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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 基建地产加速，消费和制造业仍疲软 | 数据：5月固定资产投资累计同比-6.3%（前值-10.3%）；5月社会消费品零售总额当月同比-2.8%（前值-7.5%），累计同比-13.5 %（前值-16.2%）；5月工业增加值当月同比4.4%（前值3.9%），累计同比-2.8%（前值-4.9%）。 1、投资：5月固定资产投资当月同比继续上升，累计同比跌幅收窄。其中，制造业降幅依然为最大，基建和房地产投资回升明显。往前看，在政策作用下，基建投资仍存在进一步加速可能，且今年房地产投资不会太差，唯一担忧在于受外需影响制造业投资可能恢复较慢。 （1）基建投资当月同比大幅上升，累计同比降幅收窄，未来将进一步加速。其中，累计同比来看，电热燃水生产和供应业上涨（13.8%），铁路、道路交通运输业降幅收窄（-6.1%），水利、环境和公共设施管理业降幅收窄（-6.5%）。往前看，基建是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将进一步回升。 （2）制造业投资回升缓慢。其中，计算机、通信和电子设备制造业（6.9%）同比回升幅度较大，医药制造业（6.9%）同比转正；其余行业改善不明显，降幅仍在-15%以上水平，但降幅仍在收窄，通用设备制造业（-20.2%），专用设备制造业（-15.2%），汽车制造业（-23.2%）。往前看，制造业投资将逐步改善，但在外需影响下，恢复过程相对缓慢。 （3）房地产投资继续改善。经济逐步恢复正常化，商品房销售面积降幅收窄，当月销售增速转正。施工面积同比增长2.3%，较此前有所回落；但新开工、竣工、土地购置面积降幅均有所收窄。5月末商品房待售面积继续减少。与此同时，房地产开发资金来源也继续改善。往前看，预计全年房地产投资增速3%左右。 2、工业：5月工业生产当月同比上升，累计同比跌幅收窄。从结构看，采矿业累计同比跌幅有所扩大，制造业和公用事业增速均有改善。发电量当月同比上升，表明国内生产边际改善；粗钢产量当月同比上升。表明钢厂开工明显积极。 3、社零当月同比跌幅收窄至-2.8%，主要原因在于地产链条类、汽车消费改善明显。社零同比跌幅收窄，但改善幅度低于市场预期；分项上汽车、建筑装潢、家电家具、通讯类消费同比改善明显，医药和石油制品类消费变化不大。 4、本月经济数据有以下四点值得关注： （1）基建投资明显加速。在复苏传统基建、加快新基建等政策推动下，建筑业复工复产明显加快，基建投资明显加速，单月同比由此前4.8%升至10.9%。与此相印证的是，基建类相关产品增势强劲，5月建筑工程用机械产量同比增长38.4%，较上月继续回升。此外，5月新增政府债券11400亿元，其中，地方政府专项债净融资9956亿元，相对此前大幅增加，政府债券发行大增下财政存款大幅上升，预计随着相关项目的逐步开工，财政存款将明显回落，将对基建形成明显支撑。我们预计全年基建投资增速将达到13%左右。 （2）房地产投资继续改善。经济逐步恢复正常化，商品房销售面积降幅收窄，当月销售增速转正，房地产投资当月同比增幅再度扩大。我们认为，房地产需求端的政策难以明显放松，政策的重点可能在于供给端，如在部分房价上涨过快的城市，增加土地供应，平抑房价等；其他如农村土地制度的改革，也主要着眼于房地产供给方面，通过稳定房地产投资，来实现稳就业，保障房地产市场平稳健康发展，预计全年房地产投资增速为3%左右。 （3）海外市场需求依然面临压力，失业率存在阶段性回升可能。当前全球疫情和世界经济形势依然面临压力，国外市场需求持续萎缩。投资数据来看，很明显的体现就是在基建、房地产投资快速修复的过程中，制造业投资修复明显更弱。