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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 地产竣工 | 主要结论： ■四季度竣工修复可能性较大，建安投资将维持高位。10月竣工面积累计同比-8.6%，较9月跌幅收窄，连续两个月边际改善，我们认为后续竣工仍将阶段性修复。主要逻辑有两点：第一，前期期房销售带来的2019年交房压力仍将推动房企竣工进度，但目前房企竣工改善力度不大，意味着可能在后期修复。2018年2月开始，期房销售力度加大，累计同比基本维持在10%以上，一直到2018年10月。这段时间新开工增速上升，但与建安投资下降背离，说明大量期房进入施工阶段后，房企并没有着急开始建筑与安装。现阶段，在竣工面积没有明显好转的情况下（2018年3月以来，竣工面积累计同比一直维持在-10%左右），交房压力加大将逼迫房企加快施工、及早竣工。第二，竣工的先验指标平板玻璃以及电梯销量已经改善，意味着竣工面积改善可能性上升。从施工周期看，玻璃和电梯在竣工之前安装，对判断竣工走势有一定指示作用。目前来看，平板玻璃价格2019年3月以来开始改善并维持高位，玻璃库存4月出现下降，电梯产量9月开始再次回升，这意味着施工力度加大，建安工程已接近竣工阶段，未来竣工同比回升可能性上升。 ■销售持续低迷意味着竣工修复可能只是昙花一现。地产销售是决定地产投资周期能否开启的重要指标之一。当前需求下行、政策收紧，房地产销售难以根本性改善，因此建安投资最终将会下行。我们认为，2018-2020年与2010-2012年房企面临的外部环境与应对策略较为相似。现阶段的情况与2011年的情景类似，表现为：售出的期房面临交房压力且商品房库存偏低；销售低迷房企拿地积极性下降，土地购置费增速下行；房企新开工较多，建安投资保持高位。借鉴2012年的经验，未来地产竣工面积将逐渐改善，建安投资阶段性保持高位，这一阶段可能持续1-2个季度左右；2Q2020之后随着销售下滑，竣工面积开始下行，建安投资回落，房地产下行压力逐渐增大。 ■中观层面，10月生产依然偏弱。从需求来看，10月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；10月以来100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由涨转跌；10月乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来看，10月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅扩大；全国高炉开工率均值下降。从价格来看，10月以来水泥价格均值上升，钢铁、有色、原油和煤炭价格均值下降，预计10月PPI环比为正，PPI同比跌幅扩大；10月以来猪肉价格均值高位上涨，蔬菜价格均值下跌、水果价格均值下跌，预计CPI环比依然为正，CPI当月同比上升。 ■金融市场方面，资金价格分化，债券收益率上升，人民币兑美元升值，全球股市上涨，工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行净投放资金5600亿元，资金价格分化，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率上升，期限利差走扩，信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数上行，人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格上涨。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | 美国9月耐用品订单不及预期—海外大类资产跟踪第63期 | 报告摘要 宏观经济跟踪：美国9月耐用品订单、欧元区10月制造业PMI均不及预期 美国：9月耐用品订单环比-1.1%，低于预期-0.8%、前值0.2%；9月新屋销售总数年化70.1万户，符合预期；成屋销售总数年化538万户，低于预期545万户。欧洲：欧元区10月制造业PMI初值45.7%，低于预期46%、持平前值。 大类资产走势：全球主要股市普涨，长债收益率普遍上行，美元、黄金上涨 全球股市：主要股市普涨。美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别上涨0.7%、1.9%、1.2%；其它股指，英国富时、巴黎CAC40指数分别上涨2.4%、1.5%。 全球债市：主要长端国债收益率普遍上行。10Y美债收益率上行4.1bp至1.79%，10Y法国、德国国债收益率分别上行1.6bp、2bp至-0.06%、-0.36%。 外汇市场：美元指数上涨0.56%至97.83。其他货币方面，英镑、欧元兑美元分别下跌1.21%、0.78%至1.2827、1.108，美元兑日元上涨0.2%至108.67。 大宗商品：COMEX黄金上涨0.75%，WTI、Brent原油上涨5.18%、4.38%。 风险提示： 全球突发黑天鹅事件。 |
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