| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 供需仍旧低迷，但开始边际改善 | 基本结论 主要结论： ■ 房地产：2月以来销售和土地成交同比跌超80%，但整体较上周有所好转。2月以来，30大中城市商品房日均销售面积同比跌超80%。但整体较上周有所改善。内部结构上，一线、二线与三线城市同比仍大幅下跌，一线城市改善幅度好于二、三线城市。2月以来，土地成交面积同比、土地成交总价同比跌幅仍然较大，但较上周好转。 ■ 汽车：受疫情影响，2月以来乘用车市场零售同比下跌超90%，汽车市场整体低迷。2月乘用车市场零售同比下跌92%，批发数据暂未公布。 ■ 工业生产与库存：2月以来工业生产仍然低迷，钢铁煤炭库存较上周同比上升。2月以来高炉开工率均值下降（66.7%降至63.0%），钢铁库存同比涨幅收窄；六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大（-12.6%跌至-22.1%），煤炭库存同比上涨。 ■ 航运与货物库存：2月以来原油运输指数上涨。波罗的海干散货指数(BDI)环比10.97%；原油运输指数（BDTI）环比3.13%。 ■ 农产品价格：2月以来，农产品价格继续上涨，且较上周涨幅扩大。其中，猪肉价格均值涨幅扩大，环比8.2%（50.21元/公斤），28种蔬菜价格均值涨幅扩大，环比15.6%（5.79元/公斤）、7种水果价格均值涨幅扩大，环比5.1%（5.69元/公斤）。 ■ 工业品价格：2月以来，疫情影响原油、钢铁、有色价格均值大跌，但整体工业品价格较上周回升。其中，布伦特原油价格环比下跌-11.8%（56.2美元/桶），上期有色金属价格环比-4.9%，中国煤炭价格指数环比0.93%，Myspic综合钢价指数环比-3.7%。 ■ 货币市场：央行净回笼资金9200亿元。其中7天逆回购回笼8000亿元，7天逆回购投放1000亿元，14天逆回购回笼4200亿元，MLF366D投放2000亿元。资金价格上升，资金面收紧。其中DR001上行12bp至1.34%，DR007上行10bp至2.08%。 ■ 债券市场：到期收益率下行。其中，1Y国债到期收益率下行3bp至1.93%，10Y国债到期收益率下行2bp至2.85%。期限利差收窄，信用利差收窄。 ■ 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上升。上周人民币兑美元下跌0.8%至7.04，美元指数上涨0.2%至99.35。 ■ 股票市场：全球股市分化。国内股市方面，上证综指上涨4.2%；创业板指上涨7.6%。国外股市方面，道琼斯工业指数下跌1.4%，纳斯达克指数下跌1.6%，德国DAX下跌1.2%。 ■ 商品市场：黄金、布油、铜价格上涨，国内工业品价格上涨。国内商品市场方面，螺纹钢价格上涨2.6%，铁矿石价格上涨7.5%，焦炭价格下跌0.8%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格上涨3.7%；ICE布油价格上涨1.3%，LME铜上涨0.1%。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| 长江宏观固收 | 经济“战疫”冷思考 | 报告摘要 热点分析：相较于SARS，本次疫情对企业层面的影响或大于总量经济表象 相较2003年，当前宏微观环境四大不同，导致本次疫情对企业层面影响可能更大：（1）经济已过“追赶红利”快速释放阶段，增长潜力下降；（2）政策兼顾“调结构”与“稳增长”，房地产等定位大为不同；（3）部分企业债务负担较重、短期现金流压力较大；（4）受疫情防控等影响，企业全面复工延时较长。 总量层面，部分人士担心1季度GDP负增长，这种情况可能不会出现。当前，我国季度GDP核算主要采用生产法，直接统计规模以上企业、抽样统计规模以下企业数据进行核算。疫情对企业生产端的影响，要弱于对需求端的冲击，使得以生产法核算的GDP增速下降幅度，会明显小于基于需求变化的估算。 微观企业层面所受到的影响，或大于总量经济表象。考虑到企业债务压力较大、全面复工延时较长，企业现金流压力明显增大。其中，房地产、商业贸易等债务到期规模较大、低评级占比较高的行业，受到的现金流冲击显著；而休闲服务等总体偿债规模较小、但现金流依赖较高的行业，企业压力也不容忽视。 从债务偿付角度，还有一个风险被忽视，即中资海外债偿付压力，或导致信用风险上升。今年中资海外债到期规模创新高，其中房企海外债规模最大、达289亿美元左右，占房企国内外债券到期总规模的比重达33%。相较于国内债券，房企海外债券融资成本高、资质分化更加明显，警惕外债偿付风险向国内传导。 融资、复工等支持政策陆续出台，但目前复工进程仍较为缓慢，企业“纾困”或仍需加码。受疫情影响，民营和中小企业，更容易出现现金流风险；各地防控疫情措施，及复工过程可能带来的疫情传染风险等，一定程度影响复工进度，进一步加大中小企业压力，对中小企业降成本、融资服务等支持力度有待加强。 债市策略：利率债有支撑，但性价比下降；转债市场，继续挖掘结构性行情 债券市场，短期仍受益于流动性环境、但性价比下降，中期回归基本面。短期来看，流动性环境仍有利于债市，但长端收益率过快下行压缩未来空间；需紧密跟踪疫情、复工等变化，警惕避险情绪消退等带来的回调风险。中期来看，债市仍有经济基本面支持，并不具备转熊基础；但通胀可能掣肘利率下行空间。 转债方面，多关注转型逻辑的映射，挖掘新经济等板块的结构性机会。再融资新规正式落地，短期对转债供给的影响，或有利于存量个券和待发新券定价；中期有利于改善新兴行业企业融资环境、提升盈利能力。未来继续挖掘转债市场的结构性机会，建议优先关注5G、新能源等转型相关的新经济板块优质个券。 风险提示： 1. 海内外经济、政策显著变化； 2. 疫情防控及复工不及预期。 |
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