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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 汽车战“疫”：疫情冲击车市，出台汽车政策性价比高 | 基本结论 //行业联合电话会议（2020年03月04日） //汽车战“疫”：疫情冲击车市，出台汽车政策性价比高 主要结论： ■ 宏观：我们认为疫情影响下，出台汽车政策的性价比显著高于房地产和基建。刺激汽车政策可能的六大方向：第一，新能源车补贴退坡放缓；第二，汽车换购补贴；第三，不同地区不同程度放松限购、限牌；第四，落实汽车与5G等新兴产业形成协同，例如智能驾驶；第五，电动车下沉，推动农村车辆消费升级；第六，下调车辆购置税。 ■ 汽车：供给端受明显压制；需求端销售活动短期停滞：整车方面，需关注竞争格局，份额变化，广汽、吉利、长城、上汽。零部件方面建议关注三个主要方向：1）有日系德系或自主龙头客户，维持大客户保证营收和利润，华域汽车、敏实集团、福耀玻璃；2）向新能源、轻量化、汽车电子发展，星宇股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威；3）特斯拉大众产业链：三花智控、宏发股份、银轮股份、拓普集团、旭升股份、华域汽车。 ■ 电新：电池产业链基本复工，下游新能源车环节需求一般。根据大家对今年补贴的预期，2020年销量分布可能会跟2018年比较接近，前低后高，所以今年新能源车销量主要看疫情结束后和年底的销量如何。关注动力电池三条主线：磷酸铁锂、各环节龙头、前期关注度较低的龙头。 ■ 锂电设备：2020年订单确定性放量，关注龙头设备厂商。疫情对锂电设备板块的影响整体较小，从全球看，电动化启动是确定性的，我们认为，今年是锂电设备投资信心恢复之年，是一个确定性拐点。标的推荐：先导智能、杭可科技。 ■ 有色：汽车对于上游资源拉动最明显的是电动车上游资源钴和锂，疫情总体影响比较小。钴锂供需格局进一步改善。需求端核心的增长来自电动车，且两个品种都有明显供给收缩。特斯拉“无钴电池”对钴行业影响非常小。推荐标的：寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业。 ■ 石化：石化行业和汽车环节相关度最高，且确定性比较强的机会是我们之前发布个股深度的新能源车关键材料阻燃剂生产商万盛股份。投资逻辑：赛道优势、政策优势、品质壁垒优势、量价齐升优势。 ■ 化工：汽车改性塑料领域——普利特；汽车安全领域——海利得。普利特投资逻辑：上游原材料价格的回落，产业链利润往改性塑料端下游转移；汽车轻量化逻辑；国产替代。海利得投资逻辑：车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长；越南项目推动公司发展更上一台阶。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 正文如下： 一、 宏观：出台汽车政策性价比高（边泉水等） 我们主要从宏观的角度，讨论一下疫情对汽车的影响、以及由此引发的汽车对消费、对宏观经济的影响，以及汽车政策对冲情况如何。核心结论是：疫情影响下，出台汽车政策的性价比显著高于房地产和基建。 观点主要分成三个部分： 一是汽车产业链对宏观经济影响较大。从消费的角度看，汽车及其零部件零售额占社零比重高（为9.6%，其他消费品类不超过5%），且波动大，基本主导了社零消费变化。从产值的角度看，汽车产业占名义GDP比重约为6.7%，其中汽车工业固定资产投资占比1.6%，消费类占比5.1%，且上下游涉及到诸多制造业和服务业，对宏观经济影响仅次于房地产和基建。从投入产出表的角度看，汽车对多数行业具有强外溢效应，其终端需求提升能够拉动多数行业生产加速，但其他行业对汽车的拉动并不明显，汽车是最终端的需求。 二是为什么说疫情影响下汽车政策可能超预期？