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| 边泉水宏观与政策求真堂 | CPI阶段性破3，还能更高吗？ | 数据：9月CPI当月同比3.0%（前值2.8%），环比0.9%（前值0.7%）； 9月PPI当月同比-1.2%（前值-0.8%），环比0.1%（前值-0.1%）。 ■9月CPI当月同比升至3.0%，主要原因在于猪肉价格上涨远超季节性。9月CPI再度上升的核心原因依然是猪肉价格对CPI超季节性的贡献，据测算，2011-2018年，9月CPI猪肉分项环比均值1.6%，但今年9月升至19.7%，考虑到权重影响，其对CPI环比拉动约0.5个百分点。但要强调的是，非食品CPI（1.0%）以及核心CPI（1.5%）依然位于低位，CPI并不是全面通胀。从环比来看，食品类中，蔬菜（-2.4%）价格环比下降，猪肉（19.7%）价格环比涨幅收窄，但整体水平仍高，水产品（-0.2%）价格环比下降，蛋类（6.7%）价格继续上涨，水果（-7.6%）价格跌幅收窄；非食品类中，衣着（0.8%）价格由跌转涨，医疗保健（0.1%）价格下降，教育与娱乐（0.1%）价格环比上涨，交通工具用燃料（0.1%）环比上涨。 ■9月PPI当月同比跌幅扩大，主要原因有两点：需求下行导致的主要工业品价格下跌以及去年整体基数偏高。9月全球制造业PMI位于收缩区间、我国进出口跌幅扩大表明内外需较弱，从而对价格产生负向影响。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.2%）跌幅持平前值，石油、煤炭及其他燃料加工业（-1.1%）跌幅扩大，化学原料及化学制品制造业（0.2%）价格上涨，非金属矿物制品业（0.2%）价格上涨，黑色金属冶炼及压延加工业（-1.3%）跌幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业（1.1%）价格涨幅扩大。 ■展望10月，CPI当月同比3.0%高位震荡，PPI当月同比跌幅继续扩大。从CPI分项来看，10月以来猪肉价格平均批发价已涨至41元/公斤，对CPI形成较大正向贡献，而蔬菜、水果价格均值下跌，同时考虑到基数效应的综合影响，预计CPI环比依然为正，当月同比3.0%高位震荡。从PPI分项来看，10月以来钢铁、水泥价格有所上涨，但原油、有色价格下跌，考虑到工业品价格变化对于PPI的影响具有滞后效应，预计PPI环比为正，但PPI去年同期基数较高，因此当月同比跌幅可能继续扩大。 ■9月CPI升破3%，未来还能更高吗？我们认为10月以后，CPI还有可能更高，届时PPI跌幅将逐步收窄，四季度价格水平将会上扬拉动名义GDP同比。首先猪肉价格仍持续上涨，生猪养殖周期决定供给无法快速上升，供应偏紧使得猪肉价格继续维持高位。其次，PPI方面，原油以及有色等国际大宗商品价格将处于区间震荡，但随着国内基建和建安投资的支撑，钢铁、水泥等工业品价格可能改善，从而对PPI形成短周期下的拉动。再次，11、12月份CPI、PPI基数偏低，也将对同比形成支撑。因此四季度一个可能的情景是10月份将是阶段性的低点，随后整体物价水平边际改善将会对名义GDP形成支撑，至于实际需求的改善，取决于政策落实的力度，有待进一步观察。但对于明年下半年甚至更长期而言，我们认为CPI破3仍只是阶段性的，需求疲软导致核心CPI和非食品CPI依然处于低位，且PPI也将因内外部需求回落而继续下行，难以出现需求端推升的全面通胀。首先，随着猪肉养殖周期的推进（一般为7-10个月），明年2季度猪肉供给增多将显著拖累CPI。其次，影响CPI升至3.0%的主要因素是猪肉供给端收缩，CPI已无法全面有效地反映物价和需求。此时，核心CPI和PPI往往更反映真实需求情况，PPI以及核心CPI未来半年可能会边际改善，但经济下行、需求低迷依然是长期增长的主旋律，所以往后看需求不振仍将导致价格下行。此外，我们认为在结构性通胀的行情下，工业企业实际利率成本仍被动抬升，需要降息予以应对。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | 猪价涨幅扩大——国内宏观高频跟踪第69期 | 报告摘要 高频数据：蔬菜价格下跌，猪肉价格加速上涨；人民币对美元升值；商品大多上涨 【通胀观察】蔬菜价格周环比下跌0.5%；猪肉价格环比上涨14.9%，涨幅扩大。 【汇率表现】美元兑人民币汇率收于7.10，美元指数收于98.34、下跌0.52%。 【大宗商品】农产品上涨2.8%，涨幅较大。其中，豆粕涨3.8%；白银涨1.9%。 中观行业：商品房成交量下降；水泥、玻璃均上涨；发电厂日均耗煤量上升 【下游】商品房成交下降，一、二、三线城市成交均下降；土地市场量跌价涨。 【中游】钢价综合指数下跌，水泥、玻璃价格均上涨，有色金属价格价格分化。 【上游】发电日均耗煤量上升，原油价格上涨，国内汽油、柴油价格均现下跌。 风险提示： 1.宏观经济和政策出现大幅调整； 2.居民收入和消费偏好明显变化。 |
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