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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 三月内需恢复不强，全球资本市场波动加剧 | 基本结论 主要结论： ■ 房地产：3月以来销售和土地成交同比下跌40%，上周跌幅有所收窄。3月以来，30大中城市商品房日均销售面积同比下跌40.73%，但跌幅有所收窄。内部结构上，一线、二线与三线城市整体同比跌幅仍较大，二、三线城市跌幅略小于一线城市。3月以来，土地成交面积同比、土地成交总价同比跌幅较上个月有所扩大。 ■ 汽车：3月以来乘用车市场零售同比下跌45%，上周跌幅有所收窄。3月以来乘用车市场零售同比下跌45%，批发同比下跌62%。 ■ 工业生产与库存：3月以来工业生产边际改善，钢铁、煤炭库存同比继续上升。3月以来高炉开工率均值上升（62.9%升至64.8%），钢铁库存同比涨幅扩大；六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大（-19.8%跌至-20.7%），煤炭库存同比上涨。 ■ 航运与货物库存：3月以来原油运输指数上涨，上周有所下跌。波罗的海干散货指数(BDI)环比-6.16%；原油运输指数（BDTI）环比18.65%。 ■ 农产品价格：3月以来，农产品价格均值下跌，上周跌幅有所扩大。其中，猪肉价格均值环比下跌3.97%（47.86元/公斤），28种蔬菜价格均值环比下跌13.10%（4.97元/公斤）、7种水果价格均值环比上涨0.78%（5.73元/公斤）。 ■ 工业品价格：3月以来，疫情影响下原油价格均值大跌，上周跌幅有所扩大。其中，布伦特原油价格均值环比-37.23%（34.83美元/桶），有色金属价格均值环比-7.43%，煤炭价格均值环比-0.93%，钢铁价格均值环比-1.70%。 ■ 货币市场：上周央行无公开市场操作。其中DR001上行32bp至1.17%，DR007上行37bp至2.03%。 ■ 债券市场：到期收益率下行。其中，1Y国债到期收益率下行13bp至1.74%，10Y国债到期收益率下行7bp至2.61%。期限利差走扩，信用利差走扩。 ■ 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数下跌。上周人民币兑美元下跌0.4%至7.09，美元指数下跌2.9%至99.41。 ■ 股票市场：海外股市大涨。国内股市方面，上证综指上涨1.0%；创业板指下跌0.6%。国外股市方面，道琼斯工业指数上涨12.8%，纳斯达克指数上涨9.1%，德国DAX上涨7.9%。 ■ 商品市场：黄金价格大涨，原油价格下跌，铜价由跌转涨，国内工业品价格下跌。国内商品市场方面，螺纹钢价格下跌0.7%，铁矿石价格下跌0.4%，焦炭价格上涨0.8%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格上涨10.2%；ICE布油价格下跌3.7%，LME铜上涨2.4%。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| 长江宏观固收 | 项目申报“放量”的背后 | 报告摘要 热点分析：3月发改委项目申报规模明显“放量”，背后的结构特征和政策思路 前2个月地方债发行规模明显高于去年同期；3月明显回落，或缘于疫情滞后影响等。1月和2月新券分别发行7851和4379亿元，分别较去年同期多发4163和1105亿元；3月回落至3194亿元，低于去年同期的4886亿元，其中上半月发行较少，或缘于疫情对发行干扰的滞后显现。1季度完成提前额度的83%。 应对疫情影响，国常会提出再提前下达一批专项债额度，加快项目储备和开工建设。3月31日国常会提出，在已下达了1.29万亿元的基础上，再提前下达一定专项债额度，预计规模或不低于8600亿元。额度分配坚持“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜。 政策维稳下，3月发改委项目申报规模明显“放量”，东、中部地区申报较多，居民服务等民生相关增长较快。3月发改委项目申报规模达30.4万亿元，显著高于前2个月均6.1万亿元，及去年单月最高22.8万亿元。地区层面，以广东、河南等为代表的东中部地区申报较多，云南等西部地区较去年高点明显回落；行业层面，基建相关项目申报规模较大，居民服务、卫生等民生相关增长较快。 维稳加码的同时，防范风险要求并未放松，政策在稳增长和防风险之间平衡。专项债项目风险管理有所加强，财政部关于专项债项目信息披露的通知要求，自4月1日起新发专项债须统一披露项目融资结构、收益债务比等信息。其中，央行、财政部等2月以来多次强调，确保项目建设的同时防范地方债务风险等。 经济环境、政策语境皆已不同过往，政策维稳并非“走老路”，更加注重结构引导；而高杠杆和财政收支平衡压力，或掣肘政策空间和效果。当前，政策重心已转向“调结构”，积极引导旧经济出清、加速新经济培育，淡化总量目标。高杠杆下，依靠“走老路”的方式来稳增长，短期效果较差，长期来看经济社会成本也比较高；叠加广义财政收支平衡压力上升，稳增长政策效果或受到一定掣肘。 债市策略：保持债券流动性，关注经济修复等潜在变化；转债建议优选低价券 长端利率有利差保护、但空间压缩，建议保持债券流动性、“伺机而动”。货币宽松下，短端利率下行推动曲线陡峭化，长端利率有一定利差保护，但弹性和空间明显压缩；随着国内疫情逐步消退，关注经济修复、物价走势等潜在变化。 转债或阶段性受到流动性预期、海外疫情发酵等影响，但全年主线仍是成长。中短期，需关注宏微观环境等变化对转债的潜在影响，在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘低价券机会。中期来看，代表未来的成长板块仍是主线逻辑。 风险提示： 1. 海内外经济、政策显著变化； 2. 项目申报及落地情况大幅波动。 |
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