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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 信贷回升强于季节性，企业融资需求逐步改善 | 基本结论 数据：11月M1同比3.5%（前值3.3%）；M2同比8.2%（前值8.4%）；新增人民币贷款13900亿元（前值6613亿元）；新增社会融资规模17547亿元（前值6189亿元）。 1、信贷：总量回升，且强于季节性；结构上，居民中长期贷款稳定，企业短期贷款增幅强于季节性、中长期贷款继续改善。11月新增信贷13900亿元，同比多增1400亿元，环比多增7287亿元。具体看，居民贷款方面，新增居民贷款6831亿元，同比多增271亿元，环比多增2621亿元；新增居民中长期贷款4689亿元，同比多增298亿元，环比多增1102亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款6794亿元，同比多增1030亿元，环比多增5532亿元，其中新增企业短期贷款1643亿元，同比多增1783亿元，环比多增2821亿元；新增票据融资624亿元，同比少增1717亿元，环比多增410亿元；新增企业中长期贷款4206亿元，同比多增911亿元，环比多增1990亿元。非银金融机构贷款方面，新增非银金融机构贷款274亿元，同比少增3亿元，环比少增849亿元。 2、社融：信贷季节性回升，非标融资继续改善，企业债融资回升，地方专项债未有新发行，社融存量增速与上月持平。11月新增社会融资17547亿元，同比多增1505亿元，环比多增11358亿元。11月社融余额同比10.7%，与上月持平。具体来看，新增人民币贷款13600亿元，同比多增1298亿元，环比多增8130亿元；新增表外融资-1061亿元，同比增加843亿元，环比增加1283亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-959、-673、571亿元，同比分别变化351、-206、698亿元，环比分别变化-292、-49、1624亿元；新增直接融资3220亿元，同比少增898亿元，环比多增1419亿元，其中新增企业债券2696亿元，同比少增1222亿元，环比多增1074亿元；新增股票融资524亿元，同比多增324亿元，环比多增344亿元；地方政府专项债净减少1亿元。 3、M2：受季节性因素影响，居民、企业存款回升，财政存款下降，M1同比回升，M2同比小幅下降。11月新增人民币存款13100亿元，同比多增3593亿元，环比多增10728亿元。具体看，新增居民存款2466亿元，同比少增4940亿元，环比多增8478亿元；新增非金融企业存款8656亿元，同比多增1321亿元，环比多增15649亿元；新增财政存款-2451亿元，同比增加4192亿元，环比减少8002亿元；新增非银金融机构存款6979亿元，同比多增3854亿元。 4、11月金融数据有三点启示： （1）信贷总量超季节回升源于企业短期贷款，不过，企业融资需求确实在逐步改善。考虑季节性以后，10月企业短期贷款降幅较大，11月短期贷款增幅强于季节性，是信贷总量回升强于季节性重要原因。信贷结构来看，企业中长期贷款相对稳定，叠加利率相对高位下，企业债券融资规模也是比较好的，从企业中长期贷款余额增速来看，从7月低点10.5%已经升至11%，显示企业融资需求确实在逐步改善。 （2）企业融资需求的改善主要源于国内外需求的边际好转。国内来看，当前房地产建安投资对于需求有一定支撑，且政策支持下基建也在逐步发力。钢材库存降至近年来低位，与需求的边际改善相印证。10月工业企业利润总额同比-9.9%，随着PPI增速的小幅回升，工业企业盈利边际上也将得到改善。国外来看，11月我国PMI新出口订单指数有所回升，全球制造业PMI也有所改善，日本（+0.7至46.6）、德国（+1.7至43.8）、法国（+0.9至51.6），显示外需边际好转，对于出口有一定支撑。 （3）短期内货币政策将保持稳定，明年上半年进一步下调MLF利率可能性相对较高。当前货币宽松的主要约束并不在于猪价上涨引发的CPI通胀，更重要的约束在于房地产。2015年以来我国房价在全球涨幅最大，房地产泡沫明显，这也是当前政策把严控房地产的重要原因。因此，货币宽松方向是确定的，节奏和幅度将是渐进的。随着房地产建安投资的走弱，明年二季度经济将面临较大下行压力，这样的情况下，明年上半年下调MLF利率的可能性相对较大。 风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
| 长江宏观固收 | 猪价止跌回升，水泥持续上行——中观景气跟踪（第28期） | 中观景气综述 工业生产：发电、焦化、钢铁、水泥等上游行业生产景气相对较好，11月下旬以来，化工品价格也普遍回升；有色金属表现仍然分化。总体来看，工业生产有所改善。 投资需求：近期螺纹钢、水泥等建材表现较为强势。随着稳增长举措的逐步落实，基建或有所修复；资金和债务约束下，修复的空间受到一定限制。房地产投资在竣工需求支撑下，或维持相对较高的水平。 终端需求：100城土地市场和往年大致持平，房企拿地仍然具有韧性；11月30城商品房成交环比增长偏弱、同比低于往年，年末的商品房销售情况值得关注。汽车在低基数的支撑下，同比降幅进一步收窄。 CPI通胀：11月份CPI同比上涨4.5%，猪肉价格上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点。12月到春节前，预计猪肉价格会继续上行。近期蔬菜价格也有所上行，对CPI可能也带来一定扰动。 |
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