首先回顾一下汽车政策，2005年以来，我国一共经历4轮汽车销量起伏，其中两次启动点均来自于车辆购置税减半政策，分别是2009年和2015年，购置税由10%降至5%，下调后汽车销量同比分别上涨较多。 从现阶段来看，我们认为汽车政策可能超预期有主要五点理由：第一，当前汽车库存周期位于历史底部；第二，疫情影响下，车市“雪上加霜”，此时推进汽车政策性价比高。疫情对于汽车有三个方面影响，生产端产量下降，盈利受损；需求后移，但不会消失；库存底部但去库存仍将持续。根据测算，若2020Q1汽车销量下滑至-50%，将对社零造成1.7%拖累，对经济增长影响0.9%。若全年汽车销量下滑至-7%，将对社零造成0.2%拖累，对经济增长影响0.1%。第三，汽车消费增长空间仍存，根据世界银行数据，2019年我国汽车千人保有量排名17位，远低于美国、日本等国。第四，新能源车、智能驾驶等汽车板块能够为5G、电子等高新技术产业提供很好的应用场景，创造新的潜在需求，契合政策取向。第五，政府不愿再次大力度刺激地产和基建，而汽车作为新兴产业和消费的载体有可能获得更大的支持。 三是刺激汽车消费政策可能的六大方向。根据近期工信部、发改委等领导的讲话，以及各个地方已经出台的政策，并且有可能在别的城市得到复制的一些政策，我们总结了汽车政策推进可能有六大方向。第一，新能源车补贴退坡放缓（各种形式放缓，直接性政策就是双积分、补贴重启；间接性政策是出租车电动化、政府公车电动化等等），此外，海外特别是欧洲补贴力度加大，可能影响新能源车政策发生边际转向；第二，汽车换购补贴（佛山）；第三，不同地区不同程度放松限购、限牌（广东、深圳、海南省等地已经出台相关政策）；第四，落实汽车与5G等新兴产业形成协同，例如《智能汽车创新发展战略》就是一种信号，其内容强调“实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用”；第五，电动车下沉，推动农村车辆消费升级；第六，下调车辆购置税。目前，汽车购置税是7.5%，仍有下调至5%的可能性，但这项政策的问题在于可能会透支未来消费，因此在应用上国家相对谨慎。 二、 汽车（陈晓） 供给端受明显压制：员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，疫情带来竞争加速。中汽协：汽车行业的复工率已超过了75%。预计产线复工率不到5成。 需求端销售活动短期停滞：经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制，从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。 复盘“非典”，2003年乘用车处于成长期，2020年已进入成熟期，结合供需和库存分析：1）疫情短期影响主要在一季度，二-四季度有一定程度的需求释放，强度不如非典后；2）长期下私家车对公共交通形成直接替代，疫情一定程度上会刺激私家车消费。 湖北地区及东风系最受影响：整车厂湖北产量224万辆，占全国9%，东风系受主要影响，即东风自主、神龙、东风本田、东风雷诺、东风日产，上汽通用也有部分产能在武汉地区受影响；湖北汽车零部件以内外饰及与整车厂关系紧密的零部件企业为主，东风系配套供应链风险较大，核心零部件布局有限。 整车方面，需关注竞争格局，份额变化，广汽、吉利、长城、上汽 零部件方面建议关注三个主要方向：1）有日系德系或自主龙头客户，维持大客户保证营收和利润，华域汽车、敏实集团、福耀玻璃；2）向新能源、轻量化、汽车电子发展，星宇股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威；3）特斯拉大众产业链：三花智控、宏发股份、银轮股份、拓普集团、旭升股份、华域汽车 三、 电新（柴明） 疫情影响：电池产业链基本复工，下游新能源车环节需求一般。根据大家对今年补贴的预期，2020年销量分布可能会跟2018年比较接近，前低后高，所以今年新能源车销量主要看疫情结束后和年底的销量如何。 