| 边泉水宏观与政策求真堂 | 三驾马车齐乏力，PPI通缩加剧 | 一、需求：预计8月固定资产投资累计同比下滑至5.6%。基建投资方面，今年以来基建投资增速整体回升力度较弱，但8月建筑业PMI回升表明政策支持下建设项目逐步落地，叠加专项债净融资额有所增加，8月基建投资或将回升，全年在“稳增长”的基调下，基建投资仍有进一步回升空间。制造业投资方面，需求下滑依然对制造业投资形成拖累，且8月制造业PMI收缩区间内下行表明生产依然偏弱；不过，随着政策对制造业支持的力度上升（政治局会议强调“稳定制造业投资”、“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”以及减税降费等等），企业成本端下降将导致盈利企稳回升，制造业投资有望继续改善。房地产投资方面，8月地产销售数据全面下行，土地购置费处于下行趋势中，建安投资在竣工依然低迷的状态下也未见大幅好转，这些因素将拖累房地产投资增速。此外，政治局会议强调“住房不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，下半年地产收紧趋势明显。综合来看，预计8月固定资产投资累计同比小幅下滑。预计8月社会消费品零售总额当月同比下降至7.4%。；8月以来，汽车销售数据跌幅进一步扩大将对社零形成拖累，此外，原油价格下行、地产销售低迷导致石油制品和地产消费链条下行，预计8月社零当月同比进一步回落。预计美元计价下8月进口当月同比下行至-6.0%，出口同比下行至1.0%。进口来看，8月制造业PMI进口指数收缩区间内下行，体现内需依然偏弱，预计进口当月同比较7月仍有所下行。出口来看，8月制造业PMI新出口订单指数收缩区间内上行，预计8月出口下行。 二、生产：预计8月工业增加值当月同比降至4.7%。季节性因素导致8月生产较7月环比改善，且从高频数据看，6大发电集团日均耗煤量当月同比有负转正，全国高炉开工率月度均值当月同比跌幅明显收窄，但8月PMI生产低于上月，综合来看工业生产总体依然偏弱，改善更多是季节性因素。预计8月工业增加值当月同比小幅下降。 三、金融：预计8月新增信贷12500亿元，新增社融15000亿，M2同比8.1%，社融存量同比降至10.4%。1）从季节性因素来看，8月新增信贷较7月环比上升。2）8月地方政府专项债净融资环比上升，且较去年同比上升；非标融资整体较为稳定，信托贷款收缩力度持续加大；直接融资方面，债券融资环比增幅较大；3）由于基数效应，预计8月社融余额同比较7月下降；4）8月信用创造较7月小幅增加，预计8月M2同比持平前值。 四、价格：预计8月CPI当月同比降至2.7%，PPI当月同比跌幅扩大至-0.8%。1）CPI上看，猪肉价格超季节性上涨，蔬菜价格均值上涨，而水果价格下降，综合来看，CPI环比为正，但由于基数效应CPI当月同比下降。2）PPI上看，PMI中原材料和出厂价格指数收缩区间内下行，且高频数据显示水泥、煤炭、钢铁、原油价格下降，而有色和农产品价格上涨，预计PPI环比依然为负，当月同比因基数效应跌幅扩大。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| CITICS宏观研究 | 结构调整继续，企稳仍需时间——2019年8月中采PMI数据点评 | ▌供需均偏弱，制造业景气小幅回落。8月制造业PMI为49.5%，较前值减少0.2个百分点，为自4月以来，第4个月处于荣枯线下，反映了制造业景气程度偏弱的趋势。具体来看，生产指数由上月52.1%的高位下调0.2个百分点至51.9%，原材料库存指数较上月下调0.5个百分点至47.5%，表明相关制造业企业生产增速意愿放缓，供给不足；新订单指数下降0.1个百分点值至49.7%，以及配送时间指数增加0.2个百分点值50.3%，均表明需求相对减弱。对比近三年8月份PMI历史均值来看，本月构成PMI的五个重要分项指标均小幅收窄，表明除去台风、高温等极端天气的季节性因素外，制造业生产动力和动能偏弱的态势。 ▌大中企业景气微降，小型企业略有改善。按企业规模来看，大型企业和中型企业的PMI分别回落0.3和0.5个百分点至50.4%和48.2%，但小企业较上月改善0.4个百分点至48.6%。小型企业的改善主要表现为生产指数和生产经营活动预期的修复，分别较上月增加1.7和1.6个百分点；与此同时，小型企业的新出口订单指数增加，伴随着采购量增加和库存去化，这印证我们此前报告中的判断，受国际贸易影响较大的小型企业采取了“抢出口”的生产策略，在短期内加快了生产的节奏。对比来看，大中型企业受采购量和主要原材料购进价格拖累较大，反映企业生产意愿和动能偏弱。 ▌主要原材料价格和出场价格指数小幅下调，预计PPI将环比回落。8月份主要原材料购进价格和出厂价格分别下调2.1和0.2个百分点，体现目前整体需求不足，企业仍处于去化周期，短期内工业品价格有波动向下的可能，但结合我们此前报告中关于工业企业利润的讨论，我们维持全年企业利润增速不太可能进一步下滑的判断。 ▌建筑业景气提振，拉动非制造业PMI小幅增长。本月非制造业商务活动指数为53.8%，较上月改善0.1个百分点。其中，服务业增速放缓为52.5%，较上月回落0.4个百分点，主要由于服务业中交通运输、旅游等行业受八月份台风、暴雨影响较大；建筑业则较上月有明显修复，提振3个百分点至61.2%的高位，表明建筑业企业对未来市场发展信心不断增强，基建投资或将成为三季度增长的亮点。 ▌制造业就业压力再度凸显，“稳就业”政策逐步发力。本月制造业PMI从业人员指数环比下调0.2个百分点至46.9%，延续了自今年4月以来就业形式严峻的态势，而本月非制造业PMI从业人员指数较上月环比改善0.2个百分点至48.9%（主要受益于建筑业从业人员增加），因此判断目前的就业压力主要为我国经济结构不断优化所导致的短期性失业；企业的生产预期和用工计划，对就业压力有一定冲击。但结合历史数据来看，非制造业从业人员指数修复或有季节性因素影响，因此，仍应警惕就业不足带来的社会风险和经济增长压力。8月19日，总理召开主持了部分省份稳就业工作座谈会，研究部署进一步稳就业政策措施，强调把就业优先放在经济发展更加突出位置，因此“稳就业”的相关政策将逐步细化落实。 |
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