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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 【国金宏观边泉水团队|国内宏观周报1103】四中全会的两个关键词：“制度”与“治理” | ■四中全会的第一个关键词是“制度”。中国特色社会主义制度是所有“制度”的概括，是党和人民在长期实践探索中形成的科学制度体系。首先，所有治理工作的开展，需要有“制度”保障。“我国国家治理一切工作和活动都依照中国特色社会主义制度展开，我国国家治理体系和治理能力是中国特色社会主义制度及其执行能力的集中体现。”各个方面的细分制度，形成一个体系，指导国家治理的一切工作和活动。其次，我国的制度与其他国家相比存在明显的优势。我国的制度与我国的国情、现状充分结合，而且具备自我学习、自我改善的能力，既遵循大的原则，又不断学习进步发展改善。《公报》第三部分具体论述了我国制度优势的十三个方面。第三，通过坚持和完善中国特色社会主义制度，来推进国家治理体系和治理能力实现现代化，是当前党和国家的一项重大战略任务。要实现这样的任务目标，一方面需要将现有的制度进一步完善、改进，以适应复杂的社会、经济和国际环境；另一方面，需要通过制度优势，来形成新的、更加现代化的国家治理体系，提高治理能力。那么，所有的这些，意味着一个词：“改变”，改变的目的之一是促进经济结构转型和社会福利水平的提高。 ■四中全会的第二个关键词是“治理”。“治理”是制度发挥作用的具体体现，也是将“制度”这一“务虚”的概念，转向“务实”的重要承载。“治理”需要形成体系。国家治理包含党的领导、经济、政治、文化、军事、外交等各个方面，这些方方面面既有相互交叉、相互影响的部分，又有其自身的独立性，这就需要根据其特点制定符合其领域的治理方针、政策和手段。这一方面需要对制度进行“升级”，以匹配相应的环境；另一方面，也需要具备统筹全局的能力，能够将不同的方面联系起来，形成线、面，进一步形成一个体系。“治理”能力需要提高。随着中国经济、社会的发展，中国当前的经济体量、人口数量、技术条件等要素在全世界均已经处于相对比较重要的位置，我们自身的发展和变化，不仅对我们自己产生影响，也会对全球产生较大的影响，这一方面带来了一些机遇，有利于中国的发展壮大；但另一方面也带来一些挑战，比如某些国家的制裁、压制等等。这就需要更高的治理能力，包括管理能力、应对能力和发现解决问题的能力。 ■中观层面，10月生产依然偏弱。从需求来看，10月以来，30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由涨转跌；乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来看，10月以来，六大发电集团日均煤耗同比涨幅扩大；全国高炉开工率均值下降。从价格来看，10月以来，钢铁、有色、原油和煤炭价格均值下降，预计10月PPI环比为正，PPI同比跌幅扩大；猪肉价格高位上涨，蔬菜价格均值下跌、水果价格均值下跌，预计CPI环比依然为正，CPI当月同比上升。 ■金融市场方面，资金价格下降，债券收益率上升，人民币兑美元升值，全球股市上涨，工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金5300亿元，资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率上升，期限利差分化，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数下行，人民币即期交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格下跌。 ■风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | “去产能”到了什么阶段？ | 钢煤“去产能”进入总量去化放缓、结构加速优化阶段；建材等去产能或加速 一问：“去产能”的重点领域？钢铁、煤炭和煤电；水泥、平板玻璃、电解铝等 钢铁和煤炭，是2016年以来“去产能”的重点领域，以行政去产能为主要手段。由中央明确压减淘汰过剩产能的具体目标，分解至各个地方和中央企业。为确保顺利推进，中央出台专项奖补资金、财税、职工安置、环保等八个配套文件，形成立体化的政策框架体系。2017年起，煤电也被纳入行政去产能的重点领域。 水泥和玻璃等建材、电解铝等原料，“去产能”也在进行，但更多是以环保手段和市场化机制等，引导行业自发“出清”。水泥、玻璃、电解铝等原料的“去产能”，行政力量主要体现在严控新增产能、仅能等量或减量置换方面。而存量过剩产能的去化，主要通过环保“控产量”、提高排放标准等，倒逼行业自发出清。 二问：“去产能”效果如何？行政去产能见效快，建材等自发“出清”见效较缓 钢铁和煤炭，行政化压减过剩产能见效较快，提前两年完成目标。2016-2018年，钢铁和煤炭分别压减淘汰落后产能1.5亿吨和8.1亿吨，煤电淘汰关停落后机组2000万千瓦以上，均提前完成“十三五”去产能目标。淘汰落后产能的同时，钢铁严禁新增产能，煤炭和煤电严控新增产能，使得总产能去化较明显。 建材行业自发“出清”见效较缓，产能更多是“休眠”而非“去化”。相较之下，水泥和玻璃行业，压减过剩产能主要由行业协会牵头和制定目标，由行业内企业自律执行、缺乏有力约束机制。环保限产、错峰生产常态化等，虽可通过“控产量”倒逼落后产能去化，但总体见效较慢。产能更多是“休眠”而非“去化”。 三问：“去产能”到了什么阶段？钢煤重点转向结构优化；建材去产能或趋加速 2019年，钢、煤“去产能”重点任务已转向“结构优化”；总量产能去化或放缓，结构变化值得关注。伴随钢、煤提前完成目标，“去产能”主要任务开始转向优化产能结构和产业格局。煤炭作为下游煤电的重要原料，或主要是通过释放优质产能、促进落后产能退出；钢铁集中度较低，或加快兼并重组优化格局。 水泥等建材行业，2019年中起“去产能”明显加码，未来一段时间总量层面去产能或趋加速。一方面，压减过剩产能的行业协同明显增强，多个子行业发布打赢大气污染防治攻坚战的具体实施方案，明确目标和措施。另一方面，部分省份将水泥等纳入超低排放标准监管范围，有助于倒逼行业落后产能加速去化。 风险提示： 1.国内宏观经济或政策出现大幅调整。 |
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