| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 人民币升值有基本面支撑 | 基本结论 主要结论： ■近期人民币汇率大幅升值，即期汇率由2019年9月的7.15升至2020年1月6.85。根据新的人民币汇率分析框架（经济基本面、交易因素、短期因素等），我们认为汇率升值有三点原因：第一，中美经济基本面收敛。现阶段来看，中国宏观经济基本面企稳回升，并有望继续保持平稳增长，根据国家统计局数据，2019年四季度实际经济企稳在6.0%，名义经济增长大幅上升至9.6%，市场对经济短期企稳形成一定预期。反观美国，本轮处于弱资本开支下行周期，私人投资下滑是美国经济增速下滑的主要原因之一（美国名义GDP增速由2Q2018的6.0%下滑至3Q2019的3.8%），未来仍有下行压力，我们预计2020年美国实际GDP增速在1.5%左右，中美经济基本面收敛推动了人民币汇率升值；第二，交易层面，中美利差走扩对人民币形成支撑。2019年以来，受美联储超预期降息等影响，美国国债收益率大幅下跌，而中国国债收益率下行相对较为缓和，导致中美利差走扩，交易需求层面，中美利差走扩将抬升人民币汇率交易需求；第三，短期因素来看，风险偏好上升以及美元指数下跌对人民币汇率形成正向贡献。2020年1月13日，美国财政部发布的汇率政策报告不再认定中国为“汇率操纵国”，1月15日，中美两国签署第一阶段经贸协议，该协议第五章为《宏观经济政策、汇率问题和透明度》，两国同意尊重彼此货币主权，实施由市场决定的汇率制度，避免竞争性贬值，保持数据透明，就汇率问题达成公平互利的共识，这一协议的达成使得市场对贸易局势的情绪有所改善。此外，欧元区经济偏弱但边际开始改善，而美国经济下行压力仍然存在，导致美元指数走弱，也对人民币汇率形成提振。未来看，汇率走强对股市形成正面支撑因素。人民币汇率和股票市场都容易受到宏观经济以及市场情绪的影响，汇率一般通过资本流动、市场情绪以及预期影响股市。现阶段，市场情绪、风险偏好短期转好，汇率上升导致人民币资产吸引力上升。数据上看，北上资金连续5个月净流入与此相印证（2019.7-12，北上资金净流入由120亿升至729亿元）。 ■中观层面，1月生产边际改善。从需求来看，1月以来30大中城市商品房日均销售面积由跌转涨；1月以来100大中城市土地成交面积同比涨幅缩小，土地成交总价同比涨幅扩大；1月乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来看，1月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅回落；全国高炉开工率均值上升。从价格来看，1月以来原油、煤炭和有色价格均值上升，水泥和钢铁价格均值下跌，预计1月PPI环比为正，PPI同比转正；1月以来猪肉价格均值由跌转涨，蔬菜价格涨幅回落、水果价格均值涨幅上升，预计CPI环比上行，CPI当月同比进一步上升。 ■金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下降，人民币兑美元升值，全球股市分化，国内工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净投放资金9000亿元，资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率下降，期限利差收窄，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数上升，人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金、布油价格下跌、铜价上涨，国内工业品价格下跌。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、。 |
| CITICS 宏 观 研 究 |
低点已过，向好可期——2019年经济数据点评 | ▌GDP：四季度增速维持在6.0%，2019年全年累计增速6.1%，2020年经济有望呈现“前高、后不低”的态势。2019年四季度GDP同比增长6.0%，与三季度持平，2019年全年累计增速6.1%，均与我们前述判断一致。短期来看，实际经济增速见底已基本确认，经济增速下行风险进一步得到排除。伴随近期政策效果的逐步体现（包括降准的落地、专项债针对基建投放的发行较快等），预期生产活动在年初将进一步有所加快，我们预期2020年经济有望呈现“前高、后不低”的态势。 ▌工业与投资：生产和投资活动有所加快，需求层面有企稳迹象。12月，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较前月加快0.7个百分点，表现略超市场预期。具体来看，制造业当月增速回升明显，而其中汽车制造业增速拉动明显。而固定资产投资层面，整体增速较前值回升0.2个百分点至5.4%，其中地产投资全年增速9.9%，广义基建增速3.3%，制造业投资增速有所修复，环比改善0.6个百分点至3.1%，民间投资增速也从连续5个月的增速放缓趋势中转为回升，2019年累计增速为4.7%。分析来看，我们认为受制造业企业信心有一定程度的改善，这也是制造业投资有所回升的主因之一。向后看，伴随近期基建层面政策加力明显，年初投资增速或将进一步回升，基建投资增速有望在年初达6-8%的增速水平。 ▌消费：价格因素弥补“双十一”对消费的透支带动消费增长走平。12月，社会消费品零售总额38777亿元，名义增速与前值持平为8.0%，实际增速较上月回落0.4个百分点至4.5%。其中汽车销售数据亮眼，当月增速转正。除汽车外，其余必选和可选消费分项涨跌不一。整体来看，“双十一”带来的需求透支是当月社消实际增速回落的主要原因，但受到价格因素的影响，名义增速与前月持平。在当前经济结构转型带来的扩大采购等因素的影响下，政策料将助力国内消费市场潜力释放，维持对2020年社消增长相对乐观的判断。 |
资讯编辑：谢文娟 021-26093051
资讯监督：唐晓揽 012-26093210
资讯投诉：陈杰 021-26093100
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为Mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