动力电池推荐三条主线： 磷酸铁锂 磷酸铁锂与三元电池相比优点为价格便宜、循环性和安全性好，缺点为体积、能量密度较低，体积能量密度低主要会造成两个影响：1）影响正常续航；2）影响补贴金额。2019-2020年，磷酸铁锂体积、能量密度有很大的提升，比如能量密度，之前乘用车磷酸铁锂pack基本在120Wh/kg左右，现在龙头公司可以做到140Wh/kg，对应A级车续航可以达到400-450km，更厉害一点的B级车可以达到600km，所以续航的瓶颈正在被逐步解除。补贴这块，一方面2019年过渡期后补贴大幅减少，补贴对不同电池经济性的影响在逐步削弱；另外一方面，铁锂电池体积能量密度也有明显提升，所以现在即使考虑完补贴后，铁锂电池的经济性也明显好过三元。推荐标的：德方纳米、湘潭电化、鹏辉能源、亿纬锂能、国轩高科。 各环节龙头 受欧洲碳排放及中国双积分新政影响，新能源车未来增速较为确定，短期内仍有系列利好刺激，如：1）特斯拉Model 3/Y销量超预期，降价等；2）国内补贴、双积分等政策性刺激；3）全球传统车企转型电动车，电池订单陆续落地等，持续推荐板块各细分环节龙头公司，具体标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利。 前期关注度较低的龙头 嘉元科技和中国宝安分别是铜箔和负极领域top公司之一，但两个公司估值明显低于其他环节材料龙头。 四、 锂电设备：2020年订单确定性放量，关注龙头设备厂商（赵玥炜） 主要分三块内容对锂电设备板块进行梳理：1）疫情对锂电设备板块的影响情况；2）行业重点逻辑梳理；3）标的推荐。 1）疫情对锂电设备板块的影响情况 总结来看，锂电设备板块整体的影响相对较小，设备类本身不属于交付周期很短的业务，所以对于自制率高、周边地区员工多的企业影响较小。从我们交流情况与各地政府规定来看，像先导智能、杭可科技应该说都已经恢复生产，可能在经营管理上部分会采取一定的轮岗制，生产端到位情况都不错，订单目前也会饱满的状况。从行业层面来看，国内这边新接订单与交付高峰一般在3月份及之后，其实2月目前订单落实情况来看也没有受到影响，整体情况实际比去年好转。去年整个锂电设备行业相对灰暗，所以像宁德时代、比亚迪等大厂扩产招标基本落于下半年，较多项目都在延后，因此今年情况是在好转，疫情影响有限，主要可能会影响交付时间而不是在于接单这类。那集中到一季度，可能会有影响，对部分交付、生产有一些抑制性，但因为去年较大规模订单是下半年落地，交付也集中在今年后半年，全年影响较小。 2）行业重点逻辑梳理 锂电设备需要分海外和国内看，两个市场的情况不太一样。海外的政策导向比国内目前更快。从全球看，电动化启动是确定性的，两个确定性现象：一个是整车厂的电动化时间再提前，比如英国这边是计划提前5年禁售燃油车，也就是到2035年，这些都是在驱动整车厂加速电动化计划，宝马已经做出了提前计划的决定。第二个特斯拉这边进程不断在加快，新车推出和交付时间都有提前。目前，其实也能看到产能是有缺的，LG化学欧洲这边就有供应不足的现象。应该说，海外动力电池投资需求其实一直都处于不错的状态。 从国内看，虽然说国内终端数据在受到疫情影响下，短时间内不一定能马上起来，根据汽车组的测算，今年还是能够保持在低基数情况上的，国内新能源汽车仍然能有大约20%左右的增长。我们测算，去年因为退补，电动车产销都受到了比较大打击，因此整个电池端投资需求也有下降。我们这边测算国内情况，19年国内整体需求投资是下降的，可能在40%左右，这意味着龙头也能够拿到和18年持平的订单就已经很不错了，2020年，在新能源汽车销量同比增长20%时，锂电设备投资有望恢复正增长。我们认为，今年是锂电设备投资信心恢复之年，是一个确定性拐点。现象上，宁德时代200亿定增项目以及100亿元自投资金建设新生产基地就是一个信号。 