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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 三季度经济增速仍将下行 | 主要结论 一、经济：预计3季度实际GDP当季同比为6.0%，较2季度下滑。从需求端来看，3季度名义消费和投资较2季度整体下行；进出口方面，上半年衰退型顺差导致净出口对GDP贡献较大，3季度明显减弱；需求整体仍有所下降。生产端来看，工业生产较2季度进一步走弱，服务业生产同样下行。综合来看，3季度实际GDP当季同比下降，经济下行压力加大。 二、需求：预计9月固定资产投资累计同比持平为5.5%。基建投资方面，今年以来基建投资增速整体回升力度较弱，但随着7月政治局会议对经济下行压力加大的明确、房地产融资收紧、基建配套资金逐步落实、资金来源逐步改善，基建投资仍有进一步回升空间。制造业投资方面，需求下滑依然对制造业投资形成拖累，但9月制造业PMI收缩区间内有所回升，且政策对制造业支持的力度上升，企业成本端下降将导致盈利企稳回升，制造业投资有望底部企稳。房地产投资方面，9月地产销售数据依然低迷，建安投资增速已经上升到较高水平，进一步大幅上升的空间有限，土地购置费下行将成为拖累房地产投资增速的重要因素。此外，政治局会议强调“住房不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，下半年地产收紧趋势明显。综合来看，预计9月固定资产投资累计同比持平8月。预计9月社会消费品零售总额当月同比回升至7.8%。9月以来，汽车销售数据跌幅收窄，汽车消费对社零拖累有所减轻，预计9月社零当月同比有所回升。未来看，名义GDP上行有望带动社会消费品零售总额同比回升。预计美元计价下9月进口当月同比回升至-3.0%，出口同比下行至-2.0%。进口来看，9月制造业PMI进口指数收缩区间内回升，体现内需依然偏弱但边际好转，预计进口当月同比依然偏弱但较8月有所改善。出口来看，9月制造业PMI新出口订单指数收缩区间内上行，但8月出口交货值同比转负，表明外需较弱叠加中美升温，预计9月出口下行。 三、生产：预计9月工业增加值当月同比回升至4.6%。季节性因素导致9月生产较8月环比改善。从高频数据看，6大发电集团日均耗煤量当月同比由负转正，全国高炉开工率月度均值当月同比由正转负，但9月PMI生产高于上月，综合来看工业生产可能边际改善。预计9月工业增加值当月同比小幅回升。 四、金融：预计9月新增信贷14000亿元，新增社融18000亿，M2同比降至8.1%，社融存量同比降至10.4%。1）从季节性因素来看，9月新增信贷较8月环比上升。2）9月地方政府专项债净融资环比下降，但较去年同比上升；非标融资整体较为稳定，信托贷款收缩持续；直接融资方面，债券融资环比下降，股权融资环比改善，预计9月社融余额同比较8月小幅下降；3）9月信贷余额同比较8月下行，预计9月M2同比小幅下降。 五、价格：预计9月CPI当月同比降至2.7%，PPI当月同比跌幅扩大至-1.3%。1）CPI上看，猪肉价格超季节性上涨，但蔬菜、水果价格下降，CPI当月同比小幅降至2.7%。2）PPI上看，PMI中原材料和出厂价格指数均上行，且高频数据显示除煤炭、钢铁价格环比下降外，原油、水泥、有色和农产品价格均上涨，但考虑到工业品价格变化的滞后效应，前期工业品下跌依然具有负向影响，预计PPI环比依然为负，当月同比因基数效应跌幅扩大。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| 长江宏观固收 | 3分钟看清国庆全球要闻 | 报告摘要 国庆前后，伴随美国制造业PMI、非农新增就业大幅下滑，特朗普弹劾调查发酵，全球风险偏好有所回落，避险资产普遍上涨。 大类资产走势：国庆前后，主要股指普跌，长端国债收益率回落，黄金上涨 全球股市：主要股指普跌。美股道琼斯、标普500分别下跌0.9%、0.3%；英国富时、巴黎CAC40分别下跌3.6%、2.7%，亚洲日经、恒生指数也双双下挫。 全球债市：美欧主要长端国债收益率回落。10Y美债收益率下行15bp至1.53%，10Y英债、法债、德债分别下行5.6、0.1、1.3bp至0.44%、-0.28%、-0.59%。 外汇市场：美元下跌，英镑、欧元上涨。美元指数下跌0.3%至98.81；英镑、欧元兑美元上涨0.3%、0.36%至1.233、1.098；美元兑日元下跌0.9%至106.94。 大宗商品：COMEX黄金上涨0.43%至1512.9美元/盎司。伴随沙特产能快速恢复以及全球原油库存增幅超预期，WTI、Brent原油分别下跌5.54%、4.37%。 海外事件跟踪：美国9月制造业PMI创新低，WTO判决美国可对欧盟加征关税 特朗普弹劾调查继续发酵；美国9月制造业PMI创新低，新增就业及周薪增速大降。美国国会众议院向白宫索取乌克兰电话门相关文档，继续进行弹劾调查；特朗普和拜登党内支持率双双下滑。数据方面，美国9月制造业PMI47.8%，创近10年新低；非农新增就业13.6万人、周薪增速2.6%，都较前值大幅回落。 WTO判决美国可对欧盟加征关税；英国向欧盟递交新版退欧协议。WTO判决美国可对欧盟75亿美元商品加征关税，美国贸易代表办公室随后公布征税清单、表示将于10月18日开始征税。欧盟对此表示反对，并计划对美反击。英国政府向欧盟递交新版退欧协议，但欧盟持谨慎态度，英国国内也反对声音不断。 国内事件跟踪：国庆电影票房大增；土地成交量降幅明显，9月PMI有所回升 国内数据：电影票房大增；土地成交降幅明显，PMI有所回升。热门电影推动国庆票房大幅增长，超过去年同期2倍；国内旅游收入增速有所回升。9月土地成交量同比降幅超过30%，30城商品房成交有所回升，一线和二三线城市销量表现分化。9月PMI有所回升，但仍处历史均值以下、不改产需偏弱的格局。 国内政策：促进实际利率水平明显降低，发挥好政策性金融机构的逆周期调节作用。货币政策委员会2019年第三季度例会，维持货币政策基调不变，强调“认真办好自己的事”、“促进实际利率水平明显降低”。金融委第八次会议，强调要“发挥好政策性金融机构在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用”。 风险提示： 全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。 |
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