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7月13日机构看点(宏观解析)

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券商/首席 标题 主要观点
边泉水宏观与政策求真堂 金融体系让利,端午期间海外市场变化和国内市场观点 ■ 宏观 邸鼎荣:1.5万亿让利的组成及其对银行盈利的影响。我们在对金融让利具体拆分的基础上,分析了让利对银行体系盈利的影响程度。认为虽然短期会对银行盈利会产生负面影响,但长期是正面的,有助于金融和实体的良性循环,有利于经济长期健康稳定的发展,长远来看也有利于金融体系盈利能力的整体提升。具体来看,金融系统可实现让利1.5万亿,其中对企业贷款是让利的主要来源。让利影响的是银行营业收入,并非净利润。我们预计让利影响银行盈利3600亿元,相当于净利润的17%。让利短期对银行盈利会产生负面影响,长期有助于金融和实体的良性循环。

■ 宏观 段小乐:端午期间海外发生什么?首先,海外方面,美国的新增病例人数再创新高,引发的市场避险情绪升温、风险偏好下降。美国疫情加重,不过,未来,随着经济活动的重启,疫情出现反复可能是常态,其对经济的影响正在逐步下降。第二,国内方面,大家比较关注的是媒体报道银行证券牌照放开的事情。我们认为,从大的方向来讲,符合国家金融供给侧改革的战略方向;未来,随着中国金融开放的加速进行,打造更具竞争力的投资银行,将是中国金融业需要面对的一个问题。第三,从市场影响来看,我们依然对A股和铜相对乐观。

■ 固收 周岳:债市的三个预期差。我们对三季度的市场还是比较乐观,尽管说在经济逐步回暖的背景下,趋势性的机会可能已经比较小,但是仍存在交易性的机会,我们认为这些交易性的机会主要来自于三个预期差。第一个预期差是货币政策的预期差。我们认为货币政策尚未到转向的时候,目前市场对于货币政策预期过分悲观,未来会存在预期修正。第二个预期差是部分经济数据冲高回落。二季度的经济数据都在回暖,预计未来仍将继续改善。我们认为基建投资和地产投资在三季度存在冲高回落的可能性。第三个预期差是CPI的快速回落。8月-10月CPI下行速度可能会加快,主要源于猪价回落和油价反弹结束,快速下行的CPI可能会形成债市的第三个预期差。总结来看,尽管目前利好债市的因素比较有限,投资者的情绪也较为悲观,但是市场仍会存在博取预期差的机会,对三季度的债市无需悲观。

■ 策略 艾熊峰:A股逐步进入中报窗口。步入7月,上市公司中报预告将进入密集披露阶段。随着疫情缓和及内需扩张,预计后续A股业绩逐季回升,其中中下游行业业绩恢复较快。预计2020年全部A股和全部A股(非金融)利润增速为-2%、-8%。当前我们对A股市场维持相对乐观的观点。我们认为全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的重要边际变化,估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。全球流动性宽松将持续一段时期,美元或金融新一轮的贬值周期,全球资本将逐步回流新兴市场,A股作为最大的新兴市场或持续受益。

风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
CITICS宏观研究 制造业景气再度上升,经济复苏态势向好——2020年6月中采PMI数据点评 ▌ 制造业景气程度再度上升,连续四个月位于荣枯线上。6月份,制造业PMI为50.9%,较上月上升0.3个百分点,是受疫情冲击后,连续4个月位于荣枯线上,表明我国经济运行总体复苏态势持续向好。在PMI调查的21个行业中,有14个行业的景气程度高于临界值,较前月增加5个,反映了制造业稳步恢复,基本面继续改善。

