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| 边泉水宏观与政策求真堂 | CPI超预期上行，疫情影响尚未显现 | 基本结论 _ 数据：1月CPI当月同比5.4%（前值4.5%），环比1.4%（前值0%）； 1月PPI当月同比0.1%（前值-0.5%），环比0%（前值0%）。 ■ 1月CPI当月同比涨至5.4%，主要原因在于春节因素影响蔬菜、猪肉等食品价格上涨较多。1月CPI当月同比超预期上涨至5.4%，环比上涨1.4%，其中蔬菜和猪肉价格上涨是主要贡献，CPI食品同比上涨20.6%。此外，非食品CPI（1.6%）以及核心CPI（1.5%）低位稳中有升。从环比来看，食品类中，蔬菜（15.3%）价格上升，猪肉（8.5%）价格上升，水产品（4.5%）价格涨幅较大，蛋类（-3.2%）价格回落，水果（5.5%）价格涨幅较大；非食品类中，衣着（-0.5%）价格微跌，医疗保健（0.6%）价格环比上升，教育与娱乐（1.4%）价格上涨，交通工具用燃料（2.7%）环比上涨。 ■ 1月PPI当月同比转正，环比依旧为0%，主要原因在于去年基数偏低。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.6%）跌幅收窄，石油、煤炭及其他燃料加工业（1.8%）环比继续上涨，化学原料及化学制品制造业（-0.4%）价格下降，非金属矿物制品业（-0.1%）环比转负，黑色金属冶炼及压延加工业（-0.6%）环比转负，有色金属冶炼及压延加工业（0.6%）环比转正。 ■ 展望2020年2月，疫情影响开始显现，CPI当月同比可能回落，PPI当月同比再度转负。截止2.10，由于2月部分食品价格高频数据尚未公布，估计结果可能存在偏差，总体而言疫情对食品供需均有压制，2月农产品批发价格上涨，但去年基数较高，2月CPI可能回落。从PPI分项来看，除煤炭小幅上行外，原油、钢铁、有色均下跌，PPI当月可能再度转负。 ■ CPI超预期上行，疫情影响尚未显现。未来看，我们认为物价水平先降后升，呈倒“V”型。理由在于：第一，复盘非典（2003.02-10）， CPI和PPI总体先下后上。因此，疫情虽导致供需两端同时收缩，但对需求的影响可能大于供给。第二，现阶段，高压式网格化管理导致人群流动性大幅减弱，短期对需求形成的抑制效果可能大于非典时期（此前报告指出1Q20实际经济增长可能下滑1个百分点），因此Q1物价水平整体下行。第三，二季度疫情影响开始消退，此时国内生产和需求也将恢复至正常水平，在逆周期政策的作用下，我国经济可能快速反弹，叠加二季度海外经济企稳回升，将带动物价水平整体回升。货币政策方面，1Q20物价和需求回落对货币政策掣肘也将减轻。本次逆周期政策的集中发力点将是货币政策，后续更关注货币政策“量”的宽松（降准、MLF、OMO等公开市场操作）。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 |
| 长江宏观固收 | 行业视角，看节后复工进度 | 报告摘要 疫情扰动下，春节效应出现异化；高频指标体系，可以帮助我们跟踪经济变化 春节期间，经济行为具有很强的季节性特征；今年受疫情扰动，“春节效应”出现异化。通常而言，春节对经济行为的影响，从节前1-2周便开始体现，持续到节后2-3周。但今年在新冠肺炎疫情影响下，假期延长、复工推迟，人员流动受到限制；企业生产、居民消费等均受扰动，“春节效应”呈现出新的特征。 节后企业复工情况如何跟踪？可以从中微观入手，通过多层次的指标体系，对生产和需求行为跟踪观察。以产业链为线索，沿着采矿、原材料制造、设备制造、消费品制造、服务支持、终端消费等传导顺序，构架多层次指标考察体系。常用的高频跟踪指标包括：商品价格、生产开工率、库存规模、表观消费量等，着重考察各行业领域的生产、销售、库存等情况，对行业表现做多维度考察。 从高频跟踪指标来看，节后复工进度大幅滞后于往年同期，产需修复尚需时日 春运返工是生产复工的先导指标；今年返工客流同比下降80%以上，复工进度大幅滞后于往年同期。为应对疫情扩散，春节假期延长至2月2日，多数省份把复工日期进一步推迟到元宵节之后；截至2月8日，春运返工客流同比下降85.5%。其中，湖北、浙江等受疫情影响较大的省份，复工进度均在10%以下。 高频指标显示，节后的开工情况较为低迷，终端需求也总体偏弱，产需修复尚需时日。生产端，中上游的焦炉、地炼、高炉等开工率，在疫情影响下大幅下行；发电耗煤也处于低位，尚未出现修复的趋势。需求端，节后商品房日均成交量接近于0，电影票房收入同比降幅超过99%，商品和服务消费总体偏弱。在疫情尚未完全控制、相关防疫政策仍未放松的背景下，产需修复或尚待时日。 预计疫情对经济形成短期影响，全年节奏或呈“倒V型”，二季度为年内高点 总体来看，疫情会对经济形成短期影响；其中，生产和投资受脉冲式影响，交运、住宿、餐饮等服务业所受影响更为明显。从2003年SARS疫情期间的经济表现来看，固定资产投资下滑幅度相对有限，工业生产在4-5月份受到脉冲式的影响，6月便修复到疫情前的水平。而部分服务业受疫情影响更为明显，交通运输、住宿餐饮等行业2季度GDP增速，分别下滑了5.4和3.6个百分点。 预计今年的经济节奏可能呈现“倒V型”走势，后续仍需关注高频数据对经济节奏的验证。1季度经济受疫情影响，或显著下行；在疫情影响消退后，2季度经济有所修复。在房地产承压、基建对冲有限的背景下，下半年经济可能重新趋于回落，走势呈现“倒V型”。中性情境下，经济增速将下滑至5.7%左右。 风险提示： 1、宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2、海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 |
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