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6月24日机构看点(宏观解析)

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券商/首席 标题 主要观点
边泉水宏观与政策求真堂 年内进出口最坏的时点过了吗? 数据:美元计价下,5月出口同比-3.3%(前值3.5%),进口同比-16.7%(前值-14.2%),贸易差额629.3亿美元(前值453.4亿美元)。
人民币计价下,5月出口同比1.4%(前值8.1%),进口同比-12.7%(前值-10.2%),贸易差额4427.5亿元(前值3181.0亿元)。

1、5月出口同比再度转负,主要原因有两点:第一是去年基数较高,第二是疫情对外需的影响开始显现。首先,2019年5月出口金额(2139亿美元)基数较高是2020年5月出口再度转负的重要原因。其次,疫情对外需的影响有所显现。从国别上看,5月我国对美国出口增速再度转负,同比降至-1.2%(前值2.2%),对日本出口同比大幅降至11.1%(前值34.0%)。从其他国家来看,对欧盟出口跌幅收窄至-0.7%(前值-4.5%),对香港出口增速再度回落至-12.1%(前值-0.9%),对东盟出口-5.7%(前值4.2%)。从贸易方式上看,一般贸易和来料加工贸易出口双双转负,同比分别回落至-2.1%(前值3.6%)、-6.5%(前值5.4%),来料加工贸易出口下滑的程度更大。最后从商品类别来看,高新技术和机电产品出口较好,同比分别回落至7.8%(前值10.9%)和-2.3%(前值5.5%)。劳动密集型产品同比跌幅收窄,改善比较明显,同比由-10.0%回升至-0.9%。

2、5月进口同比跌幅再度扩大;虽国内需求回升,但疫情影响下海外供应链和生产仍未完全恢复;此外,5月原油和汽车零部件等依然在一定程度上对进口同比形成负向拖累。原油进口量同比回升至19.2%(前值为-7.5%),但价格同比跌至-62.3%(前值-45.2%),最终5月中国原油进口金额同比下跌-55.1%(前值-49.3%)。此外,汽车和汽车底盘进口金额同比-59.9%,边际改变并不明显。从国别来看,我国对美国进口扩大至-13.53%(前值-11.08%);对欧盟进口同比跌幅扩大至-29.03%(前值-21.34%),对香港进口同比跌至-43.54%(前值-37.91%)

3、5月外贸数据有两点启示:第一,从前五个月进出口数据回顾来看,虽然疫情对供需都有影响,但对供给端影响可能更大,这决定了前5个月的进出口变化。回顾今年疫情以来,1、2、3月份是中国受疫情影响最大的三个月份,而2、3月进口表现并不差,反而出口下滑较大;另外一个层面,4、5月份是海外受疫情影响最大的两个月份,但这两个月我国出口反而较好,进口却很差。我们推断疫情对进出口的影响可能更多集中在对于生产的影响:2-3月疫情影响下我国生产断供导致出口增速下行大于进口;4-5月海外无法生产,供应断裂导致我国进口增速下行大于出口。第二,未来看,随着全球复工逐步恢复,供给的影响可能逐渐弱化,进出口将逐渐回归需求影响。因此我们认为未来出口可能仍存在一定下行压力,但进口或将逐步改善。4-5月份出口表现整体较好,主要原因是我国率先复工复产,对于海外来说,我国供给跟得上;另一方面海外对于口罩等防疫物资需求旺盛一部分对冲了其他需求的下滑。未来看,海外需求仍将有所回落,出口也仍存在一定下行压力。而未来进口改善的概率较大。首先,海外正在逐步复工复产,供给端的压制逐渐弱化。其次,对于国内需求方面,疫情对中国需求的影响最坏的时间已经过去,随着疫情逐渐得到控制、复工率逐渐回升、政策逐步转向刺激经济,国内的生产和消费预计将逐步回升,尤其在“稳增长”的政策支持下,未来基建、消费可能回升力度较大,从而对进口形成支撑。

风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
CITICS宏观研究 美国快速复工导致5月非农超预期——美国2020年5月非农就业数据点评 ▌ 5月非农就业数据超预期改善。

1)5月新增非农就业人数250万人,相比4月减少2070万出现明显的改善迹象,且大幅好于市场预期的减少800万。

2)从行业来看,餐饮行业贡献一半的新增就业(+140万人),其次是建筑业(+46.4万人)和教育医疗行业(+42.4万人)。

3)从就业结构来看,新增就业全部来自此前的临时性失业减少,从上月的1800万人下降270万至1530万人。

▌ 我们认为非农超预期的主要原因是美国复工进度较快,导致临时失业人口回到就业岗位的速度超出预期。

对此可以从以下三个角度观察:

1)我们注意到从5月中旬以来,持续申请失业金人数已经开始减少。这说明此前在申请失业金的人已经回到就业岗位或者找到了工作,因此不需要再申请失业金,也体现了失业人口回到岗位的速度比预期更快。

2)从我们跟踪的美国社交隔离指数也可以看到,美国的社交隔离程度从5月以来伴随着复工开始出现了明显的恢复(社交隔离指数从60以上快速下降到40)。相较于欧洲国家,美国经济社会的“活跃度”恢复速度明显更快。

3)此外,我们认为就业的快速恢复和美国政府采取的一系列救助措施也有关系。其中薪资保障计划由于要求企业必须支付员工工资才可以获得更多贷款补贴,因此这些承担最多就业的小企业也有动力去为员工支付薪水,这也一定程度使得员工更积极地提前回到岗位,从而支撑短期就业的快速恢复。

▌ 但我们不认为短期就应该对美国就业市场非常乐观。

首先从失业率来看,13.3%的失业率在历史上仍然很高,其中永久性失业人数还在增加(+29.5万人),且退出劳动力市场的人数也较多(近500万人),这部分可能会对就业市场产生中长期影响,决定了后续失业率回落的幅度。

其次,二次疫情风险尚未解除,目前美国当日新增病例仍有2万左右,在快速复工的背景下,美国未来爆发二次疫情风险较大。

我们预计未来就业市场环比的改善趋势仍会持续,但关键在于改善的幅度,重点关注永久性失业和二次疫情风险。

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