▌ 供需两端回升明显,库存持续消化。本月生产指数为53.9%,较前月环比上升0.7个百分点,明显高于近三年来6月均值的53.1%,表明制造业生产处于加速扩张态势,反映了相关制造业厂商较为明朗的生产预期。需求端的新订单指数连续两个月上升,本月为51.4%,较前月上升0.5个百分点,表明了市场需求正持续改善进程中。从行业分布来看,医药、有色、通用设备、电气机械器材等行业的供需情况明显好于上月。在这样的市场格局下,本月原材料库存指数较前月上升0.3个百分点至47.6%,而产成品库存指数由前月的47.3%回落0.5个百分点至46.8%,反映了由于市场需求好转,相关厂商处于被动去库存状态,前期因疫情冲击而积压的库存正在陆续消化。

▌ 价格数据上升明显,预计6月PPI将环比走强。本月主要原材料购进价格指数为56.8%,较上月上升5.2个百分点,为自2018年10月份以来的高点;出厂价格指数为52.4%,较上月上升3.7个百分点,为自2018年9月份以来的高点。这两个指标的上升,主要受石油加工、钢铁、有色等上游行业价格指数的拉动(均位于60%以上的高景气区间),也从侧面反映了市场需求的回暖。从原材料购进价格指数、出厂价格指数与PPI环比数据的关系来看,预计PPI将环比走强。

▌ 全球经济弱复苏,进出口数据连续两个月低位改善,可否持续仍存变数。随着全球主要经济体先后推进复工复产,我国进出口数据陆续改善,本月新出口订单指数为42.6%,较上月环比改善7.3个百分点,主要受造纸印刷、石油加工、通用设备、电气机械等行业拉动;进口指数为47.0%,较上月环比改善1.7个百分点,主要受石油加工、化学原料制品、汽车等行业拉动。尽管环比有所改善,但应注意这两项指标仍低于近三年均值(分别为47.2%和48.1%),且位于荣枯线下,表明我国的对外贸易仍在艰难复苏之中,而且由于从新出口订单转化成实际出口金额,有一定的时滞,因此6月份外贸数据恐难言改善。近期,全球疫情累计确诊病例数已突破1000万例,且部分国家新增病例数增幅较快,或再度冲击全球贸易往来,也给我国的对外贸易造成一定的不确定性。

▌ 非制造业商务活动指数连续四个月回升,加速改善。本月非制造业商务活动指数为54.4%,较上月上升0.8个百分点。从构成分项来看,服务业商务活动指数为53.4%,较上月上升1.1个百分点。随着生产生活秩序加快恢复,市场信心不断增强,服务业需求持续释放,尤其是交通运输仓储和邮政业、信息传输软件和信息技术服务、金融业的商务活动指数均位于59.0%以上的高景气区间,另外制造业生产、销售的陆续恢复,也带动了相关生产性服务行业业务量的增加。本月建筑业商务活动指数为59.8%,较上月回落1.0个百分点,但仍位于高景气区间,并且建筑业业务活动预期指数为67.8%(较上月环比上升0.3个百分点),反映了建筑行业总体热度不减,工程量稳步增长,相关企业对行业发展充满信心。

▌ 持续关注部分行业、部分企业以及部分人群就业的问题。总体而言,本月PMI数据在前月的基础上持续攀升,反映了我国经济运行总体复苏态势持续向好,但也应注意到仍存在一些不确定因素。第一,部分行业生产经营压力仍然较大,一些行业的景气程度持续位于荣枯线下,包括纺织、纺织服装服饰、木材加工等制造业以及文化体育娱乐和居民服务等服务业。第二,本月小型制造业企业PMI为48.9%,较前月环比下降了1.9个百分点,生产指数、新订单指数以及生产活动经营预期均环比下降超3个百分点,表明其面临的生产经营困难较大,或与小型企业的行业分布有关。第三,本月制造业从业人员指数为49.1%(环比回落0.3个百分点),非制造业中,建筑业从业人员指数为57.4%(环比回落1.4个百分点),服务业从业人员指数为47.1%(环比上升0.4个百分点),用工景气程度难言全面好转,近期临近高校毕业生就业潮,也给就业形势带来一定挑战。稳企业、保就业是今年政府工作的重点问题,随着相关政策的持续推进,预计今年仍将圆满完成经济增长、社会发展的各项既定目标。

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