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| 长江宏观固收 | 如何看待8月工业增加值与高频生产数据背离？ | ■8月工业增加值与跟踪的高频数据背离。8月工业增加值当月同比为4.4%（前值4.8%），较上月下降0.4个百分点。而我们跟踪的高频数据显示，8月高炉开工率当月同比2.58%（前值-5.36%），由负转正；6大发电集团日均耗煤量当月同比-2.24%（前值-13.86%），跌幅收窄，表明工业生产是有所好转的。数据出现背离。将工业增加值拆分后，我们认为数据并不矛盾。工业增加值结构中，反映国内需求相关的子行业整体依然上行（这些行业与上述高频数据相关性较高），但与出口相关的子行业整体出现下行。出口较弱是导致工业增加值下行的主因，出口交货值同比转负与此相印证。日均耗煤量、高炉开工率等高频数据大多显示了以国内需求为主的工业生产状况，与高频数据相关的行业主要包括：汽车、电气、黑色、非金属制品等等，这些行业8月的工业增加值同比分别为4.3%（前值-4.4%）、10.0%（前值7.6%）、10.4%（前值10.0%）、8.1%（前值8.7%），总体是增加的，说明工业增加值中与国内需求相关的行业确实在上升，与8月高频数据并不矛盾。但工业增加值反映的是整体状况，其中也包括了以出口为主的企业生产，工业增加值分项的子行业中与出口更相关的行业包括：计算机通讯设备、交运设备、通用设备、专用设备、纺织服装服饰等（其中计算机通讯设备出口交货值占比主营业务比重达到52.3%），而这些行业8月工业增加值同比分别降至4.7%（前值6.1%）、7.8%（前值15.7%）、0.0%（前值0.7%）、3.3%（前值4.0%）以及-1.0%(前值1.1%)，整体呈现下行。同时，整体出口交货值同比降至-4.3%（前值1.7%），出口当月同比下行至-1%（前值3.3%），与此相印证。因此，从细分子行业来看，工业增加值下行的主因还是在于出口较弱导致以出口为主的企业生产表现低迷，综合导致整体工业生产下行，与高频生产数据并不矛盾。未来看，这种分化可能还将持续。国外需求不振仍将拖累出口为主相关子行业生产，例如计算机、通讯、电子等。但随着国内逆周期政策进一步发力提效，国内需求，特别是以基建投资为主的黑色冶炼、非金属矿物制品等行业，以及库存即将触底的汽车等行业有望一定程度上对冲，从而带动工业增加值有所回升。 ■中观层面，9月生产依然偏弱。从需求来看，9月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由跌转涨；9月以来100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由涨转跌；9月乘联会汽车零售同比跌幅缩小。从生产来看，9月以来六大发电集团日均煤耗同比由跌转涨；全国高炉开工率均值同比涨幅缩小。从价格来看，9月以来有色金属、原油、水泥价格均值上升，钢铁和煤炭价格均值下降，预计9月PPI环比为负，PPI同比位于负区间；9月以来猪肉价格均值涨幅扩大，蔬菜价格均值下跌、水果价格均值下跌，预计CPI环比涨幅收窄、当月同比维持高位。 ■金融市场方面，资金价格上升，债券收益率分化，人民币兑美元持平前值，全球股市整体下跌，工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净投放资金250亿元，资金价格上升，资金面有所收紧。债券市场方面，到期收益率分化，期限利差分化，信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元持平前值，美元指数上行，人民币即期交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市整体下跌，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格下跌。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、。 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 美国8月房地产开工超预期—海外大类资产跟踪第61期 | 宏观经济跟踪：美国8月房地产开工超预期，欧元区9月经济景气高于前值 美国：8月新屋开工136.4万户，高于预期125万户；工业产出环比0.6%，高于预期0.2%。欧洲：欧元区9月经济景气指数-22.4%、高于前值-43.6%。 大类资产走势：主要股市涨跌分化，长债收益率普遍下行，原油、黄金上涨 全球股市：主要股市涨跌分化。美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别下跌1%、0.7%、0.5%；其它股指，英国富时指数下跌0.3%，巴黎CAC40上涨0.6%。 全球债市：长端国债收益率普遍下行。10Y美债收益率下行17.4bp至1.72%，10Y英债、法债、德债下行13.1bp、4.9bp、7.3bp至0.63%、-0.22%、-0.52%。 外汇市场：美元指数上涨0.26%至98.51。其他货币方面，英镑、欧元兑美元下跌0.18%、0.51%至1.2478、1.1017，美元兑日元下跌0.49%至107.56。 大宗商品：COMEX黄金上涨1.04%，WTI、Brent原油分别上涨6%、6.74%。 |
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