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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 中观、行业调研及大数据三个角度看复工及其对宏观和行业的影响 | 基本结论 主要结论： ■ 宏观：从中观数据、行业调研数据和大数据三个角度来看，截至2月14日，北上广深等一线城市、以及全国其他几十个样本城市的恢复率都在30%左右。整体来看，根据当前对复工形势的判断，我们将1Q2020的实际GDP同比增速下修至4.6%。 ■ 大数据看“复工”：截至2.20，主要大型城市的人口、基本生活恢复率超三成，呈单边上涨趋势，关注独家数据：货车司机分布变化。 ■ 电新：光伏产业需求不受影响，龙头扩产，市场价值洼地。推荐：隆基股份、信义光能、福莱特（A/H）、晶科能源、通威股份、晶盛机电、中环股份、晶澳科技、东方日升、阳光电源、锦浪科技。 ■ 电力设备：从损失评估角度，电网损失最小，其次是低压，然后是工控，总体上全年可控。从中长期来看，这次疫情对汇川、正泰、良信、宏发等企业来讲未必不是一件好事。 ■ 机械军工：半导体、光伏、锂电设备、油服复工较好，工程机械、机器人、激光器复工略晚。持续力推：晶盛机电、先导智能、杰瑞股份、三一重工、华测检测。 ■ 交运：快递，机场和航空，快递行业目前复工率基本达五成以上，板块即期估值基本合理，减税降费明显改善成本压力。推荐：顺丰控股和韵达股份，机场行业推荐上海机场。 ■ 汽车：生产端逐渐恢复，销售端活动短期停滞、需求被压制。整车方面，需关注竞争格局、份额的变化，零部件方面建议关注三个主要方向：有日系德系或自主龙头客户的；向新能源、轻量化、汽车电子发展的；特斯拉产业链。 ■ 化工：大部分企业预期在下周或者3月初逐步复工，伴随着下游企业的复工，需求也会逐步起来。物流方面，铁路和海运要好于公路运输。推荐：维生素E、甜味剂；转基因种子发展的农药标的；LCP材料，尾气催化。 ■ 钢铁：生产影响小，总体可控。需求方面，销售影响最大。标的综合弹性、分红、业绩、估值，依次华菱钢铁、方大特钢、韶钢松山、三钢闽光、南钢股份等。 ■ 食品饮料：当前食品饮料各板块已陆续复工，逐渐恢复正常生产供应。推荐：白酒（五粮液等）、乳制品（澳优飞鹤）、调味品（海天和中炬）、啤酒（青岛、重庆啤酒）、小食品（恰恰、三全） ■ 环保：此次疫情过后，我们认为地方政府将加大对环卫的重视力度和投入。推荐关注：盈峰环境、龙马环卫、玉禾田和侨银环保。 ■ 电力：电力不停产，煤矿复产盯住用电增速。投资推荐：有业绩增长的长江电力、国投电力、川投能源、华电国际和华能国际。 ■ 天然气：对外依存度下降、进口价格降低，以及供应充足将降低城市燃气企业的综合进气成本，并刺激疫情过后工业复产后的天然气需求反弹，我们维持城燃行业“买入”评级。 ■ 电子：预计整体全部全面复工还需要半个月到一个月的时间，大概整体影响了15-20天的产量。但我们认为需求仍将释放，重点关注苹果产业链、5G基站以及功率半导体。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| 长江宏观固收 | 隐藏的“通胀”风险 | 报告摘要 疫情对部分行业的供给或成本产生不利影响，或推升食品项中的肉类、非食品中的服务类价格，成为隐藏的“通胀”风险。然而，目前市场对此的讨论不足。 疫情背景下，畜禽养殖受到影响；复工之后，供需缺口容易推升食品类价格 疫情背景下，饲料等运输受阻，影响畜禽养殖，可能导致肉类供给收缩，推升食品类价格。饲料、禽苗、活禽等运输受阻，导致养殖户损失较大、补栏偏弱，影响到二、三季度禽肉供给；生猪也受类似影响，较长养殖周期下，猪肉供给受影响时间持续更长，尤其影响较大的中西部，仅湖北猪肉产量占比达6.2%。 疫情、极端天气等，或对粮食价格产生影响，是食品类另一个潜在的“通胀”风险。除畜禽外，部分地区农业生产也可能受影响，拖累粮食供给。粮食还存在其他潜在风险，如近期讨论较多的蝗灾，影响国际粮食供给，但国内影响或有限；有专家预测今年出现厄尔尼诺概率达到80%，可能影响国内大豆价格。 疫情影响下，餐饮等服务业供给快速收缩、成本上升，或加大服务类涨价压力 疫情对餐饮等服务行业的冲击，可能导致部分供给快速收缩、成本上升；随着经济活动恢复，涨价压力可能释放。餐饮、批发零售等服务业，以中小企业和个体为主，对现金流依赖度较高，疫情冲击下部分经营难以为继，容易导致供给快速收缩。同时，疫情背景下，企业虽然停工，房租、工人工资等固定支出依然照旧，这会导致复工后，企业通过涨价等方式，弥补收支缺口的动力较强。美团关于疫情对餐饮业影响的调查显示，37%的餐饮商户表示资金极度紧缺，超过15%的餐饮老板有未来三个月关闭部分或全部店面的计划。 若隐藏的“通胀”风险释放，可能阶段性加大通胀压力，进而影响货币操作 综合来看，若隐藏的“通胀”风险集中释放，可能阶段性加大通胀压力，不排除CPI二次冲高的可能。此前，大部分市场观点基于猪肉价格同比影响趋弱等逻辑，预测今年CPI将逐季回落。但疫情影响下，部分食品和非食品的供给可能出现快速收缩；一旦经济活动恢复，供需缺口容易阶段性放大通胀压力。 二季度，伴随着疫情的逐步消退，经济活动恢复、“通胀”预期修正，或影响到货币环境的边际变化，进而阶段性影响资产定价。为缓解疫情影响，央行加大货币投放、降低逆回购利率，保持流动性环境宽松。随着疫情影响消退，经济活动逐步恢复，货币操作可能转向更侧重多目标平衡，对通胀的关注可能上升。 风险提示： 1. 海内外经济、政策显著变化； 2. 疫情、极端天气等对农业潜在影响。 |
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