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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 美联储非常规降息，会有用吗？ | 核心结论 事件：3月3日晚间，美联储意外宣布降息50bp，将基准利率降至1.00-1.25%，超出市场预期。声明公布后，美元指数下跌，美国10年期国债收益率先升后降，美股冲高回落，人民币离岸汇率小幅升值，黄金价格上涨。 评论：1. 美联储本次降息的“非常规”体现在时点和幅度两个方面。从时点来看，当前并不是FOMC会议期间，尽管市场对此有一定预期（联邦基金利率期货显示，在3月FOMC会议之前降息的概率一度升至40%附近），但对此依然定价不足。从幅度来看，一次降息50bp，也明显超出市场预期。 2.降息的直接原因是为了应对新冠病毒引发的全球疫情。美联储在声明中表示，本次降息是为了应对新冠病毒对经济活动产生的不断演变的风险（evolving risks）。从其他方面看，美股的大幅下行、来自白宫的政治压力、以及外部风险的上升都是导致此次非常规降息的原因。 3. 美联储还会进一步降息吗？能降多少？降息后资本市场的表现，意味着4月份美联储仍可能进一步降息。美股的冲高回落、美债收益率先升后降、美元指数大幅下行，均预示着市场认为未来美联储仍可能进一步降息。联邦基金利率期货蕴含的4月FOMC会议进一步降息25bp的概率上升，也证实了这样的预期。不过，由于疫情对经济的冲击主要是短期的，我们认为，下半年美联储进一步降息的概率不高，上半年可能还有1-2次降息，每次幅度在25bp。 4. 这次美联储的“非常规”降息会有用吗？第一，降息能稳定美国经济增长吗？降息向市场传递了货币宽松的信号，不但意味着美联储转向宽松，也意味着全球主要央行一致转向宽松，这将通过预期和信心对经济活动产生部分正面影响。但是，由于导致本次降息的原因是因为传染病引发的疫情，经济活动在短期对利率的下降可能并不敏感，这意味着降息的短期效果将打折扣。第二，降息能进一步压低无风险利率从而稳定美股吗？美国10年期国债收益率在上周已经大幅下行并创下历史新低。如果美联储不进行大规模QE，长债收益率进一步下行的空间已经有限，这意味着其对股市的支撑也有所削弱。第三，降息能使美元指数下跌吗？短期来看，美元指数确实在近期跌幅较大；但是，随着欧央行和其他央行也转向宽松，美元指数的进一步下行空间也相对有限。 5. 对中国意味着什么？首先，降息空间进一步打开。随着全球央行一致转向宽松，汇率贬值压力对中国货币政策影响削弱。我们认为，存款基准利率下调的概率在上升。其次，中国金融资产吸引力上升。一方面，中国的疫情已经基本得到控制，对宏观经济的冲击也在逐渐削弱；另一方面，中国的政策空间相对更大，A股和国债的估值优势也进一步加强。 风险提示：1. 全球疫情形势进一步恶化；2. 货币宽松力度不够。 |
| 长江宏观固收 | 利率债收益率多数下行，转债收涨——流动性及债市周跟踪第75期 | 报告摘要 债市短期性价比下降，转债中长期主线依然是成长 利率债性价比下降，可能存在一定的震荡调整压力，中期回归基本面，信用债配置不可盲目下沉资质。为缓解疫情影响等，未来一段时间流动性环境或保持中性偏松，仍有利于债市，但长端收益率的过快下行压缩未来空间；需紧密跟踪复工、物价等变化，谨防避险情绪消退、通胀预期修正等带来的回调风险。中期来看，债市仍有经济基本面支持，并不具备转熊基础；但通胀可能掣肘利率下行空间。此外，部分受疫情影响较大的，如房地产、商业贸易、休闲服务等行业，企业现金流压力加大，或导致相关信用风险上升。 中短期，转债市场或受到经济活动恢复、“通胀”预期修正等因素影响；中长期来看，市场主线逻辑依然是成长。当前转债市场价和溢价率均已处于高位，转债安全边际下降、股性增强，未来一段时间或主要受正股驱动。伴随疫情逐步消退，“通胀”预期修正等，或影响货币环境边际变化，进而阶段性影响转债等定价。中短期来看，需要密切关注宏微观环境等变化对转债市场的潜在影响，可以挖掘盈利可能较快修复的细分行业机会。中长期来看，转债结构性机会，主要来自代表未来经济发展的成长方向。可重点关注高景气细分行业个券，例如烽火、新北、木森等。 风险提示： 1. 海内外经济、政策显著变化； 2. 宏观经济或监管政策出现大幅调整。 |
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