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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 美联储年内第二次降息，人行降息“箭在弦上” | 事件：9月19日凌晨，美联储降息25基点至1.75-2.00%，符合市场预期。声明公布后，美元指数先跌后涨，美国10年期国债收益率上升，美股先跌后涨，人民币离岸汇率小幅波动，黄金价格下跌。 评论：1.美联储年内第二次降息靴子落地，内部对本次降息的分歧收敛但对年内降息的分歧上升。本次会议降息25基点符合市场预期，尽管CME期货显示的降息概率有所下降（主要受到联邦市场利率波动的影响）。同时，美联储内部对这次降息的分歧有所收敛，有两位美联储的投票委员支持维持利率不变，也有一位美联储投票委员支持降息50bps。不过，美联储内部对年内是否再降一次息的分析上升，点阵图显示，年底利率预期的中位数与当前持平（即今年不会再有降息），17名票委中仍有7名支持再降息25bps，5名票委认为维持利率不变，5名票委支持加息25bps。联邦基金利率期货蕴含的2019年再降息25bps的概率超过80%。 2.对经济增长的表态相对稳定。会议声明对美国经济增长的描述依然相对稳定，认为当前美国劳动力市场依然强劲、经济活动温和扩张，其中，新增就业就平均数而言依然稳固，失业率维持低位，家庭支出增长强劲，商业投资和出口有所走弱，通胀在2%之下运行，通胀预期变化不大。SEP报告显示，美联储上调2019年美国实际GDP增速0.1百分点至2.2%，上调失业率0.1百分点至3.7%。 3.鲍威尔新闻发布会表现出较为鸽派的立场，美联储扩表时间可能提前。在会议声明后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔表示，“预计美国经济将继续保持温和增长”，“家庭支出是经济增长的主要推动因素”，但是“指标显示投资持续疲软”、“就业增速出现放缓”、“通胀压力受到抑制”，同时认为“全球增长放缓和贸易政策带来不确定性”。另外，鲍威尔表示，“美联储将会重新讨论何时扩大资产负债表，扩大资产负债表的时间有可能比预期的更早”，并且“不担心纽联储处理融资收紧的方式”。 4.对资产价格的影响如何？中国会跟随降息吗？首先，美国国债收益率进一步下降的空间可能不大。市场当前对本轮美联储降息周期的定价已经较为充分（累计定价了大概5次降息），在通胀预期不再进一步大幅下行的背景下，美债收益率年内可能不会再创新低。其次，美股下行风险仍存。无风险利率对美股价格的提振边际上难以更好（甚至小幅转向负面），风险偏好的支撑存在较高不确定性（总统选举等问题不确定性较高）；分子端企业盈利仍存在向下压力。第三，美元指数下行概率上升。美欧名义GDP增速同时存在向下压力，但差值有可能收窄（美国名义GDP增速下行速度可能快于欧元区），美元指数存下行压力。第四，中国央行预计也将调降MLF利率5-15bps。虽然全球大部分经济体都选择了降息来应对经济走弱，但中国央行至今仍未选择降息。背后的原因我们认为有三个方面：一是货币政策传导待疏通，二是房价依然对货币政策形成掣肘，三是通缩风险尚未显性化（综合PPI和CPI的物价下行压力不高）。但从经济基本面来看，经济增速下行压力加大（8月经济数据“三驾马车”同时减速，尤其制造业投资增速放缓明显），通过降低银行负债成本来进一步引导实际利率下行预计成为央行下一阶段的货币政策首选。我们预计，央行将会降低OMO利率和MLF利率来引导实际利率下行。 风险提示：1.特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高；2.油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。 |
| 长江宏观固收 | 地产链上的“魔鬼”细节 | 融资收紧对地产的影响，不止于投资和销售总量层面，细节蕴含更深层次信息 地产政策总体趋紧背景下，近期调控进一步加码，主要手段由限购限售等需求侧调控，转向收紧融资、加强监管等供给侧手段。4月政治局会议以来，中央到地方普遍收紧地产调控，中央主要措施包括预警提示、窗口指导等，地方主要手段包括升级限购限售、收紧土拍政策、上调贷款利率上浮比例等。7月以来，地产调控进一步加码，以收紧房企融资、加强金融监管等供给侧手段为主。 融资收紧对地产总量投资的压制加速显现，前端拿地和后端复工均受冲击；同时，销售表现也受到一定扰动。融资缩量影响下，房地产前端拿地和新开工率先走弱；8月起，中后端施工所受影响也加速显性化，复工放缓等拖累8月施工增速首现回落。此外，融资收紧还对地产销售产生一定扰动；房企促销加速回款、弥补资金缺口，阶段性提振期房销售，但“房住不炒”背景下幅度有限。 融资收紧对地产的深层次影响不止于此；投资和销售结构等细节变化，蕴藏更多信息。投资端来看，5月以来房企拿地总量明显承压（成交土地规划建面增速下滑4个百分点至-2.9%），同时结构加速分化，三四线拿地增速回落5.3个百分点至-8.2%，一二线拿地表现相对平稳。销售端来看，期房销售占比已高达85%、创历史新高，房企加速期房推盘回款，可能隐含着未来交付的不确定性。 中长期来看，我国住房需求高速增长阶段已经过去，房地产市场或将进入总量增速缓步下行、集中度加速提升阶段。美日韩等先导经济体经验显示，人均GDP达到8000美元、购房年龄人口（25-44岁）占总人口比重见顶时，新增住房需求开始趋于稳定，房地产市场增速中枢缓步回落。我国在2015年前后步入这一阶段，未来房地产市场或将进入总量增速中枢缓步下行、集中度加速提升阶段。 风险提示： 宏观经济或监管政策出现大幅调整； |
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