| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 11月经济边际改善 | 主要结论 一、需求：预计11月固定资产投资累计同比回升至5.3%。基建投资方面，在当前房地产融资收紧情况下，政策（资本金比例下调、提前启动次年额度等）对于稳增长诉求上升，基建配套资金可能逐步得到改善，基建投资将回升。制造业投资方面，需求下滑依然对制造业投资形成拖累，整体依然偏弱，但随着减税降费对制造业支持力度上升，企业成本端下降将导致盈利企稳回升，而高新技术产业（医药、仪器仪表、5G等）以及传统制造业（石油加工、化学原料等）产能置换和设备更新仍有空间，制造业投资有望底部企稳。房地产投资方面，受政策和需求影响，地产销售数据依然维持低迷，建安投资增速四季度因交房压力仍有所支撑，且土地购置费下行幅度收窄，房地产投资整体平稳。综合来看，预计11月固定资产投资累计同比较10月小幅上行。预计11月社会消费品零售总额当月同比上升至7.6%。11月以来，汽车销售同比依然为负，表明汽车消费对社零依然有所拖累，但汽车销售同比跌幅收窄，预计11月社零当月同比小幅回升。未来看，名义GDP上行有望带动社会消费品零售总额同比回升。预计美元计价下11月进口当月同比回升至-3.0%，出口同比下行至-2.0%。进口来看，11月制造业PMI进口收缩区间内大幅回升，体现内需改善，预计进口当月同比依然偏弱但较10月继续改善。出口来看，11月制造业PMI新出口订单收缩区间内小幅回升，但10月出口交货值累计同比下行，表明外需仍然偏弱，预计11月出口当月同比小幅下行。 二、生产：预计11月工业增加值当月同比回升至5.5%。季节性因素导致11月生产较10月环比上升。从高频数据看，6大发电集团日均耗煤量当月同比依然位于高位，全国高炉开工率月度均值当月同比跌幅收窄。11月PMI生产高于上月，意味着工业生产将改善。预计11月工业增加值当月同比回升。 三、金融：预计11月新增信贷12000亿元，新增社融14000亿，M2同比8.3%、社融存量同比10.6%小幅下滑。1）从季节性因素来看，11月新增信贷较10月环比回升，但新增信贷总体偏稳。2）11月地方政府专项债净融资为负；非标融资仍呈收缩趋势，新增信托贷款依然为负，整体较为稳定；直接融资方面，债券融资、股权融资有所增加，是非信贷社融部分的主要贡献，预计11月社融余额同比较10月小幅下滑；3）预计11月信贷余额、M2同比较与10月小幅下滑。 四、价格：预计11月CPI当月同比升至4.2%，PPI当月同比跌幅收窄至-1.3%。1）CPI上看，猪肉价格高位继续超季节性上涨，蔬菜、燃料价格也有所上涨，水果价格微跌，预计CPI环比为正，同比升至4.2%。2）PPI上看，PMI中原材料和出厂价格指数下行，高频数据显示原油、钢铁、水泥价格上涨，煤炭、有色价格均下跌，考虑到工业品价格变化对PPI行业价格有滞后影响，预计PPI环比为负，同比跌幅收窄。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| CITICS 宏 观 研 究 |
如何看待结构性存款新政？——宏观经济每周聚焦 | 核心观点 2019年10月18日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》。我们认为这一文件的发布将造成三点影响：1）价格上：在接下来一段时间助力LPR利率进一步从成本侧压降空间；2）结构上：一定程度加大银行间的分层，中小银行及零售端较弱的银行的负债端可能面临压力；3）风险管理上：进一步打击“假结构”，增强银行资产负债表抵御风险的能力。 事项 2019年10月18日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》。通知设置过渡期12个月，其中进一步规范了对结构性存款的管理要求，明确了相关定义，并要求银行指定实施相应的风险管理政策和程序。通知还对其中的衍生品业务管理进行了明确规定。 核心观点 ▌通知出台的背景是针对近期部分商业银行结构性存款业务快速发展中出现的产品运作管理不规范、误导销售、违规展业等问题进行了进一步规范，意在防范风险。结构性存款在2018年起高增，而近期又有小幅回升，而其中部分产品结构规范性较差，成为部分银行争夺存款的工具。《通知》的出台有利于促进结构性存款业务规范发展，并能够引导银行存款和市场利率回归合理水平，规范相关衍生产品设计和交易。此外，《通知》也规范了相关行为，有助于杜绝结构性存款与票据的空转套利，引导资金流向实体经济，降低实体经济融资成本。 ▌价格上：在接下来一段时间助力LPR利率进一步从成本侧压降空间。我们此前认为，短期利率难以通过市场化的方式明显下行的其中一个因素就在于结构性存款占比近年来上升较大。因此，通过进一步杜绝“假结构性存款”等产品，规范结构性存款，能够帮助降低银行负债端成本，引导LPR定价的加点端下降，从而带动降低LPR利率，减轻实体企业融资负担。 ▌结构上：一定程度加大银行间的分层，中小银行及零售端较弱的银行的负债端可能面临压力。根据我们分析，截止2019年9月结构性存款整体规模约在11万亿元，其中中小行对其依赖较高，约有7万亿左右规模，占其总存款的8.2%，高于大型银行的4.3%，我们认为新规将一定程度影响整体结构性存款的规模。尽管过渡期有12个月，但对于中小银行及零售端较弱的银行而言，负债端的增长可能将受到一定影响，制约其扩张能力。 ▌风险管理上：进一步打击“假结构”，增强银行资产负债表抵御风险的能力。《通知》的出台可理解为防范重大金融风险工作的一部分，意在降低潜在的系统性风险。在《通知》执行后，预计将防止不规范的结构性存款无序增长，增强银行经营的合规性和稳健性。我们认为这能够更好地帮助银行正确地运用市场化工具来进行负债端的管理，促进金融机构向专业化定价、差异化定价的方向发展，也能够在中期帮助增强银行资产负债表抵御风险的能力，利于金融市场的长期稳定。 |
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