中长期看，锂电设备这个板块，按照国内、外来看，我们测算全球设备市场在20-25年大约有2000多亿元的累计设备空间。这个板块是一个成长性较强的板块，下游新能源汽车渗透率还处于很小的阶段。 3）标的推荐：先导智能、杭可科技 对于设备板块，我们认为，两点是最主要的，一个是在这个阶段把握优质客户是更值得关注的。原因主要是1）优质电池厂商会拥有更充足的资金和扩产确定性，能够为设备企业提供确定性的订单量，并且回款状况会更好；2）电池厂商在行业内能够不断的进行技术迭代，进一步加深绑定和拉开与别的设备企业的差距。我们认为，当行业增速越快、电池厂商扩产脚步更大的时候，这一差距更不容易被追赶上。并且，锂电设备公司的发展天花板是客户限制，而不是行业空间限制。 另一个比较重要的点，就是竞争格局，和下游现在还没明确的情况相比。锂电设备行业算是比较稳健的格局，这个行业很明显的一个特质就是，在中国支持新能源产业的那几年，中国设备厂商迎头赶上的机遇把握地不错，格局已经很明确。与海外相比，中国设备厂商规模大、同时能够交钥匙或交付某一段准整线。加上人力便宜，像机械工程师是这个行业，特别是卷绕机这些领域的核心资产，国内厂商的成本优势很明显。这里其实是两个关键，一个是出海，一个是毛利率的稳定性，也就是成长性和确定性。 基于以上角度，我们推荐具备出海能力、绑定优质电池厂的先导智能、杭可科技。 五、 有色：汽车对于上游资源拉动最明显的是电动车上游资源钴和锂（曾智勤） 疫情总体影响比较小。主要的影响是体现在需求端，也就是汽车终端消费的向上传导。因为汽车消费后置，因此钴锂总体的需求全年也会呈现前低后高的趋势。生产层面影响非常小，即便是2月份疫情最严重的时候也没受到太大的影响，因为钴跟锂的原料基本上都是来自海外，主要是非洲、澳大利亚和南美，而且本身矿山也是在郊外，人员稀少；冶炼端，龙头的部分产线春节期间保持生产。最新情况来看，龙头企业基本已经全面复工，产能利用率也基本比较饱和。 钴锂供需格局进一步改善。需求端核心的增长来自电动车，且两个品种都有明显供给收缩。 钴：龙头公司减产+手抓矿产量下降。1）嘉能可减产计划确认，20年产量2.9万吨，同比-37%；欧亚资源因矿山枯竭关停赞比亚谦比希冶炼厂，影响2000多吨供给。2）刚果金新政策加强对手抓矿管理，禁止童工采矿，手抓矿供给弹性下降。3）钴行业今年过剩6000吨左右，比此前预期的将近1万吨进一步减少，比去年8月份之前预期的过剩4万吨大幅减少。 锂：矿山停产和减产+盐湖产能投放推迟。1）矿山端，受到凯特琳和皮尔巴拉两座矿山主动减产的影响，澳洲19年4季度锂精矿产量为42万吨，环比减少9%，连续第二个季度下降，供给进一步收缩。2）盐湖产能投放不断推迟。比如Livent和ALB的产能推迟至明年才能投产。3）锂行业今年过剩幅度7.5万吨LCE，较此前预期的8万多吨进一步减少。 钴锂处于周期的底部区域。从产能周期来看，两个板块都已经过了产能最高点，已经有部分产能退出市场，比如钴这边嘉能可因为氧化矿枯竭关停全球最大的钴矿Mutanda，一部分的中小矿山和手抓矿产能退出市场；西澳7大矿山1个破产、1个停产、2个减产，3个正常。往后看，钴面临资源枯竭、锂因价格下滑跌破部分矿山现金成本，钴和锂会有更多产能退出；库存角度，19H2已结束被动加库存切换到主动去库存。往后看，这两个品种的库存大概率只减不增。从需求周期来看，今年是海外电动车的元年，国内开启了第二阶段的增长。同时，5G商用会带来消费电子的逐渐复苏。因此，无论是产能还是库存、或者是需求都处在不断向好。 价格研判。1）钴价可能会继续上涨。首先，国内电钴的价格27.5万，海外将近30万，形成倒挂，可能会补涨；其次，目前中游库存不到1个月，如果疫情缓和开工率上升，中游可能会进行补库。考虑钴原料多集中于非洲，运输+报关时间在3个月以上，时间上的错配可能会导致钴价因为补库而快速攀升；最后，长期来看，因为钴作为稀有金属，矿山品位在不断地下降，供给端持续收缩；而消费电子复苏以及电动车渗透率确定性的提升会拉动更多的钴需求，价格中枢抬升。