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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 1月专项债发行力度加大，重点投向基建 | 主要结论： ■1月专项债融资整体力度加大。地方政府专项债是基建投资重要的资金来源，今年以来，截止2020年1月10日，专项债发行145只，净融资额已达3357亿元，较去年1月整月增加1946亿元，整体力度加大。从现阶段专项债投向来看，1月专项债投向基建占比（较去年同期整月）明显加大，而投向房地产、棚改相关领域占比明显减少。2020年1月专项债投向基建相关领域，如收费公路372亿元（去年同期整月55亿元，增加371亿元）；投向轨道交通255亿元（去年同期整月31亿元，增加224亿元）；投向教育项目52亿元（去年同期整月0亿元，增加52亿元）；投向公办高等学校10亿元（去年同期整月0.6亿元，增加9.4亿元）；投向水资源配置55亿元（去年同期整月26亿元，增加29亿元）；投向乡村振兴90亿元（去年同期整月3.4亿元，增加86.6亿元）。投向房地产相关领域，如土地储备9.8亿元（去年同期整月767亿元，下降757亿元）；投向棚户区改造0亿元（去年同期整月304亿元，下降304亿元）。专项债投向符合2019年9月国常会相关政策。国常会明确规定对于2020年下达的专项债新增额度将重点投向铁路、轨道交通、天然气管网和储气设施、农林水利等基础设施建设项目，而不得投向土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。因此，从地方政府专项债视角来看，我们认为2020年1-2月累计基建投资上行力度或进一步加大。回顾2019年基建投资有所回升，但力度偏弱，部分原因在于配套资金落实较慢、隐形债务监管趋严约束地方政府扩张意愿以及新筹资金用于偿还拖欠款项等等。随着基建投资资金来源不断改善，专项债发行明显前倾，我们预计基建投资在2020年1-2月上行力度或进一步加大。 ■中观层面，1月生产边际改善。从需求来看，1月以来30大中城市商品房日均销售面积由跌转涨；1月以来100大中城市土地成交面积同比由跌转涨，土地成交总价同比涨幅扩大；12月乘联会汽车零售同比跌幅小幅扩大。从生产来看，1月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅回落；全国高炉开工率均值上升。从价格来看，1月以来煤炭、有色价格均值上升，原油、水泥和钢铁价格均值下跌，预计1月PPI环比为正，PPI同比转正；1月以来猪肉价格均值由跌转涨，蔬菜价格涨幅回落、水果价格均值小幅上升，预计CPI环比上行，CPI当月同比进一步上升。 ■金融市场方面，资金价格上升，债券收益率下降，人民币兑美元升值，全球股市上涨，国内工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金500亿元，资金价格上升。债券市场方面，到期收益率下降，期限利差走扩，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数上升，人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金、布油价格下跌、铜价上涨，国内工业品价格上涨。 风险提示： 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | 从油价走势，看全球资产方向 | 报告摘要 油价中枢趋涨，美国滞胀风险抬升；美股等波动率趋升，黄金配置价值凸显 美国军事空袭引发全球市场剧烈震荡。1月3日，美国的空袭，导致高官苏莱曼尼身亡。因担忧美伊冲突升级、中东局势恶化，布油由66美元/桶大幅上涨至68美元/桶以上；同时，避险情绪不断升温下，黄金等避险资产跳升，美股等风险资产大跌。 伴随中东局势不确定性上升，及OPEC等加码减产，油价中枢趋升。由于美国大选前寻求外政政绩，美伊关系演绎需持续密切关注。而随着OPEC+、沙特分别自1月起加码、额外减产50、40万桶/日，全球原油供给正大幅下滑。 油价上涨推升通胀，叠加经济继续回落背景下，美国滞胀风险不断抬升。美国通胀水平与油价走势高度相关；伴随油价中枢抬升，美国通胀压力未来一段时间可能上升。而经济层面，私人部门库存持续去化，以及经济领先指标制造业PMI大跌、同步指标就业同比增速回落等，均反映美国经济依然处于下行通道。 展望大类资产,长端美债走势趋于震荡，美股等风险资产波动率趋升，黄金配置价值凸显。因美联储暂停降息、短端美债走势趋平，及通胀上行抑制期限利差收窄，长端美债或趋震荡。美股等风险资产方面，随着估值因利率不再大幅回落等提升空间有限，叠加盈利跟随经济继续下行，波动率或逐步抬升。而黄金，将持续受益于滞胀下实际利率回落，及风险资产波动抬升引发的避险资金追逐。 风险提示： 全球爆发“黑天鹅”事件。 |
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