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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 汽车数据正在改善 | 主要结论： ■我们六个方面观察：从乘用车零售方面：乘联会的数据显示，2019年开始汽车零售同比跌幅不断收窄，剔除数据扰动（年初数据扰动、国五国六标准更换），2019.01-12汽车零售同比由-17%收窄至-4%；从乘用车批发方面：乘联会的数据显示，自2019年5月份汽车批发同比跌至最低-32%，到年末12月份收窄-4%。整体而言，汽车批发零售数据是改善的，但同比均为负说明整体依然偏弱。实际上，汽车零售数据从2017年初开始将进入下行周期，2018年年中进入负增长，并于2019年一季度达到本轮周期的低点，目前来看汽车数据整体呈现底部改善的周期性迹象。从汽车及其零配件数据来看，跌幅收窄，对社零的拖累减轻。剔除国五国六扰动，汽车类零售额累计同比由2019.03的-3.4%收窄至2019.11的-1.1%，汽车类零售额主要指的是由动力装置驱动，具有四个或以上车轮的非轨道无架线的车辆及其零配件，包括汽车、汽车底盘和汽车配件等。其中，汽车包括载货汽车、越野汽车、自卸汽车、牵引汽车、专用汽车、客车、轿车等。因此，它对社零的影响较大，绝对值上汽车类零售占社零总量的10%左右。汽车产成品存货方面，底部企稳迹象明显。我们对比下游多个制造业（电气机械设备、通用设备、专用设备、计算机、仪器仪表等）的去库存趋势，发现汽车产成品库存底部迹象较为明显，且库存去化较为充分。数据上，汽车的产成品库存自2017年初开始一直下行，由20.1%下行至现阶段-10.6%，底部已持续5个月左右。从汽车工业生产方面看，汽车生产7月开始改善。汽车增加值当月同比在2019年上半年一直维持-4%左右负增长，但于7月开始改善，11月数据为7.7%，说明汽车生产数据也有所改善。政策方面，对汽车产业的助力加码。国家发展改革委在2019年6月发文严禁各地出台新的汽车限购规定，已经实施限购的城市需加快由限制购买向引导使用转变。2019年12月24日，国务院发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》，再次提到为挖掘内需，要鼓励汽车更新消费，有力有序推进老旧汽车报废更新，限购城市优化机动车限购管理措施，这是对汽车消费体系的重要支持。 ■中观层面，1月生产仍小幅改善。从需求来看，1月以来30大中城市商品房日均销售面积跌幅扩大；12月以来100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比涨幅收窄；12月乘联会汽车销售同比相对平稳。从生产来看，1月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅小幅回落；全国高炉开工率均值上升。从价格来看，1月以来钢铁价格均值下降，煤炭、原油、水泥和有色价格均值上涨；1月以来猪肉价格均值由跌转涨，蔬菜、水果价格涨幅收窄。 ■金融市场方面，资金价格上升，债券收益率上升，人民币兑美元升值，全球股市分化，国内工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金5500亿元，资金价格上升。债券市场方面，到期收益率上升，期限利差收窄，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数下降，人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨、布油、铜价格下跌，国内工业品价格上涨。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | 常规的普降——1月1日央行宣布降准点评 | 新年首次降准，已在市场预期内；降准幅度和释放资金规模，与过往操作类似 央行普遍降准0.5个百分点、释放资金约8000多亿元，与过往降准操作类似。1月1日央行宣布，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），此举释放中期资金约8000多亿元。这是2019年初以来第4次实施降准操作，除2019年5月对中小银行定向降准外，其余2次降准最终净释放资金规模分别约为8000亿元和9000亿元。 本次降准前，市场预期引导已较为充分。12月23日总理在成都考察时表示，“将进一步研究采取降准和定向降准…等多种措施，降低实际利率和综合融资成本”；12月24日国务院发布的稳就业相关意见指出，“落实普惠金融定向降准政策”。近两年，在总理提到降准后1-2周左右，央行一般会宣布相应措施。 降准兼顾降成本和平稳资金面；但年初资金缺口或较大，可能需其他工具配合 降准降低银行资金成本，进而引导社会融资成本下降。12月底央行已宣布浮动利率存量贷款换锚到LPR的计划，降低社会融资成本和存量债务付息压力。在LPR机制下，需通过降准、降息等方式，降低银行负债端成本，引导LPR下降。本次降准将降低银行资金成本每年约150亿元，或在1月LPR报价上有所体现。 降准有助于平稳春节前资金面波动，但资金缺口或较大，可能还需其他工具配合。今年春节在1月，导致财政缴税与节前取现需求叠加；同时，地方债1月2日开始发行，节前发行规模或超过去年同期；加之1月将有8575亿元逆回购和TMLF到期，多因素叠加导致春节前资金缺口较大。本次降准有助于平稳春节前资金面波动，除此外，逆回购、MLF和CRA等工具也是可能的补充手段。 多目标平衡下，货币政策或更注重相机抉择、均衡操作，债市震荡格局或延续 政策或继续引导融资成本下降，多目标平衡下，或更注重相机抉择、均衡操作。实际利率水平的居高不下，及存量债务付息压力，均决定降成本措施未来仍将继续推进。LPR机制下，或继续通过降低金融机构负债端成本，引导融资成本下降。然而，通胀形势的不确定性，不符合资管新规要求的“老产品”去留、中小银行改革，及地方债务等问题，也可能是未来货币政策操作重要考量因素。 就债市而言，市场“抢跑”行为压缩配置空间，债市震荡格局并未打破。部分经济指标的韧性、CPI通胀的抬升，及地方债供给增加、监管政策等因素，仍可能对债市表现产生一定干扰，短期或以震荡为主。中期来看，总量经济仍处于回落通道，“资产荒”背景下的再配置压力，及外资流入等，仍有利于债市。 风险提示： 1.宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2.资金缺口与实际出现较大差异。 |
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