2）锂价可能会下跌，但空间不大，尤其是氢氧化锂。氢氧化锂技术要求比较高、合格厂商很少，被龙头垄断。龙头今年没有新的产能释放，赣锋有5万吨的氢氧化锂产能，但得到年底才能开始生产调试。因此在龙头企业产能释放放缓、下游特斯拉等高端车型放量的背景下，优质的氢氧化锂供给紧俏会贯穿全年，溢价大概率也会继续保持，特别是龙头对行业均值的溢价。 特斯拉“无钴电池”对钴行业影响非常小。1）特斯拉海外暂不受影响，仅少部分上海工厂的车型使用LFP电池。按极端情形测算，15万辆国产化Model 3全部使用LFP电池，减少钴需求约1000吨，占总需求不足1%，影响较小。2）中长期而言，三元仍是动力电池未来的主流方向，因为三元是目前提升能量密度最好的方式，且提升空间更为充裕，技术突破及规模化生产后，成本有望不输LFP电池。3）作为周期品，钴的供需两侧应同时兼顾。传统行业+消费电子等分支占钴需求超过80%，电动车占比不足20%。即便有部分三元转向铁锂，因为整个电动车的渗透率提升，电动车的蛋糕越来越大，三元占比下降一点也不影响动力电池这边钴总体用量的上升。 投资建议：钴行业建议配置积极加码新能源汽车领域的钴粉龙头寒锐钴业、LG产业链的全球精炼钴龙头华友钴业，以及坐拥全球最优质大矿山的钴行业龙头洛阳钼业。锂行业建议继续围绕高端氢氧化锂进行配置，标的方面是特斯拉核心锂盐供应商赣锋锂业。 六、 石化：新能源关键材料阻燃剂生产商万盛股份（许隽逸） 石化行业和汽车环节相关度最高，且确定性比较强的机会，也是我们之前发布个股深度的新能源车关键材料阻燃剂生产商万盛股份（603010）的情况，而且我们认为疫情对万盛股份今年总体的影响较小，尤其是我们认为万盛股份的主营产品将长期处于供不应求的状态。近日，据我们了解，磷系阻燃剂市场价格再次出现上涨。 投资逻辑： 全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已经成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。 赛道优势：公司的工程塑料阻燃剂需求随着全球新能源汽车产业快速发展，尤其是各类用电组件的防火环保安全要求不断提升。工程塑料阻燃剂已经成为新能源产业链需求增速放量最快的关键材料之一。目前，有机磷系（无卤）工程塑料阻燃剂已经在新能源汽车的动力组件（支架，盖板，箱体），充电桩部件（充电枪，充电连接器，充电桩外壳，各类内部电子模块外壳等）得到大规模运用。 政策优势：欧盟最新法规加快无卤阻燃剂替代卤化阻燃剂：2021年3月1日起，禁止在所有电子显示屏，显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂（小于100平方厘米的小型显示器，投影仪和医疗显示器不包括在内）。公司作为全球第一的磷系（无卤）阻燃剂龙头，需求有望长期处于高增速。 品质壁垒优势：公司经过20多年的发展，长期以来和雅克科技（002409，SZ）共同处于国内行业龙头的位置，龙头地位稳固。且公司主要产品的应用场景包括汽车，3C电子产品等，认证严格，车企以及3C电子企业对品质要求高，认证周期长，其他潜在产能进入缓慢。 量价齐升优势：公司阻燃剂产品目前处于供不应求状态，公司当前已有阻燃剂产能9.5万吨，二期投产2万吨在建。公司在互动平台表示已经于2019年4月份开始上调阻燃剂售价，带动公司19年公告业绩预增50-80%。2019年阻燃剂产品销量和价格均有所增长，表明公司主营业务已经处于量价齐升的大环境中。 投资建议 我们看好新能源汽车销售增长带动的阻燃剂/固化剂增长机会，给予公司未来6-12个月21.42元目标价位。公司2019~2021年EPS0.50/0.64/0.83元，三年复合净利增长率（CAGR3）达到 39%，对应2019~2021年市盈率26.95/ 20.91/ 16.18倍。 风险 1.全球新能源汽车增长不及预期；2.宏观经济衰退；3.股权解禁风险；4.