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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 美联储10月会降息吗？ | 主要结论 主要结论： 一、美联储10月会降息吗？ ■9月FOMC会议纪要显示美联储决策者对贸易紧张局势表示强烈关注。几位与会者注意到农业部门目前面临的挑战，包括关税、出口需求疲软和前几年结转债务增加所造成的更沉重的财政负担。 ■会议纪要显示，美联储成员在货币政策未来发展方向上存在分歧。支持降息官员的主要提到全球经济放缓蔓延到美国、通胀低于美联储2％目标、商业投资和制造业的疲软以及近期短期利率的飙升。支持加息和认为应该暂停降息的官员表示，市场近期呼吁降息的幅度超过了央行的预期。 ■会议纪要与之前鲍威尔的表态一致，此次资产负债表的扩张和在金融危机期间之后的量化宽松计划需要区分开（详见10月13日的央行周观察《美联储购债并非QE》）。 ■会议纪要着重强调了通胀、制造业和商业投资的下滑将会给经济带来超预期的下行压力。美联储工作人员预计今年PCE和核心PCE这两项通胀指标预计到2022年将继续低于2%。贸易的不确定性和全球形势的发展将继续影响企业的投资支出，这种不确定性正在打击企业投资的积极性。 ■会议纪要表示一些美联储官员承诺对劳动力市场疲软的迹象保持警惕。与会者认为降息可能“帮助阻止”裁员。制造业和出口活动的疲软可能会扩散到他们的雇用决定中，这对家庭收入和支出产生不利影响。 ■美联储10月降息的概率并不像市场预期的那么高。首先，从9月会议纪要所呈现的信息来看，美联储内部官员对10月份进一步降息的分歧仍在加大。其次。第三，美联储当前重新转向“扩表”有助于改善美元流动性。综合来看，美联储10月FOMC会议降息的概率，或许没有市场预期的那么高（联邦基金利率期货蕴含的降息概率在80%左右）。 二、美国8月JOLTS低于预期、9月通胀略显疲软 ■美国8月JOLTs职位空缺数低于预期：非耐用品制和信息产业为主要拖累。 ■美国9月核心CPI同比与预期持平：能源和二手车价格为主要拖累。 ■美国9月PPI同比低于预期：服务和商品价格下滑导致PPI同比下降。 ■美国10月消费者信心指数高于预期。不过，全球经济的回落和美国国内的不确定性，都令消费者对支出更谨慎。 三、本周重点关注美国联储制造业、零售销售和房地产指数 ■财经事件：美联储经济褐皮书、英国首首相与欧盟领导人协商新脱欧协议。 ■财经数据：美国10月纽约和费城联储制造业指数、美国9月零售销售月率、营建许可月率、新屋开工年化总数和工业产出月率。 风险提示： ■美联储货币宽松力度不及预期，导致经济向下压力的累积。 ■导致全球经济受到负面影响较大。 ■新兴市场动荡拖累全球经济进一步走弱。 |
| CITICS宏观研究 | 不必对短期CPI破三而担忧——2019年9月物价数据点评 | 核心观点 9月CPI同比增长3%，超市场预期。主要仍由于猪价供给收缩导致的价格上涨，非食品价格、核心通胀表现依旧低迷。不必为通胀触碰政策预期目标而担忧，预计全年通胀均值为2.6%左右，核心和非食品低迷意味着总需求疲弱带来的经济下行压力。宏观政策保持当前积极态势的可能性较大。更应该关注PPI通缩加大带来的企业实际融资成本和盈利压力上升，客观需要货币政策保持边际宽松予以呵护。 正文 ▌应从多角度看待单月CPI同比首度升至3%。9月CPI同比增长3%，单月接近政策预期目标，超市场预期。其中食品价格同比在猪价的持续助推中继续上升，达到69.3%，涨幅为近8年最高。猪肉供给持续偏紧，政府出台相关价格维稳政策，但对稳定价格作用相对有限。同时，其他禽畜类价格也共同回升。面对单月CPI同比升至3%，市场对通胀逐渐走高的关注度上升，一定程度引发对货币政策取向的担忧。为此，我们认为应该从多角度看待这个数字。首先，今年1-9月，CPI均值为2.44%，相较去年2.1%，上涨幅度实则有限。如果考虑到未来3个月的变化，预计年度均值将在2.5-2.6%左右，距政策预期目标仍有一定距离；其次，本月升至3%仍为食品端或供给端贡献，非食品价格同比上升1.0%，持续四个月下降。其中受到季节性效应减弱的影响，例如服装、旅游、住宿价格环比都出现下降。总体而言，非食品的持续低迷反映出总需求难以显著回升。再次，核心CPI的表现也持续印证了我们此前的观点。9月核心CPI同比增长1.5%，为年内最低。体现出的特点与非食品相同，波动逻辑也与非食品相同；最后，针对食品价格，此前多次出现的猪菜通胀的格局出现变化，9月菜价同比跌幅扩大至-11.8%，一定程度上缓解了通胀压力。 ▌CPI后续怎么看？预计全年通胀为2.6%左右，整体来说压力有限。从月度趋势来讲，年末两月CPI可能继续会向上突破。我们认为，真正的通胀压力或将来自于明年年初，不排除升至4%的可能性，主要还是由于猪价的影响。然而，供给端的变化不会影响到货币政策的取向判断，一是PPI仍具备一定的下行压力，企业盈利仍在负增长区间，客观要求保持信用环境的相对宽松，通过信贷支持企业经营。二是目前国内经济增长压力依然较大，带来稳就业必要性的上升。上述两个货币政策的多重目标都要求政策取向保持当前状态。同时全球主要经济体货币政策也进入宽松周期，虽然国内货币政策需要保持一定独立性，但是汇率和资本流动等因素的影响下，货币政策预计依然会保持边际宽松以一定程度上保持同步性。 ▌PPI环比转正，但难敌高基数影响，通缩压力加大。实际上，相比于单一供给推升的高CPI通胀不同，PPI的通缩程度加深更值得关注。9月PPI同比下降1.2%，环比升0.1%，较上月由负转正。其中，生产资料价格由降转平，但高基数导致同比降幅继续扩大。其中，采掘工业价格同比涨幅收窄至0.6%，原材料工业和加工工业价格同比降幅扩大至-4.8%和-1.2%。可以看出，工业领域中下游面临着较大的压力，但中游受到上下两端的挤压，价格和盈利的压力相对更大。从整体价格来看，库存周期持续下半场去库存状态，短期看不到整体补库动力，也映射出经济短期内难言明显回暖。 ▌从细分行业价格变动来看，大部分产品价格下行压力有所减轻，但高基数导致同比回落。具体而言，其中上游的煤炭开采、黑色金属开采、非金属采选，下游的金属制品价格同比涨幅较前值收窄，受制于国际油价的影响，上游的石油和天然气开采、中游的石油加工和下游的化学原料制品价格同比跌幅较前值扩大，成为拖累PPI的主要因素。 ▌面对PPI通缩，更应关注对企业融资成本和盈利造成的负面影响。在考虑企业面临的实际利率时，不应单独由PPI同比负增长判断，环比增速的走弱更值得关注。近期工业品价格面临下行压力，意味着企业承受的实际利率在走高。同时，PPI同比负增长意味着企业盈利增长承压，两者共振均要求货币的边际宽松加以呵护。因此未来LPR改革的继续完善，降低企业融资成本预计将是货币政策的主要关注点之一，而并非通胀的阶段性走高。 |
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