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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 11月工业 |
11月全国规模以上工业企业利润增速当月同比由负转正，累计同比降幅收窄。国家统计局12月27日发布工业企业财务数据显示，2019年11月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正（10月份为下降9.9%）。1-11月份累计利润同比下降2.1%，降幅比1-10月份收窄0.8个百分点。按企业所有制分类来看，1-11月份，国有控股企业实现利润总额16036.6亿元，同比下降11.2%；股份制企业实现利润总额40482.3亿元，下降1.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额14111.2亿元，下降3.3%；私营企业实现利润总额15893.3亿元，增长6.5%。当月值看，11月份，国有控股企业利润同比增长0.6%，扭转了今年下半年以来持续下滑的趋势；外商及港澳台商投资企业利润同比增长3.5%，10月份为下降2.0%。私营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，增速比10月份分别加快9.9和5.6个百分点。分行业看，1-11月份，采矿业利润总额同比增长1.0%；而制造业利润总额下降4.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额增长17.7%。制造业当中，利润增速较快的行业分别是：专用设备、电气机械、非金属矿物制品业、有色金属、农副食品、通用设备、计算机通信电子；利润增速下降的行业分别是：石油煤炭加工、黑色金属、化学原料、汽车等等。11月工业企业利润数据有两个亮点。一是民营企业利润增速快于国有企业。民营企业增速显著快于国有企业增速，主要是因为今年以来减税降费、促进民营经济和中小企业发展的举措正在见效。11月份，私营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，明显快于国有企业的增长（0.6%）。二是高新技术制造业、装备制造业利润增速快于传统行业。第一，高新技术、装备制造业利润收增速快于规模以上工业增速，这是由于工业结构在不断优化、工业发展由过去的以量扩张向质的提升转变。第二，从制造业增加值来看，高技术行业和装备制造业增加值保持比较快的增长，11月份分别增长了8.9%和8.5%，都明显快于规模以上工业增长。第三，工业产品产量增长显著扩大，一些新兴产品增长势头十分强劲。比如11月份的智能手表、3D打印设备产量的增长分别为154.2%、131.0%，均在1倍以上。未来利润改善有四点积极因素。一是减税降费持续影响工业企业利润；二是货币政策边际宽松且重点支持民企融资，实际资金成本将有所降低；三是高新技术产业（医药、仪器仪表等）以及传统制造业（石油加工、化学原料等）产能置换以及设备更新仍有空间；四是名义GDP是工业企业利润的同步指标，明年名义GDP上升确定性较高将带动利润回升；此外，明年外需转好，将对参与全球竞争的制造业带来需求增量。 |
| 长江宏观固收 | 星星之火——2020年中国宏观经济展望 | 从“周期为王”到“结构主义”，投研框架的切换，是结构转型在市场的映射。2020年总量依然缺乏亮点、结构分化继续凸显；政策预期变化，影响市场节奏。 看多经济，本质是看多“旧经济”的周期思维；高杠杆背景下，总量难言复苏，近年来，看多“周期”的声音，屡次盛起却屡经证伪；究其根本，缘于对“周期框架”及政策思路的误读。看多经济，本质上是看多“旧经济”的周期思维；看多“旧经济”的逻辑内核，事实上是看多“政策放松”；政策重心早已转向“调结构”。经济的周期性波动已经明显弱化，低库存并非库存周期启动的充分条件。 存量债务，依然明显压制政策空间、经济行为；加快新旧动能转换过程中，经济在缓步下行中提质增效。“调结构”、“去杠杆”、“加快新旧动能转换”，本质上具有同样内涵，即低效率部门逐步出清、高效率部门加快培育。近年来，政策定力明显强于传统周期，即是体现；传统“稳增长”效力受制约是结果体现。 经济或仍处于下行通道、但下行斜率变浅；旧经济结构优化、新经济高速增长，2020年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅；主要宏观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。 继续淡化总量、强化结构；“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇，新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中，高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业，投融资、盈利能力等方面，表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。 “结构主义”兑现年，继续轻总量、重结构；政策预期变化，影响市场节奏，资本市场的破局之力，或在政策而非经济本身；重点关注货币、产业和去杠杆等政策的动态调整。2020年宏观金融环境复杂多变，面临债务大规模到期和进入回售阶段，资管新规等过渡期结束后，尚未压缩“老产品”的去留，以及中小银行改革等问题。“多重目标中寻求动态平衡”下，政策预期影响市场节奏。 2019年市场表现已经指向“结构主义”，不同板块表现分化显著，对应的正是经济结构快速变化的逻辑，未来这一格局或将继续。股市的抱团行为，债市的信用分层，以及交易行为的趋同，均缘于加快新旧动能转换过程中“资产荒”的逻辑。“出清”过程不会一蹴而就，决定“资产荒”逻辑或仍将延续一段时间。 风险提示： 1.宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 |
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