行业竞争加剧风险；5.汇率风险；6.减值计提风险；7. 其他不可抗力 七、 化工：普利特、海利得（王明辉） 汽车改性塑料领域——普利特 1.上游原材料价格的回落，产业链利润往改性塑料端下游转移。特别是聚丙烯和聚碳酸酯扩能增速远大于需求增速，受供需错配的影响，价格将会有较大下降空间，在低原料价格背景下，产业链利润将向塑料加工环节转移，有助于提升改性塑料行业的整体盈利水平。 2.汽车轻量化逻辑。当前改性塑料使用量最高的是德系车单车，其使用率达到了25%，用量为340-410千克。欧美国家的平均水平也达到了19%，用量为250-310千克。我国乘用车的改性塑料使用率只有13%，用量约为160千克，远远低于欧美等发达国家。我国已经是全球最大的新能源汽车市场，新能源汽车为提升续航里程更加需要轻量化技术的支持，单台车改性塑料用量要更高。 3.国产替代，当前国外企业高达70%，国内企业仅为30%。2018年汽车改性塑料消费400.44万吨。每年高于GDP增速1-2个点，7%左右的增长。 4.改性塑料业务迎来拐点：公司具有45万吨车用改性塑料产能，包括改性聚丙烯，改性ABS塑料合金等，核心客户涵盖全球顶尖车企，包括BMW（宝马）、Daimler Benz（奔驰）等欧系车企，GM（通用）、Ford（福特）和Chrysler（克莱斯勒）等北美三大车企，上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、华晨宝马等合资车企，吉利汽车、上海汽车、长城汽车、长安汽车、比亚迪、奇瑞汽车等自主品牌车企。 5.拟外延并购 ，布局光稳定剂行业：光稳定剂是改性塑料的添加剂，2019年9月，普利特发布公告拟收购帝盛集团相关标的，新工厂福建帝盛于2018年开始建设，计划建设1.5万吨光稳定剂产能，帝盛集团一期产能1万吨光稳定剂拟于2020年初投产，预计未来产能的释放将为公司的业绩带来增长。若考虑帝盛2020年并表，公司2020年、2021年净利润将分别增厚0.8亿元和1亿元。 6.公司在lcp领域最先形成突破。 现在LCP新材料是在手机天线中应用比较多，5G波段是毫米波，对于材料的要求要满足好的介电常数和介电损耗，需要信息接收更加优质，5G对材料的敏感性更好。 LCP薄膜：旗舰机IPHONE X 用了4倍于中端机iPhone 8/8plus 的LCP软板。LCP薄膜目前在5G中主要应用于Apple watch 天线，macbook传输线和ipad天线中，LCP的在手机天线中的市场空间在40亿左右，净利率水平在50%，这是个很大的蛋糕。 盈利预测与投资建议 2019-2021年归母净利润分别为1.67亿元、2.49亿元和3.02亿元；EPS分别为0.36元、0.47元和0.57元，维持“增持”评级。 风险提示 改性塑料需求下滑；拟收购标的业绩不及预期；LCP研发不及预期。 汽车安全领域——海利得 1.海利得主要产品包括涤纶工业丝，其中车用丝占比70%，公司的安全带丝、安全气囊丝、帘子布产品。这些产品都打入国际一线品牌客户，米其林、普利司通等，车用丝产品品质要求较高，要经过1-2年的认证才能得到下游客户的认可，产品以出口为主，2019年上半年公司出口占比约66%。 2.车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。涤纶气囊丝：当前气囊丝的原材料主要以尼龙丝和涤纶丝为主，涤纶丝整体性价比优异，丰田等逐步用涤纶丝来替代尼龙丝安全带：整体来看，安全带的需求与汽车销量的需求呈现正比关系。涤纶帘子布：随着轮胎子午化率的不断提升，涤纶帘子布需求逐步增长，帘子布下游客户认证壁垒较高，公司帘子布产品打入国际一流品牌客户，帘子布下游客户中外资比例占到 78.7%。 3.受汽车行业景气下行的影响，公司过去两年经历了经营环境的考验，公司出口美国市场的帘子布订单大幅减少，同时，车用涤纶丝的销量受到汽车行业下滑的影响而有所减少。