往前看，与外需相关度更高的行业可能依然面临较大压力。此外，本月失业率回落0.1个百分点至5.9%，预计未来两个月存在阶段性回升可能。一方面毕业季大学生就业压力有所增加，另一方面，国内疫情的局部反复，也将对就业造成部分冲击。 （4）对市场的含义：A股向上方向明确，利率债相对空间有限。近期国内外疫情出现部分反复，风险偏好有所回落。但疫情对国内外经济、市场冲击最严重的时候均已过去，叠加海外经济活动逐步开放，以及货币、财政大规模的刺激，经济复苏方向是明确的。短期风险偏好的回落实际上提供了较好的入场机会。总体来看，A股向上方向明确，利率债相对空间有限。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| CITICS宏观研究 | 财政收支改善趋势不变——2020年5月财政收支数据点评 | ▌ 经济景气弱于去年同期导致税收收入收缩，非税收入受到高基数影响增速大幅回落，整体收入仍然持续负增长。5月一般公共财政收入为15539亿元，较前值回升5个百分点至- 10.1%（图1）。其中，全国税收收入13729亿元，同比下降7.2%，较上月回升10个百分点左右（图2）。虽然去年同期减税效应开始逐步显现基数相对较低，但由于经济景气仍然显著弱于去年同期，税基大幅收缩，税收收入仍为负增长。税收收入中占比较大的增值税、企业所得税5月同比分别为-5.5%和-11.5%，较前值分别回升21.3、4个百分点，而进口增值税和消费税回落1.3个百分点至-15.5%。各项税收中契税、城市维护建设税、汽车购置税和耕地占用税为正增长，其余均为负增长。非税收入方面，5月非税收入1810亿元，同比下降26.6%。非税收入的大幅回落主要是因为去年同期减税后中央和地方大力度盘活国有资产所筹集的收入带来非税收入高增导致基数较高。非税收入2019年5月同比增速从4月的5.4%大幅回升38个百分点左右至43.5%。整体来看，受到经济收缩和基数的影响，公共财政收入仍为负增长，但我们认为实体经济和财政收入压力最大的时期已经过去，后续将逐步向好。 ▌ 财政支出短期减少，后续的财政支出节奏也将加快追赶全年进度目标。5月全国一般公共预算支出16685亿元，同比下降3.9%。其中，中央一般公共预算本级支出2856亿元，同比下降9.0%；地方一般公共预算支出13829亿元，同比下降2.7%。在支出的细分项目中，节能环保、城乡事务、科学技术和教育当月支出增速较4月分别回落23.8、35.5、14.8和13.1个百分点至-11.8%、-25.9%、-3.1%和-6.4%。此外支出端一直全力保障的社会保障和就业支出增速也小幅下跌了3.6个百分点至20.4%，与农林水事务保持了支出的扩张（图4）。财政支出近几个月的增速波动很大，考虑到全年预算中一般公共支出增速为3.8%，1-5月累计增速为-2.9%，预计后续支出还将出现显著提振。 ▌ 财政支出短期减少，后续的财政支出节奏也将加快追赶全年进度目标。5月全国一般公共预算支出16685亿元，同比下降3.9%。其中，中央一般公共预算本级支出2856亿元，同比下降9.0%；地方一般公共预算支出13829亿元，同比下降2.7%。在支出的细分项目中，节能环保、城乡事务、科学技术和教育当月支出增速较4月分别回落23.8、35.5、14.8和13.1个百分点至-11.8%、-25.9%、-3.1%和-6.4%。此外支出端一直全力保障的社会保障和就业支出增速也小幅下跌了3.6个百分点至20.4%，与农林水事务保持了支出的扩张（图4）。财政支出近几个月的增速波动很大，考虑到全年预算中一般公共支出增速为3.8%，1-5月累计增速为-2.9%，预计后续支出还将出现显著提振。 |
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