| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 社融季节性回落，通胀分化加剧 | 主要结论 一、需求：预计10月固定资产投资累计同比回升至5.5%。基建投资方面，10月建筑业PMI回升至60.4，且水泥价格持续上升，在当前房地产融资收紧情况下，政策对于稳增长诉求上升，基建配套资金可能逐步得到改善，基建投资或将稳固回升。制造业投资方面，需求下滑依然对制造业投资形成拖累，整体依然偏弱，但随着减税降费对制造业支持力度上升，企业成本端下降将导致盈利企稳回升，而高新技术产业（医药、仪器仪表、5G等）以及传统制造业（石油加工、化学原料等）产能置换和设备更新仍有空间，制造业投资有望底部企稳。房地产投资方面，10月地产销售数据依然低迷，建安投资增速四季度将有所支撑，但土地购置费下行将成为拖累房地产投资增速的重要因素。此外，政治局会议强调“住房不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，四季度房地产投资将有所下滑。综合来看，预计10月固定资产投资累计同比较9月小幅上行。预计10月社会消费品零售总额当月同比小幅回落至7.7%。10月以来，汽车销售数据跌幅扩大，表明汽车消费对社零依然有所拖累，但减税降费可能对消费形成一定支撑，预计10月社零当月同比小幅回落。未来看，名义GDP上行有望带动社会消费品零售总额同比回升。预计美元计价下10月进口当月同比小幅回升至-8.0%，出口同比下行至-4.0%。进口来看，10月制造业PMI进口指数收缩区间内下跌，体现内需依然偏弱，预计进口当月同比依然偏弱但较9月小幅改善。出口来看，10月制造业PMI新出口订单指数收缩区间内下行，且9月出口交货值累计同比下行，表明外需较弱，预计10月出口下行。 二、生产：预计10月工业增加值当月同比回落至5.5%。季节性因素导致10月生产较9月环比下降。从高频数据看，6大发电集团日均耗煤量当月同比涨幅扩大，全国高炉开工率月度均值当月同比跌幅扩大，数据出现分化。10月PMI生产低于上月，综合来看工业生产依然偏弱。预计10月工业增加值当月同比小幅回落。 三、金融：预计10月新增信贷8000亿元，新增社融9000亿，M2同比8.4持平前值，社融存量同比10.8%持平前值。1）从季节性因素来看，10月新增信贷较9月环比下降，9月信贷超预期的情况下，10月可能弱于季节性。2）10月地方政府专项债净融资为负；非标融资整体较为稳定，信托贷款持续收缩；直接融资方面，债券融资、股权融资均保持稳定，预计10月社融余额同比较9月持平；3）预计10月信贷余额、M2同比较9月持平。 四、价格：预计10月CPI当月同比升至3.4%，PPI当月同比跌幅扩大至-1.6%。1）CPI上看，猪肉价格高位继续超季节性上涨，但蔬菜、水果、燃料价格下降，预计CPI当月同比升至3.4%。2）PPI上看，PMI中原材料和出厂价格指数下行，高频数据显示除水泥价格上涨之外，钢铁、原油、煤炭、有色价格均下跌，但考虑到工业品价格变化对PPI行业价格有滞后影响，前期工业品上涨依然具有正向影响，预计PPI环比为正，当月同比跌幅扩大。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | 经典重温|美联储还会降息几次？ | 报告摘要 决定美联储是预防式、还是衰退式降息的核心要素，是美国经济基本面的变化 美联储将今年7月、9月的降息界定为“预防式”降息，引发市场预期大幅波动。美联储降息可分为预防式降息（先降息、再加息）和衰退式降息（持续降息）。今年7月、9月降息后，美联储将降息界定为预防式降息。由于历史上美联储预防式降息的次数从未超过3次，市场因此一度预期美联储年内将不再降息。 美联储降息到底看什么？美国经济走势是核心要素。1988年至今，美联储共经历2轮预防式降息、3轮衰退式降息。无论是预防式、还是衰退式降息，对应的美国经济都处于走弱状态。区别在于，如果美国经济随后止跌反弹，美联储将从预防式降息转回加息，而一旦美国经济持续下滑，美联储将开启衰退式降息。 9月底以来，伴随美国经济数据全面走弱，市场对美联储年内降息预期明显升温。随着美国最新公布的9月制造业PMI跌至近10年新低，以及生产、投资、消费数据全面走弱，市场从预期美联储年内不再降息转向美联储将继续降息，且不止1次；其中，市场预期美联储10月降息概率由40%快速升至90%以上。 不用在意本轮降息被界定为预防式、还是衰退式降息，经济下行压力下，美联储离关闭降息通道还很遥远。本轮美国经济已自去年4季度起开始下行；未来一段时间，伴随私人部门开始去库存，美国经济下行趋于加速。这一背景下，美联储离关闭降息通道还很遥远。未来降息节奏上，因本轮降息空间相对有限、担忧负利率资产会给经济带来更多不确定性等，美联储可能比以往更加谨慎。 风险提示： 全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。 |
资讯编辑：沈兴波 021-66896851
资讯监督：唐晓揽 021-26093210
资讯投诉：陈杰 021-26093100
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为Mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
