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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 汽车批发销量同比转正，债券期限利差收窄 | 主要结论： ◾ 房地产：5月以来商品房日均销售累计同比下跌13.61%，较上周跌幅有所收窄。5月以来，30大中城市商品房日均销售面积累计同比下跌13.61%，较上周跌幅（-19.86%）有所收窄。内部结构上，三线城市整体累计同比跌幅仍较大，二、三线城市跌幅明显收窄。5月以来，土地成交面积同比跌幅扩大、土地成交总价同比涨幅收窄。 ◾ 汽车：5月以来汽车零售日均销量同比跌幅持平，批发日均销量同比转正。具体来看，乘联会汽车零售日均销量同比为-26.84%（前值-26.33%），批发日均销量同比为3.5%（前值-23.09%）。 ◾ 工业生产与库存：5月以来工业生产继续边际改善，钢铁库存、煤炭库存均同比下降。5月以来，高炉开工率均值保持改善（69.98%），钢铁库存同比继续下降；六大发电集团日均耗煤量当月同比大幅转正（-4.22%升至6.76%），煤炭库存同比继续下降。 ◾ 航运与货物库存：5月第三周，BDI较上周上行、BDTI较上周下降；CICFI、CCFI均较上周微涨。 ◾ 农产品价格：5月以来，农产品价格涨跌互现，其中，猪肉价格均值环比下跌9.23%（40.6元/公斤），28种蔬菜价格均值环比下跌12.32%（3.86元/公斤）、7种水果价格均值环比上涨4.77%（6.12元/公斤）。 ◾ 工业品价格：5月以来，原油价格均值继续回升。其中，布伦特原油价格均值较上月环比18.16%（31.47美元/桶），有色金属价格均值较上月环比4.21%，煤炭价格均值较上月环比-2.56%，钢铁价格均值较上月环比2.72%。 ◾ 货币市场：上周央行无公开市场操作，资金价格上升。其中上周R001上行23bp，R007上行4bp ，DR001上行24bp至1.09%，DR007上行2bp至1.52%。 ◾ 债券市场：短端到期收益率上升，长端下降，期限利差下降，信用利差下降。其中，1Y国债到期收益率上行17bp至1.39%，10Y国债到期收益率下行6bp至2.62%。期限利差下降，信用利差下降。 ◾ 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数下跌。上周人民币兑美元贬值至7.14，美元指数下跌0.6%至99.78。 ◾ 股票市场：A股下跌，欧美股市大涨。国内股市方面，上证综指下跌1.9%；创业板指下跌3.7%。国外股市方面，道琼斯工业指数收涨3.3%，纳斯达克指数收涨3.2%；欧洲市场普涨，德国DAX涨幅最大5.8%。 ◾ 商品市场：黄金价格下跌、布油价格继续上涨，铜价上涨，国内工业品价格涨跌互现。国内商品市场方面，螺纹钢价格上涨1.3%，铁矿石价格上涨7.3%，焦炭价格上涨2.3%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格下跌1.1%；ICE布油价格上涨7.3%，LME铜上涨2.3%。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| 长江宏观固收 | 债市调整结束了吗？ | “每周三问”栏目第9期，我们回答以下问题：债市调整是否结束，资产配置的建议？财政政策“更加积极有为”下，如何打开空间？海外复工、复产情况？ 一问：债市调整结束了吗？ 近期债市波动明显加大，10年期国债收益率出现单日下行7BP、次日又上行7BP的情况。债市波动加大，或缘于市场对政府工作报告不提经济目标等的理解分歧，以及货币政策预期出现变化等。同时，地方债集中发行吸收配置资金，导致资金趋紧、交易行为的影响被动放大，也可能是债市波动加大的原因之一。 近期逆回购的重启，在补“量”的同时，可能逐步引导货币市场利率回归常态，流动性环境最宽松的阶段或已过去。随着“经济底”和政策托底的夯实，经济形势和信用环境等，可能朝着不利于纯债、有利于权益类资产的方向演变。纯债中短期或仍受压制，相较之下，转债配置价值大幅提升，建议关注固收+策略。 二问：财政空间，如何打开？ 财政政策“更加积极有为”背景下，今年财政预算安排实际赤字6.76万亿元、实际赤字率6.5%以上，双双创下历史新高。从实际赤字的构成来看，预算赤字达到3.76万亿元，其余3万亿元通过调入资金及使用结转结余来筹措。其中，盘活的存量资金规模约为2.58万亿元（包括往年结转、结余、计提基金等），占到一般财政总收入的10.4%、远超过往，或成为今年财政空间的重要弹性项。 财政存量资金，主要是尚未安排预算支出、或者已安排预算支出但没有实际使用的资金，广泛分散于国库、财政专户、各预算单位账户上，规模较大。过去几年，虽然政策积极推动资金盘活，但因在执行过程中，遇到资金统计、自行“盘活”、“二次沉淀”等问题，进度相对缓慢。今年《政府工作报告》提出，存量资金要“应收尽收、重新安排”，财政盘活力度空前，后续效果需密切跟踪。 三问：海外复工、复产情况？ 4月中旬以来，美国以及多个欧洲国家陆续复工，居民工作时长、人员流动等开始修复。但因疫情发展趋势不同等，复产进程大相径庭。其中，疫情控制较好的意大利、德国、法国，企业生产持续恢复，零售销售、餐馆消费等大幅反弹；而疫情控制较差的美国、英国等，企业生产表现平平，居民消费依旧低迷 随着加利福尼亚、德克萨斯、伊利诺伊等多个经济人口大州，在复工后疫情出现反弹，美国接下来整体复产进程或受到一定影响。与此同时，波兰、葡萄牙、希腊等欧洲国家在复工后，疫情也出现反复。若过早放开边境管控，欧洲疫情存在从单一国家向全境二次扩散风险，而这可能干扰到众多欧洲国家复产进程。 |
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