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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 疫情下的中国经济周度观察20200301】生产继续边际改善 | 基本结论 主要结论： ■ 房地产：2月以来销售和土地成交同比跌超70%，上周跌幅有所收窄。2月以来，30大中城市商品房日均销售面积同比跌超70%，但跌幅有所改善。内部结构上，一线、二线与三线城市同比仍大幅下跌，一线城市改善幅度好于二、三线城市。2月以来，土地成交面积同比、土地成交总价同比跌幅仍然较大，但跌幅有所收窄。 ■ 汽车：受疫情影响，2月以来乘用车市场零售同比下跌89%，上周跌幅收窄。2月乘用车市场零售同比下跌89%，批发同比下跌93%。 ■ 工业生产与库存：2月以来工业生产仍然低迷，钢铁煤炭库存同比上周继续上升。2月以来高炉开工率均值下降（66.7%降至62.9%），钢铁库存同比涨幅扩大；六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大（-12.6%跌至-20.1%），煤炭库存同比上涨。 ■航运与货物库存：2月以来原油运输指数下跌。波罗的海干散货指数(BDI)环比11.56%；原油运输指数（BDTI）环比-5.01%。 ■ 农产品价格：2月以来，农产品价格继续上涨，但上周涨幅收窄。其中，猪肉价格均值环比上涨7.4%（49.84元/公斤），28种蔬菜价格均值环比上涨14.2%（5.72元/公斤）、7种水果价格均值环比上涨4.8%（5.68元/公斤）。 ■ 工业品价格：2月以来，疫情影响原油、钢铁、有色价格均值大跌，上周跌幅有所扩大。其中，布伦特原油价格环比下跌-12.9%（55.5美元/桶），上期有色金属价格环比-5.3%，中国煤炭价格指数环比1.13%，Myspic综合钢价指数环比-4.1%。 ■ 货币市场：央行净回笼资金3000亿元。其中7天逆回购回笼1000亿元，14天逆回购回笼2000亿元。资金价格上升，资金面收紧。其中DR001上行29bp至1.71%，DR007上行30bp至2.47%。 ■ 债券市场：到期收益率下行。其中，1Y国债到期收益率下维持前值为1.93%，10Y国债到期收益率下行11bp至2.74%。期限利差收窄，信用利差收窄。 ■ 外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数下跌。上周人民币兑美元上涨0.7%至6.99，美元指数下跌0.9%至98.41。 ■ 股票市场：受海外疫情影响，全球股市下跌。国内股市方面，上证综指下跌5.2%；创业板指下跌7.0%。国外股市方面，道琼斯工业指数下跌12.4%，纳斯达克指数下跌10.5%，德国DAX下跌12.4%。 ■ 商品市场：黄金、原油、铜价格大跌，国内工业品价格大跌。国内商品市场方面，螺纹钢价格下跌4.3%，铁矿石价格下跌8.7%，焦炭价格下跌4.2%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格下跌3.6%；ICE布油价格下跌13.4%，LME铜下跌2.3%。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| 长江宏观固收 | 再论黄金的大逻辑 | 报告摘要 估值达历史高位、盈利继续回落下，全球股市波动趋升，黄金配置价值继续凸显 2月17日以来，海外市场风险偏好大幅下降，黄金涨至近7年新高，美股等主要股指纷纷下挫。伴随风险偏好下降，黄金由1586.4美元/盎司大涨3.9%至1648.8美元/盎司，刷新近7年新高。而风险资产方面，美股及欧亚主要股指纷纷下挫。美股跌幅较大、超1%；行业指数中，海外营收占比高的行业跌幅居前。 海外市场风险偏好下降，可能与新冠肺炎疫情在全球多个地区加速扩散，以及多位美联储高官支持不降息等有关。2月中旬以来，肺炎疫情开始在日本、韩国等地区加速扩散，显著打压全球经济预期。同时，虽然疫情扩散一度引发市场对降息预期升温，但包括副主席在内的多位美联储高官公开强调支持不降息。 随着估值已达历史高位、全球经济继续下行，叠加疫情还处于扩散状态，全球主要股指波动率趋于抬升。经历2019年宽松流动性环境下的持续提升后，全球主要股指估值均已达历史80%以上的分位数。而随着全球经济火车头美国经济依然处于下行通道，叠加疫情还处于扩散状态、可能持续冲击全球经济，全球主要股指的盈利将继续面临下行压力。这一背景下，全球主要股指波动率趋升。 全球股市高波动环境下，黄金是最佳的对冲资产之一，配置价值继续凸显。2018年11月至今，我们先后发布7篇黄金相关的核心报告，反复提示黄金具有极高配置价值。虽然这一年多时间中已经上涨近27%，但未来一段时间，全球股市高波动环境下，黄金配置价值依然凸显。回溯历史数据，历次VIX指数中枢抬升阶段，黄金作为具有保值属性的避险资产，均受到市场追逐、被大幅增配。 风险提示： 全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。 |
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