| 边泉水宏观与政策求真堂 | 全球8月制造业PMI收缩区间内回升 | 一、全球8月制造业PMI收缩区间内回升，但通胀持续放缓 1.美国8月ISM制造业PMI跌入收缩区间（8月49.1，前值51.2） ■新订单指数、生产和就业指数均进入收缩区间。 2.欧元区8月制造业PMI小幅回暖（8月47.0，前值46.5） ■德国和法国制造业PMI均出现改善。 ■在价格方面，通货膨胀略显疲软。 3.英国8月制造业PMI小幅回落（8月47.4，前值48） ■整体指数下降的主要原因是新增就业加速萎缩，降幅达到85个月来的最大水平。投入和产出价格通胀小幅上涨。 4.日本8月制造业PMI小幅回落（8月49.3，前值49.4） ■商业产出和新订单等健康状况双双下滑，8月份通胀环境有所缓和。 5.俄罗斯8月制造业PMI小幅回落（8月49.1，前值49.3） ■整体下滑是由新订单萎缩造成的。 ■投入价格和产出费用都有所上升，但增幅仍相对较小。 6.印度8月制造业PMI小幅回落（8月51.4，前值52.5），其他东南亚地区大部分表现不佳 ■印度多数调查指标自7月份以来有所下降表示普遍失去动力，通货膨胀保持相对稳定。 ■其他东南亚地区在8月表现不佳。 7.全球8月制造业PMI略回升，通胀压力继续回落（8月49.5，前值49.3） ■全球贸易量出现了自2012年末以来的最大降幅，全球制造业PMI新出口订单分项以近7年来的最快速度收缩。 ■从价格方面来看，通胀压力持续疲弱。 二、美国非农低于预期、ADP新增就业和工厂订单好于预期 1.美国8月ADP就业数据增长好于预期：中型企业就业新增人数为主要提振。 2.美国7月工厂订单连续两个月上升：工厂订单的上涨主要受到波音的民用飞机订单提振。 3.美国8月非农低于预期：零售行业和贸易、运输和公用事业就业人数为主要拖累。 三、本周重点关注美国JOLTS职位空缺数、通胀指数和消费者信心指数 ■财经事件：欧洲央行公布利率决议，德拉基召开新闻发布会。 ■财经数据：英国7月工业产出月率(%)、美国7月JOLTs职位空缺、美国8月PPI年率、美国8月未季调CPI年率、美国9月密歇根大学消费者信心指数初值。 风险提示： ■美联储货币放松力度不及预期，导致经济向下压力加大； ■新兴市场动荡拖累全球经济进一步走弱。 |
| CITICS宏观研究 | 通缩与通胀“两重天”——2019年8月物价数据点评 |
▌通胀延续年内变动逻辑，食品继续走高，非食品继续低迷。8月CPI同比增速2.8%，与前值持平，继续年内高位。从结构来看，“食品价格上，非食品价格下”的特征愈发明显。8月在猪价的拉动下食品价格同比上涨至10%，超过前值，为2012年以来最高点。非食品价格同比下降至1.1%，为年内最低点。核心CPI依旧低迷，1.5%的同比增速也创下年内最低值。 ▌猪价涨势不休，果蔬价格有所缓和。今年非洲猪瘟、猪周期和养殖业调整出清三因素“碰头”，且8月临近开学和中秋备货，季节性也对猪价上涨有推升作用。8月猪价同比上涨46.7%，环比上涨23.1%，涨幅均为年内高点。预计这种局面将至少维持到明年上半年，对通胀上升形成持续推动。但我们此前多次强调，需求因素不能够解释通胀的上升，因此对政策的影响程度相当有限。苹果和梨主产区丰收和应季水果上市，8月鲜果价格环比下降10.1%，同比增速24%，较前值有所收窄。“北菜南运”和“西菜东运”平抑了全国菜价，且蔬菜供给好于去年同期，但由于季节性特征，8月鲜菜环比2.8%，对CPI食品价格有小幅正向拉动。 ▌经济下行压力依旧，核心和非食品通胀愈发低迷。总需求并未看到改善，非食品和核心CPI的疲弱，甚至是服务业价格的持续走低，可能与居民部门高居不下的杠杆有关。但需要注意的是，近期宏观政策组合密集出台且取向积极，对基本面的影响或滞后到四季度有所体现，例如基建投资增速可能显著提升，或一定程度上对居民部门薪金有正面影响，继而对服务业或非食品价格形成推动，需要持续关注。具体来看，只有其他服务同比增速较前值回升，其余衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐和医疗保健同比均回落。国际油价低位和成品油2次调价下交通运输燃料价格仍在下行通道。 ▌年内通胀仍有上升压力，但不会对降息等后续宽松操作产生制约。农业部在4月表示下半年猪价涨幅可能达到70%，截止到8月，猪价涨幅已经达到50%左右，那么后续可能还有20%的空间，因此结合其他因素的综合判断，年末通胀可能会突破3%。上周央行“全面降准+定向降准”，可以说继去年下半年至今年1季度货币政策边际宽松后再度开启宽松小周期，同时市场对9月再次出现“降息”有较高预期，那么高通胀是否会成为货币宽松的掣肘？我们认为，考虑到核心CPI、非食品CPI的低迷程度、PPI持续的通缩压力，反应出较为典型的总需求疲弱的状态，货币政策客观上需要维持边际宽松的取向，即使年末出现较大上升压力，也并不是因为政策对基本面产生效果而拉动的。 ▌PPI同比通缩幅度有所加大，但环比降幅有所收窄。8月PPI同比下降-0.8%，环比增速-0.1%，连续三个月环比降幅收窄。从大类分项来看，上游采掘工业价格环比上涨0.2%，中游原材料价格环比持平，下游加工环比下降0.3%。从细分行业看，上游中，石油和天然气开采业价格环比持平，煤炭开采价格环比下降0.2%。黑色环比也出现下降，有色金属近期涨势就好，有色类价格环比上涨。总体来看看，大部分中下游行业价格环比偏弱。 ▌库存周期、房地产收紧均对价格产生负面影响。中国存在3-4年左右典型的库存周期，目前工业品仍处在去库存阶段，往往也伴随着价格的下跌、盈利增长的压力。同时，虽然货币呈现宽松局面，但地产融资收紧对工业品价格也会造成压力。全球经济周期也进入下行阶段，需求转弱，都对国内PPI形成下行压力。 ▌PPI年内或保持在0以下，但同比降幅或有所收窄。向后看，三季度工业品价格或仍面临下行压力。预计9月份PPI仍在负区间。虽然财政对基建投资的发力和环保限产的开启会改善工业品价格下行压力，但考虑到翘尾的低迷，新涨价因素上涨幅度有限以至于难以推升整体价格回归至0以上，但同比降幅将有所收窄，年内通缩态势或将维持。 |
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