受疫情冲击后，连续4个月位于荣枯线上，表明我国经济运行总体复苏态势持续向好。在PMI调查的21个行业中，有14个行业的景气程度高于临界值，较前月增加5个，反映了制造业稳步恢复，基本面继续改善。 ▌ 供需两端回升明显，库存持续消化。本月生产指数为53.9%，较前月环比上升0.7个百分点，明显高于近三年来6月均值的53.1%，表明制造业生产处于加速扩张态势，反映了相关制造业厂商较为明朗的生产预期。需求端的新订单指数连续两个月上升，本月为51.4%，较前月上升0.5个百分点，表明了市场需求正持续改善进程中。从行业分布来看，医药、有色、通用设备、电气机械器材等行业的供需情况明显好于上月。在这样的市场格局下，本月原材料库存指数较前月上升0.3个百分点至47.6%，而产成品库存指数由前月的47.3%回落0.5个百分点至46.8%，反映了由于市场需求好转，相关厂商处于被动去库存状态，前期因疫情冲击而积压的库存正在陆续消化。 ▌ 价格数据上升明显，预计6月PPI将环比走强。本月主要原材料购进价格指数为56.8%，较上月上升5.2个百分点，为自2018年10月份以来的高点；出厂价格指数为52.4%，较上月上升3.7个百分点，为自2018年9月份以来的高点。这两个指标的上升，主要受石油加工、钢铁、有色等上游行业价格指数的拉动（均位于60%以上的高景气区间），也从侧面反映了市场需求的回暖。从原材料购进价格指数、出厂价格指数与PPI环比数据的关系来看，预计PPI将环比走强。 ▌ 全球经济弱复苏，进出口数据连续两个月低位改善，可否持续仍存变数。随着全球主要经济体先后推进复工复产，我国进出口数据陆续改善，本月新出口订单指数为42.6%，较上月环比改善7.3个百分点，主要受造纸印刷、石油加工、通用设备、电气机械等行业拉动；进口指数为47.0%，较上月环比改善1.7个百分点，主要受石油加工、化学原料制品、汽车等行业拉动。尽管环比有所改善，但应注意这两项指标仍低于近三年均值（分别为47.2%和48.1%），且位于荣枯线下，表明我国的对外贸易仍在艰难复苏之中，而且由于从新出口订单转化成实际出口金额，有一定的时滞，因此6月份外贸数据恐难言改善。近期，全球疫情累计确诊病例数已突破1000万例，且部分国家新增病例数增幅较快，或再度冲击全球贸易往来，也给我国的对外贸易造成一定的不确定性。 ▌ 非制造业商务活动指数连续四个月回升，加速改善。本月非制造业商务活动指数为54.4%，较上月上升0.8个百分点。从构成分项来看，服务业商务活动指数为53.4%，较上月上升1.1个百分点。随着生产生活秩序加快恢复，市场信心不断增强，服务业需求持续释放，尤其是交通运输仓储和邮政业、信息传输软件和信息技术服务、金融业的商务活动指数均位于59.0%以上的高景气区间，另外制造业生产、销售的陆续恢复，也带动了相关生产性服务行业业务量的增加。本月建筑业商务活动指数为59.8%，较上月回落1.0个百分点，但仍位于高景气区间，并且建筑业业务活动预期指数为67.8%（较上月环比上升0.3个百分点），反映了建筑行业总体热度不减，工程量稳步增长，相关企业对行业发展充满信心。 ▌ 持续关注部分行业、部分企业以及部分人群就业的问题。总体而言，本月PMI数据在前月的基础上持续攀升，反映了我国经济运行总体复苏态势持续向好，但也应注意到仍存在一些不确定因素。第一，部分行业生产经营压力仍然较大，一些行业的景气程度持续位于荣枯线下，包括纺织、纺织服装服饰、木材加工等制造业以及文化体育娱乐和居民服务等服务业。第二，本月小型制造业企业PMI为48.9%，较前月环比下降了1.9个百分点，生产指数、新订单指数以及生产活动经营预期均环比下降超3个百分点，表明其面临的生产经营困难较大，或与小型企业的行业分布有关。第三，本月制造业从业人员指数为49.1%（环比回落0.3个百分点），非制造业中，建筑业从业人员指数为57.4%（环比回落1.4个百分点），服务业从业人员指数为47.1%（环比上升0.4个百分点），用工景气程度难言全面好转，近期临近高校毕业生就业潮，也给就业形势带来一定挑战。稳企业、保就业是今年政府工作的重点问题，随着相关政策的持续推进，预计今年仍将圆满完成经济增长、社会发展的各项既定目标。 |
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