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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 价格因素对降息的掣肘进一步减轻 | 主要结论： 数据：3月CPI当月同比4.3%（前值5.2%），环比-1.2%（前值0.8%）； 3月PPI当月同比-1.5%（前值-0.4%），环比-1.0%（前值-0.5%）。 ■ 3月CPI当月同比回落至4.3%。隔离措施逐渐解除后，物流畅通带来供给回升，猪肉、蔬菜价格大幅下跌；同时，油价下行导致燃油价格下跌。3月CPI当月同比回落至4.3%，环比下跌1.2%，除了医疗价格小幅上行外，其他消费品价格均出现不同程度下跌，其中以蔬菜、猪肉和燃料价格跌幅居首。此外，非食品CPI环比（-0.4%）以及核心CPI环比（-0.2%）有所下降。从环比来看，食品类中，蔬菜（-12.2%）价格下跌，猪肉（-6.9%）价格回落，水产品（-3.5%）价格下降，蛋类（-4.3%）价格跌幅收窄，水果（-0.2%）价格小幅回落；非食品类中，衣着（-0.1%）价格微跌，医疗保健（0.2%）价格环比上升，教育与娱乐（-0.1%）价格回落，交通工具用燃料（-9.5%）价格大幅下跌。 ■ 3月PPI当月同比负向加深，同比跌至-1.5%，主要原因在于疫情和油价下跌对工业品价格造成较大负向冲击。从环比来看，煤炭开采和洗选业（0.3%）小幅上涨，石油、煤炭及其他燃料加工业（-17%）环比大幅下跌，化学原料及化学制品制造业（-1.4%）价格下降，非金属矿物制品业（-0.9%）环比下降，黑色金属冶炼及压延加工业（-1.9%）环比跌幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业（-3.5%）环比跌幅扩大。 ■ 展望2020年4月，油价同比依然较低叠加疫情对需求影响仍存，预计CPI当月同比继续回落，PPI当月同比负向加深。截至4月10日，随着国内物流和交运逐渐恢复，猪肉、蔬菜以及燃料价格继续回落，预计4月CPI环比依然为负，同比继续下行。从PPI分项看，海外疫情扩散对工业品需求产生较大冲击，叠加原油价格战导致油价大跌，我们预计PPI环比跌幅将扩大，PPI同比负向加深。 ■ 未来看，CPI通胀压力减轻，PPI通缩压力上升，价格因素对降息的掣肘进一步减轻。从CPI来看，供给端物流不畅问题解决后，CPI将逐渐回落。疫情对必需消费品影响的核心在供给端。随着生产生活恢复，物流和运输通畅将带动食品等必需消费品价格回落，而疫情对可选消费品影响的核心在需求端，衣着、交通、通信等可选消费价格将逐渐回升。综合来看，由于必需消费品权重大、波动大，因此CPI同比将继续回落，高通胀不可持续。从PPI角度看，受海外疫情影响，需求下滑将导致PPI通缩压力上升，但原油价格战问题仍有一定不确定性。海外疫情加剧对工业品需求端造成较大冲击，多数国家相应下调短期经济增长目标，因此，工业品价格的大背景仍是需求下滑带来的通缩压力。但结构上，与国内基建相关的工业品例如煤炭、钢铁、水泥等价格环比可能有所回升，而与海外经济更相关的工业品例如有色金属等价格可能保持低位。此外，原油在供给端仍有不确定性，需要保持关注。总的来说，物价对于货币政策宽松的制约逐渐缓解，货币政策也将进入加大逆周期调节力度阶段；接下来关键是要发挥银行体系功能，降低实体经济融资成本，因此信用和社融能否放量是经济恢复的关键；我们认为，4月将在逆回购利率调降的基础上继续下调MLF、LPR利率。 风险提示：疫情发展失控、应对不当、行业影响过大。 |
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