面临经营环境考验，公司在非美国市场及国内市场开发力度不断加强，竞争地位愈加稳固。预计2019年营业收入40.13亿元，同比增长12.44%，归母净利润为3.25亿元，同比下滑7.44%。 4.越南项目推动公司发展更上一台阶。公司于2018年5月拟在越南福东工业区投资成立子公司实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。与国内相比，越南工厂在用工成本，基础设施成本等方面具有显著优势；此外，越南工厂享受“2免4减半”税收优惠。公司越南工厂建设进度顺利，预计在2020年二季度投产1.2万吨气囊丝，2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝，2021年逐步投产其他产能。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020和2021年归母净利润3.72亿元、4.86亿元；EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。维持“增持”评级。 风险提示 越南项目建设及投产进度不及预期；原材料价格大幅上涨；需求不及预期。 风险提示： 1、 疫情扩散速度和范围远超预期，导致经济和社会活动受到重大影响； 2、 政府应对措施和方法不当，导致恐慌性情绪和预期混乱； 3、 部分行业受到负面影响远超预期。 |
| 长江宏观固收 | 转债行情的变化及启示 | 报告摘要 热点分析：通胀预期修正等，或影响货币环境边际变化，进而阶段性影响转债 近期，转债受正股和转股溢价率双重驱动而大幅上行；其中，正股驱动个券主要集中在TMT板块，溢价率主动提升的个券多为低价券。2月4日以来，转债市场大幅上行；其中，电子、计算机等TMT行业个券表现强劲，部分低价个券也出现补涨。前者主要受正股驱动，得益于宽松流动性环境等因素；而相较于市场价、转股溢价率均较高的主流品种，部分低价个券也获得了投资者青睐。 当前转债市场价和溢价率均已处于高位，转债安全边际下降、股性增强，未来一段时间或主要受正股驱动。截至2月21日，转债市场价、转股溢价率均值分别达到130元、24%左右，约处76%、35%历史分位数水平。其中，高市场价的个券占比处于历史高位，已有超过50%个券价格高于120元。未来转债主要驱动力或主要来自正股，部分低价券还可能阶段性出现主动提估值的情况。 伴随疫情逐步消退，“通胀”预期修正等，或影响货币环境边际变化，进而阶段性影响转债等定价。市场对疫情平复后的通胀压力，目前讨论不足；疫情带来潜在“通胀”压力，或在二季度开始逐步显现，CPI不排除出现二次冲高的可能，或影响到货币环境的边际变化。中短期来看，需要密切关注宏微观环境等变化对转债市场的潜在影响，在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘机会。 中长期来看，转债结构性机会，主要来自代表未来经济发展的成长方向。随着疫情逐步消退，经济或在二季度出现恢复式反弹，下半年重回缓慢下行通道；政策阶段性托底的同时，注重引导经济转型升级。以再融资新规为代表的，支持战略新兴产业政策频出，加快推动新经济成长。中期来看，科技成长板块仍是转债市场主线；可关注高景气细分行业中的个券，例如烽火、新北、木森等。 债市策略：利率下行过程压缩未来空间，利率债中短期可能存在震荡调整压力 利率债性价比下降，可能存在一定的震荡调整压力，中期回归基本面。短期来看，流动性环境仍有利于债市，但长端收益率过快下行压缩未来空间；需紧密跟踪复工、物价等变化，警惕通胀预期修正等带来的回调风险。中期来看，债市仍有经济基本面支持，并不具备转熊基础；但通胀可能掣肘利率下行空间。 风险提示： 1. 海内外经济、政策显著变化； 2. 宏观经济或监管政策出现大幅调整。 |
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