| 长江宏观固收 | 美国就业市场，给出的“衰退”信号 | 美国就业市场已进入景气回落阶段，未来或通过收入端拖累消费、经济下行加速 失业率和时薪是大家常用的美国就业指标，但对经济的反应并不灵敏、无法反映就业市场全貌。目前，部分市场人士用失业率和时薪数据来论证美国就业、经济表现强劲，但这种观点存在一定误读。历史经验显示，失业率是存量数据，对经济反应并不灵敏；时薪收入“粘性”较强，往往滞后经济较长时间变化。美国过往周期中，多次出现“经济下滑，而失业率低企、时薪改善”的情景。 非农新增就业和周薪对美国经济的反应更加灵敏，明显领先时薪和失业率变化；2018年4季度以来，伴随非农新增就业中枢下滑、周薪增速大幅回落，美国就业市场已进入景气下行阶段。去年4季度以来，随着美国经济下滑，非农新增就业中枢由23.3万人快速降至15.2万人，顺周期行业新增就业更是全面回落。同时，劳动力每周工作小时数大幅下降，周薪增速由3.5%一路下滑至2.9%。 受就业市场景气下滑、居民收入增速回落等影响，美国私人消费未来可能拖累美国经济进一步下行。今年以来，美国私人消费增速有所抬升，但背后可能更多是阶段性的“抢消费”行为。根据历史经验，美国私人消费中期走势，同步或滞后于居民收入变化。伴随就业及周薪下滑等，美国居民收入增速将加速回落。受此影响，美国私人消费趋逐步走弱、拖累美国经济进一步下行。 美国经济下行及美联储降息背景下，长端美债和黄金等避险资产将持续受益。根据历史经验，伴随美国失业率的领先指标非农新增就业不断下滑，美联储将持续降息。受益于美国经济下行、美联储降息，以及全球经济加速回落下、海外避险资金追逐，长端美债收益率依然存在下行空间。同时，随着美联储降息、拉开全球流动性宽松序幕，黄金中期内将持续受到实际利率中枢回落的支撑。 风险提示： 全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。 |
| CITICS宏观研究 | 美国失业率可能于明年初出现拐点——美国2019年8月非农就业数据点评 | ▌8月新增非农就业人数小幅低于市场预期，存在一定的季节扰动。8月美国新增非农就业人数13万人，低于市场预期的15.8万；其中政府雇佣新增2.5万人，主要为2020年美国人口普查做准备；私营部门新增非农就业人数9.6万人，低于上月13.1万人。根据我们的梳理，从2014年至今，大部分时间美国8月非农新增就业数据都会低于市场预期，8月数据存在一定的季节扰动。虽然8月非农就业低于预期，但客观上并不能直接说明经济恶化，可能与企业无法找到相应的技术工人有关。 ▌劳动参与率和小时工资同比增速好于预期。8月劳动参与率63.2%，较上月明显回升0.2%，说明美国就业市场中更多的适龄劳动人口正在参与到就业市场中，同时失业率已经连续三个月持平于3.7%，小时工资同比增速为3.2%，也显著好于市场预期。这对于就业市场是一个较为积极的信号，意味着美国目前就业仍然较为充分，且有更多的劳动人口在向就业市场转移。伴随着劳动力市场趋紧，工资同比增速回升对居民收入和消费仍有支撑，美国经济短期仍存韧性。预计后续工资增速仍将保持高位，并在四季度推动通胀上行。 ▌往后看，我们认为美联储会在9月降息25bp。从8月份美国经济数据来看，消费支出和通胀基本符合预期，但下行压力依然较大，除了7月核心耐用品订单继续偏弱以外，ISM制造业PMI大幅下降，从7月的51.2下降到49.1，其中生产、新订单、就业均明显走弱。同时外围环境不确定性依然较强，英国政府决定从9月第2个星期开始暂停议会直到10月中旬，增大了硬脱欧的风险。 ▌失业率可能将于明年初出现拐点，美国经济明年上半年衰退概率较小。一方面，近期美国制造业和非制造业就业指数反映出市场对未来就业的担忧在加剧。美国制造业就业指数47.4，非制造业就业指数53.1，远低于前值的51.7和56.2。虽然当前美国经济短期韧性较强，但支撑经济的主要是后周期的消费和地产，在全球经济放缓以及美国PMI的持续下滑背景下，美国经济已确认进入下行通道，后续就业放缓的趋势正在逐步形成。另一方面，从失业率的领先指标来看，首次申请失业金人数历史上大致领先失业率3个月。8月首次申请失业金人数合计96万，已经明显高于今年以来的中枢94-95万，目前该指标已经出现回升信号，预计失业率可能在明年初出现反弹。而历史上失业率拐点领先衰退时点大致1-2个季度，因此如果失业率出现拐点信号进一步确认的前提下，美国经济至少在明年上半年之前出现衰退的概率较小，但后续衰退的概率会明显上升。 |
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